光纤光缆龙头，短期受益行业复苏，国际化+多元化接力长期发展

国内光纤光缆行业走过低谷，有望迎来新一轮景气周期。 光纤光缆行业的供需错配导致周期性较强：15-17年涨价周期由需求增长+光棒供给不足驱动；18-20年需求下滑，叠加前期高景气引发扩产潮，严重供过于求背景下20年三大运营商集采价格降至谷底；21-22年供需关系改善，部分扩产停止，中小厂商产能逐步出清，国内5G+F5G建设、东数西算等助推需求回暖，运营商集采价格呈现量价齐升，行业有望开启2-3年景气周期。 光纤光缆行业龙头，光棒自研+全产业链布局助力公司行稳致远。 长飞棒-纤-缆全产业链布局，是国内唯一一家同时自主掌握PCVD、OVD、VAD三种主流光纤预制棒制备技术的厂商，光棒产能行业领先。在光纤光缆领域，公司产品性能领先，多模+特纤优势突出，在运营商G.654.E光纤集采中份额独占鳌头。根据网络电信信息研究院的《全球光通信最具竞争力企业10强》数据，公司21年全球市占率为12.18%，位居全球第三、国内第一。 海外光纤光缆需求旺盛，公司提前布局产能，市场份额有望持续提升。 需求端，海外FTTx渗透率仍较低，5G建设亦落后于国内，新冠疫情进一步激发流量需求，带动海外运营商相继加大光纤光缆资本开支投入；供给端，受制于经济性，我们判断海外龙头如康宁、古河短期不会大规模扩产，海外将保持较为良性的供需格局，欧洲、南美、北美等主要市场有望维持3年以上高景气。公司自14年底港股上市后开启国际化战略，以东南亚为起点向全球辐射，目前已在东南亚、非洲、拉美等地布局产能；公司海外营收由15年的5.30亿元提升至21年的30.83亿元，21年营收占比首次超30%，未来有望充分受益海外高景气。 横向纵向创新业务齐头并进，拓展长飞第二成长曲线。 纵向：20年收购光恒通信，22年收购博创科技，由光纤光缆向上游模块、器件延伸，同时与体内孵化AOC厂商长芯盛、光纤激光器厂商长飞光坊产生良好协同，构建完整光通信矩阵。 横向：22年收购启迪半导体切入第三代半导体业务，新能源汽车应用SiCMOS器件大势所趋，公司产品市场空间广阔；携手宝胜合资成立海缆海工子公司，迎接海风高景气。 投资建议：公司国内光纤光缆市占率第一，充分受益于集采量价齐升；近年来积极践行国际化战略，海外市场有望步入收获期；同时公司在半导体、AOC等创新业务的潜力值得期待。对于A股长飞光纤，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.04/15.92/20.72亿元 ， 当前市值对应的PE倍数为25x/17x/13x，维持“推荐”评级。对于H股长飞光纤光缆，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.67/18.27/23.77亿元港币，当前市值对应的PE倍数为8x/6x/4x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：光纤光缆景气度不及预期；海外业务拓展不及预期；创新业务发展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1光纤光缆行业复盘及展望，长飞作为龙头核心受益 1.1国内光纤光缆行业复盘及展望 1.1.1历史复盘：过去三年国内经历了一轮残酷的去产能周期 复盘过去十余年光纤光缆行业快速发展的历史，我们发现供需错配导致行业整体周期性较强： 2009-2012年：FTTH渗透叠加3G建设周期开启，光纤光缆需求稳定增长。 “光进铜退”成为固网运营商对接入层网络部署的主要理念，FTTB和FTTH建设大规模开展，09年3G牌照发放，3G建设拉动光纤光缆需求进一步提升。据CRU统计，国内光缆需求量从09年0.7亿芯公里增长至12年1.16亿芯公里，年均复合增长率达18.21%，持续供需格局偏紧背景下，国内厂商纷纷开启扩产进程，如中天科技1.8亿增资控股子公司扩充光纤产能，永鼎股份建设1,000万芯公里光纤扩产项目等。 