公用事业行业22年中报业绩回顾：业绩分化明显，全面看多火电和绿电板块

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 公用22年中报业绩回顾：业绩分化明显，全面看多火电和绿电板块 公用事业 推荐 (维持评级) 核心观点：  公用事业行业：业绩分化明显，火电及燃气拖累22H1净利润下滑。2022年上半年SW公用事业板块实现营业收入10271.48亿元,同比增长21.6%；实现归母净利润649.30亿元，同比下降14.0%。2021年下半年起受煤价及上游燃气价格上涨影响，火电板块和燃气板块净利润大幅下滑，带动公用事业整体净利润下滑。  火电：盈利能力边际改善，来水偏枯提升火电需求。2022年上半年SW火电板块实现营业收入5519.84亿元,同比增长20.2%；实现归母净利润44.02亿元，同比下降79.7%。随着发改委明确动力煤中长期交易价格的合理区间,且长协履约监管力度加大，火电盈利能力有望修复。三季度来水偏枯，对火电利用小时数和上网电价均有提振作用。  水电：来水偏丰推动中报业绩增长，依托水资源布局新能源。2022年上半年SW水电板块实现营业收入705.12亿元,同比增长20.8%；实现归母净利润30.8亿元，同比增长30.8%。上半年全国来水普遍偏丰，推动水电发电量大涨。水电企业依托自身资源优势布局新能源，实现水风光一体化互补，长期仍看好水电企业的成长空间。  光伏：上半年净利润小幅提升，全年新增装机有望实现高增长。2022年上半年SW光电板块实现营业收入199.32亿元,同比增长21.0%；实现归母净利润21.94亿元，同比增长3.2%。上半年光电板块盈利能力出现一定降幅，主要由于光伏上游硅料价格大涨，且部分地区光伏电站光照强度较弱所致。上半年太阳能投资力度和新增装机远超预期，全年新增装机有望实现高增长。  风电：装机增长对冲来风偏弱，整体业绩稳健增长。2022年上半年SW风电板块实现营业收入514.84亿元,同比增长25.4%；实现归母净利润134.61亿元，同比增长20.4%。上半年全国来风普遍偏弱，对风电企业盈利能力造成一定影响。受益于大基地项目建设提速，预计全国2022年风电新增并网56GW(含海上风电6GW)，新增装机同比增长18%左右。  燃气：天然气上涨导致短期利润承压，十四五期间消费量稳定增长。2022年上半年SW燃气板块实现营业收入1611.92亿元,同比增长41.3%；实现归母净利润57.93亿元，同比下降17.4%。在双碳目标约束下，天然气作为相对清洁的化石一次能源，十四五期间消费量预计稳定增长。  投资建议：重点推荐全国火电转型新能源龙头华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）,全国绿电龙头三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）。  风险提示：装机规模不及预期；原料价格上涨导致新项目造价上升；煤炭价格持续处于高位；上网电价下调；行业竞争加剧的的风险。 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2022.08.31 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河环保公用】公司点评_三峡能源（600905）_累计装机突破25GW，海风龙头地位进一步夯实 【银河环保公用】公司点评_龙源电力（001289）_并购推动风电装机快速增长，存量补贴问题有望加速解决 【银河环保公用】公司点评_国电电力（600795）_盈利能力边际改善，上半年新能源获取8.4GW 【银河环保公用】公司点评_华能国际（600011）_盈利能力边际改善，新能源装机提升打开增长空间 【银河环保公用】公司点评_华能水电（600025）_量价齐升叠加财务费用下降，推动利润高速增长 【银河环保公用】公司点评中闽能源（600163）_装机和利用小时数增长提升业绩，50MW光伏项目加速推进 [table_research] 行业点评报告●公用事业 2022年9月4日 行业点评报告/公用事业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、公用事业行业业绩分化明显，全面看多火电和绿电板块 ....................................................................................... 3 （一）公用事业行业：业绩分化明显，火电和燃气拖累22H1净利润下滑 ........................................................................... 3 （二）火电：盈利能力边际改善，来水偏枯提升火电需求 .................................................................................................... 4 （三）水电：来水偏丰推动中报业绩增长，依托水资源布局新能源..................................................................................... 5 （四）光伏：上半年净利润小幅提升，全年新增装机有望实现高增长 ................................................................................. 