邮储银行2022年中报点评：营收表现好于预期，信贷投放保持积极

投资建议 ：维持邮储银行2022-2024年净利润增速预测16.28%/15.03%/15.38%， 对应EPS0.90/1.05/1.22人民币元 ，BVPS7.50/8.21/9.04人民币元。现价对应2022-2024年0.60/0.55/0.50倍PB。维持目标价7.50港元，对应2022年0.87倍PB，维持增持评级。 营收增速好于预期，利润增速有所下滑。营收端，Q2单季同比+9.92%，增速较Q1微降0.2pc。其中，单季手续费净收入同比增速达78.76%，显著好于预期，是营收增速保持稳定的主要支撑因素，主要得益于： ①理财业务快速增长；②推进净值型产品转型带来一次性收入。利息净收入增速略有回落，主要是净息差同比-14bp所致。其中，邮储银行的贷款收益率表现相对坚挺，而金融投资收益率下滑较多，拖累息差表现。Q2归母净利润同比+11.75%，增速较Q1下降6.0pc，主要原因是信用成本边际上行+成本收入比同比抬升。这使得邮储银行2022上半年累计净利润增速回落至14.88%，回归此前15%的增长中枢。 信贷投放保持积极，资产结构继续优化。邮储银行贷款同比增长13.0%，增速环比保持基本稳定，在需求下行的背景下实属不易。由于信贷增速快于总资产增速，贷款/总资产还在继续提升，资产结构仍在持续优化。行业方面，Q2新增贷款中对公贷款占比达69%，较Q1提升8pc，显示增量信贷投放仍以对公为主，零售投放稍显乏力。 资产质量整体稳定。Q2不良率环比上升1bp，拨备覆盖率环比小幅下滑5pc，除经济下行期的风险暴露外，推测也有响应政策号召、适度降低拨备的考虑。前瞻指标上，关注率环比上升3bp，但逾期率环比下降2bp，整体保持稳定。行业方面，对公房地产贷款的不良率上升较为明显，但仍处于1.01%的较低水平。零售消费贷款和信用卡的不良率也有明显上升，推测是疫情导致的阶段性影响。 风险提示：经济下行压力加大；资产质量风险超预期暴露。