2012-2015年：4G建设初期，产能快速释放致供过于求。需求侧，“宽带中国”政策发布叠加4G建设周期开启，宽带城镇乡普及和提速带动行业需求稳步增长；供给侧，上一阶段产能释放叠加13年4G牌照发放进一步刺激市场供给，使国内整体供给增速高于需求增速，供过于求局面加剧，13年国内厂商光棒开工率下降至77%，14年供需比率达到1.95:1，国内光纤价格由12年的70元/芯公里下降至15年的52元/芯公里，降幅达26%。 2015-2018年：海外光棒供给受限，4G叠加FTTH建设带动光纤光缆量价齐升。14-15年，需求侧，以中国移动为代表的三大运营商大力发展固网宽带建设，FTTx稳步推进，叠加4G网络建设对传输网的扩容，光纤需求大幅增长，截至18年，我国4G基站建设总数达372万个，4G用户总数达11.7亿户。供给侧，商务部陆续对原产于印度、美国、日本的进口光纤、光纤预制棒征收反倾销税，国内光纤过剩产能得到快速消化。由于光棒供给不足，国内光纤、光缆价格均大幅上涨，15-18年，国内光纤价格由52元/芯公里涨至65元/芯公里，高毛利与乐观预期催化下，国内厂商纷纷开启新一轮扩产。 2019-2021年：4G/FTTH基本建设完成而5G未至，光纤光缆需求锐减致供过于求重现，行业被迫去产能。需求侧，19年FTTH与4G建设步入尾声，但5G建设尚未开启，19年国内光缆需求同比下降14.0%；供给侧，16-17年扩充的产能于18年起集中释放，根据CRU数据，18-20年，中国几乎占全球预制棒“过剩”产能的79%，19年，中国的库存水平超过了多个国家和地区的年度需求，国内供过于求状况进一步加剧。反映在招标价格上，中国移动普缆招标均价从2018年约115元/芯公里降至2019年58.3元/芯公里，价格接近腰斩，2020年中国移动光缆集采价格进一步降至40.9元/芯公里；对国内光纤而言，19年价格不足18年的一半，仅为32元/芯公里，20年进一步下探至20元/芯公里的历史低位。光纤光缆价格接近厂商成本价，仅有具备光棒产能的头部企业亦无法独善其身，而中小厂商产能则逐步出清。 图1：2009-2021年中国光纤光缆需求、产量及增速 图2：2006-2022年7月国内光纤价格变化 1.1.2拐点：21年集采量价明显提升 移动21年普缆集采量价齐升：21年中国移动普缆集采规模约1.432亿芯公里，较20年增长20.14%，较19年增长35.88%，运营商对光纤光缆需求有所回升。21年中移动普缆招标均价约64.9元/芯公里，较20年40.9元/芯公里涨幅超50%，量价齐升证明行业回暖。散纤价格：CRU数据显示，18-20年G.652.D光纤价格在整体市场低迷情况下降幅明显，从18年9.13美元/芯公里下降到19年约4.52美元/芯公里，20年进一步下跌至约2.90美元/芯公里，21年散纤海内外价格均有所回升，22年7月欧洲市场已达到6.30美元/芯公里。 图3：2018-2021年中国移动普缆招标量和单价 图4：20年至今各主要市场至今散纤价格走势 根据Wind，22年1-7月国内光缆产量累计为1.99亿芯公里，累计同比增长19%，22年至今增速显著高于同期，以单月数据来看，22年7月光缆产量为3275.4万芯公里，同比增长25%，并显著高于6月18%的同比增速，验证国内光纤光缆行业景气抬升。 图5：21年至今国内光缆产量累计值及同比增速 1.1.3展望：光纤光缆需求旺盛，有望开启新一轮景气周期 数据流量需求为光纤光缆景气度核心驱动力，体现为5G和F5G的大力建设。 根据工信部数据，15-21年移动互联网接入流量由41.9亿GB增长至2,216亿GB，月户均移动互联网接入流量由0.76GB/月·户增长至13.36GB/月·户；22年1-7月移动互联网接入流量累计达1,463亿GB，同比增长19.1%，截至7月末，月户均移动互联网接入流量达到15.27GB，同比增长8.5%，相比上年末净增0.55GB。我们认为在数字经济、东数西算等需求催化下，数据流量仍将稳定增长。 