6 （五）风电：装机增长对冲来风偏弱，整体业绩稳健增长 .................................................................................................... 7 （六）燃气：天然气上涨导致短期利润承压，十四五期间消费量稳定增长 ......................................................................... 8 二、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 9 三、风险提示 .................................................................................................................................................................... 10 四、附录 ............................................................................................................................................................................ 10 8WiUkYzVbUeUoOoNaQcM6MsQoOpNtRlOoOyRfQnNqN9PqRtRvPmPpMwMoOyQ 行业点评报告/公用事业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、公用事业行业业绩分化明显，全面看多火电和绿电板块 （一）公用事业行业：业绩分化明显，火电和燃气拖累22H1净利润下滑 2022年上半年SW公用事业板块实现营业收入10271.48亿元,同比增长21.6%；实现归母净利润649.30亿元，同比下降14.0%。来水偏丰推动水电板块净利润大幅增长；装机规模增长推动风电和光伏板块净利润小幅增长；2021年下半年起受煤价及上游燃气价格上涨影响，火电板块和燃气板块净利润大幅下滑，带动公用事业整体净利润下滑。 图1：2017-2022H1公用事业行业营业收入 图2：2017-2022H1公用事业行业归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分板块来看，SW公用事业三级板块中，22年上半年营收增速由高到低依次是燃气（41.3%）、其他能源发电（38.7%）、风电（25.4%）、光电（21.0%）、水电（20.8%）、热力服务（20.5%）、火电（20.5%）、核电（6.8%）、电能综合服务（4.8%）；归母净利润增速高低排序依次是水电（30.8%）、风电（20.4%）、核电（13.7%）、电能综合服务（6.3%）、光电（3.2%）、燃气（-17.4%）、热力服务（-48.3%）、火电（-79.7%）、其他能源发电（-94.1%）。水电和风电22H1净利润增速快；火电22H1盈利能力下滑较为严重。随着长协履约监管力度加大，入炉煤价有望进入下行通道；7-8月来水偏枯，水电供给缺口主要由火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用；内蒙优惠电价取消，容量电价有望加速推进，带来火电上网电价上行预期。多重利好催化下，下半年火电有望迎来业绩拐点。 图3：2022年上半年公用事业分板块营收与净利润增速 图4：2022年上半年公用事业分板块盈利能力 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 行业点评报告/公用事业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 盈利能力方面，2022年上半年公用事业行业的毛利率为16.6%，同比下降3.9pct;净利率为8.1%，同比下降3.4pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2022年上半年，122家公用事业企业中负增长的有58家，增速在0-100%之间有49家，增速超过100%有15家。 图5：2017-2022H1公用事业行业毛利率与净利率 图6：2022H1公用事业企业归母净利润增速分布 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 （二）火电：盈利能力边际改善，来水偏枯提升火电需求 2022年上半年SW火电板块实现营业收入5519.84亿元,同比增长20.2%；实现归母净利润44.02亿元，同比下降79.7%。2021年下半年起煤价上涨导致净利润承压。 随着发改委明确动力煤中长期交易价格的合理区间,且长协履约监管力度加大，火电盈利能力有望修复。根据8月16日国家发改委新闻发布会，目前电煤中长期合同总体已实现全覆盖。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，在长协煤价降低及市场化电价提升的双重作用下，下半年火电盈利能力有望明显修复；此外，三季度来水偏枯，预计水电供给缺口主要由火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用；内蒙优惠电价取消，容量电价有望加速推进，带来火电上网电价上行预期。多重利好催化下，下半年火电有望迎来业绩拐点。 图7：2017-2022H1火电板块营业收入 图8：2017-2022H1火电板块归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院 资料来源：wind，中国银河证券研究院 盈利能力方面，2022H1火电