图6：全国移动互联网流量及月DOU增长情况 国内5G建设有序推进，光纤光缆增量。据工信部数据，目前我国已建成全球最大5G网络，5G基站总数占全球60%以上，21年我国新建约65.4万5G基站，累计开通142.5万站；根据工信部总工程师田玉龙22年2月28日在国新办发布会的说法，22年目标新建5G基站60万个以上，另根据工信部22年8月19日发布会，截至22年7月底，我国已开通5G基站196.8万个，即22年新增约54.3万个，7个月接近完成全年60万站规划目标。我们预计今年5G基站建设或明显高于规划，考虑到5G基站接入、回传均需要用到光纤光缆，同时5G规模建设需采用独立组网模式，因此5G的规模建设有望推动光纤光缆行业发展。 图7：国内5G基站新建数量及预测 千兆宽带持续渗透，用户刚需倒逼网络升级。“光进铜退”与百兆渗透以政策驱动为主，但我们认为千兆的快速渗透则更多由于远程办公、在线教育、智慧家庭等、网络游戏等应用场景的发展，从而激发了对高速网络的需求。根据工信部数据，截至22年7月，我国千兆宽带用户数达6,570万户，千兆渗透率达11.6%，已于21年10月提前完成工信部23年3,000万户的规划，并于22年6月提前完成《“十四五”数字经济发展规划》25年6,000万户的规划，推进速度远超预期。 同时据Omdia预测，26年全球500 Mbps以上用户将占据半数以上，我们认为用户需求有望倒逼固网升级，光纤光缆基本盘稳固。 图8：2021年至今千兆宽带用户数及渗透率 图9：全球宽带网络用户数量及平均下载速度 东数西算驱动骨干网升级，G.654E大有可为。2022年2月，国家发改委批复8个国家算力枢纽节点和10个国家数据中心集群，全面启动“东数西算”工程，构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，优化算力布局，将东部算力有序引导到西部。由于“东数西算”网络布局空间跨度大，数据传输更为频繁，用户对低时延要求更高，现有骨干网的性能难以胜任，据Omdia预测，未来2年，超100G网络在整体市场份额中将超过60%，并且400G+将成为超100G网络的主流应用。同时中国移动研究院专家表示，从骨干网层面来看，单波400G即将开启，并进入长周期，现网中使用的G.652光纤，已无法满足未来光传输网络超高速率、超大容量、超长距离的传输需要，这将带动光纤往高性能、大容量、低损耗、长距离方面更新换代。 图10：东数西算枢纽节点布局 图11：全球超100G网络市场预测 1.2长飞光纤——光纤光缆领军企业 1.2.1公司历史复盘：从完善光纤光缆产品矩阵到多元化产业布局 复盘公司发展历史，主要分为三个阶段： 1988-2013年：中外合资成立，深耕光纤光缆行业多年，多次扩产站稳行业领先地位。公司成立于1988年，由武汉光通信（25%）、武汉信托（25%）与荷兰飞利浦（50%）共同合资成立长飞光纤光缆股份有限公司，初期已研发推出骨架式带状光缆、标准全介质自承式光缆等多种光缆。1993年，公司迈出进军海外市场的第一步，开始向美国出售光纤，同时在1993-2013年20年间，公司共完成十期产能扩充计划，推出众多创新型光纤光缆产品，不断完善产品矩阵，拓宽下游市场。 2013-2017年：港股上市助力布局，海内外项目多点并进。2014年12 月，公司顺利完成香港联交所H股上市，正式启动国际化战略，同年缅甸合资光缆项目开工；2015年长飞科技园投产，长飞潜江科技园奠基，相继在兰州、沈阳、杭州成立光纤光缆厂，完成中亚、东北亚等地的产能布局；2016年长飞光纤非洲光缆有限公司在南非竣工；2017年长飞潜江科技园正式投产。据CRU统计，截至2017年底，公司光纤预制棒的全球市场占有率为19.9%，光纤全球市场占有率为14.2%，光缆全球市场占有率为13.3%。 2017-2022年：中国唯一A+H两地挂牌上市的光纤光缆企业，多元发展持续进行中。2017年联合宝胜集团打造海缆基地，正式进军海洋业务；同年，上游四氯化硒项目湖北飞菱竣工投产，开始拓展上游材料市场；2018年A股上