请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 英特尔（INTC.O） 22Q2财报点评：业绩远不及预期，数据中心业务“断崖式”下跌 事件 英特尔（INTC.O）于7月29日发布2022年Q2业绩：GAAP下，营收153亿美元，远不及预期，同比跌22%，环比跌17%；毛利率36%，环比大幅下滑14个百分点；净利润亏损4.5亿，2017年Q4以来首次季度亏损。  核心观点 1、 22Q2业绩远不及预期，核心业务增长乏力 英特尔22Q2营收153亿，较二季度业绩指引180亿美元低15%，主要由于CCG和DCAI业务不及预期；净利润亏损4.5亿美元，2017年Q4以来首次季度亏损。管理层预计消费电子需求维持疲软，下调2022年PC TAM10%至3.1亿台-3.25亿台。AXG业务的GPU游戏显卡出货量或不及预期，主要受软件准备方面的挑战，这些挑战导致了ArcA5/A7桌面显卡推迟至第三季度发货，从而影响GPU显卡全年营收10亿美元的目标。 2、 数据中心业务增速“断崖式”下跌，关键产品量产延期 在消费电子疲软的背景下，数据中心成了驱动半导体成长的最重要动力。服务器指标股信骅（全球服务器BMC芯片龙头）2022年7月营收达到4.27亿新台币，同比增长30%，虽然增速较6月份相比下滑，但整体保持稳健增长表明下游服务器厂商的拉货力度以及服务器景气较高。但英特尔数据中心业务22Q2却逆势下跌，同比增速从22Q1的增长22%，到22Q2的下跌16%，增速“断崖式”下跌。我们认为， 一方面受到AMD强有力的竞争，另一方面英特尔的重要产品sapphire rapids量产要推迟半年到2023年上半年。 3、 预计宏观经济继续下行，下调全年营收指引及资本开支计划 英特尔预计22Q3营收为150亿至160亿美元，预计22Q2和22Q3将成为公司的财务底部。从全年看，由于CCG和DCAI业务的预期降低，公司预计2022全年营收的业绩指引范围为650-680亿美元，低于此前指引的760亿美元；预测净资本支出将下调至230亿美元，较之前的业绩指引减少40亿美元；预计今年调整后的自由现金流为负10亿美元至20亿美元。为了更聚焦核心业务，英特尔继续收缩非核心业务，22Q2正式确认将关闭傲腾（Optane）业务拥抱CXL。 投资建议 英特尔22Q2业绩惨淡，有外部因素但更多是内部因素，在新任CEO的带领下，英特尔能不能 困境反转还待观察，建议投资者保持关注。  风险提示 PC市场放缓加剧，半导体供应链持续紧张，新业务进展不及预期。 CHEN YUJIA 分析师 SFC CE Ref: BIH 327 charlieychen@futuhk.com ZENG SHANG 联系人 jasonzeng@futunn.com 证券研究报告 2022年8月17日 1 1、22Q2业绩远不及预期，核心业务增长乏力 22Q2业绩惨淡，录得近30来年第三次季度亏损。英特尔22Q2营收153亿，较二季度业绩指引180亿低15%，主要由于CCG和DCAI业务不及预期；净利润亏损4.5亿，2017年Q4以来首次季度亏损。英特尔出现季度亏损，历史上是小概率事件。数据显示，自1993的以来近30年的时间里，英特尔只出现三次季度亏损，一次是2009年Q2亏损3.98亿；一次是2017年Q4亏损6.87亿；一次是现在。 图：英特尔季度营收趋势 资料来源：英特尔财报，富途证券 22Q2营收占比最大的两块业务CCG（占比50%）、DCAI（占比30%）增长乏力。CCG营收为77亿美元，低于预期，同比下降25%，主要系全球市场规模疲软，尤其是在消费者、教育和中小型企业市场。管理层预计下调2022年PCTAM10%至3.1亿台-3.25亿台。DCAI营收为46亿美元，低于预期，同比下降16%，原因是OEM库存减少、产品组合ASP下降和竞争压力。AXG业务的GPU游戏显卡出货量或不及预期，主要受软件准备方面的挑战，这些挑战导致了ArcA5/A7桌面显卡将在第三季度发货，从而影响GPU显卡全年营收10亿美元的目标。 图：英特尔各业务同比增速 资料来源：英特尔财报，富途证券 2 ▍ 2、数据中心业务增速“断崖式”下跌，关键产品量产延期 在消费电子疲软的背景下，数据中心成了驱动半导体成长的最重要动力。从22Q2财报数据看，数据中心业务增长强劲。服务器指标股信骅（全球服务器BMC芯片龙头）2022年7月营收达到4.27亿新台币，同比增长30%，虽然增速较6月份相比下滑，但整体保持稳健增长表明下游服务器厂商的拉货力度以及服务器景气较高。 图：信骅月度营收及同比增速 资料来源：Wind，富途证券 台积电数据中心业务22Q2环比成长13%，营收占比已提升至43%，超过智能手机（38%）成为公司第一大业务。 图：台积电HPC业务22Q2环比成长13% 资料来源：台积电财报，富途证券 但英特尔数据中心业务22Q2却逆势下跌，同比增速从22Q1的增长22%，到22Q2的下跌16%，增速“断崖式”下跌。我们认为， 一方面受到AMD强有力的竞争，另一方面英特尔的重要产品sapphire rapids量产要推迟半年到2023年上半年。 0%5%10%15%20%25%30%智能手机HPCIoT汽车消费电子其他22Q222Q121Q4 3 图： 英特尔服务器芯片sapphire rapids量产延期，原计划于2022年量产 资料来源：英特尔官网，富途证券 ▍ 3、预计宏观经济继续下行，下调全年营收指引及资本开支计划 英特尔预计22Q3营收为150亿至160亿美元，预计22Q2和22Q3将成为公司的财务底部。 下调2022年全年营收预期10%。由于CCG和DCAI业务的预期降低，公司全年营收的业绩指引范围为650-680亿美元，低于此前指引的760亿美元。预测净资本支出将下调至230亿美元，较之前的业绩指引减少40亿美元，主要系适度调整产能投资并利用可能高于此前预测的资本抵消。预计今年调整后的自由现金流为负10亿美元至20亿美元。 为了更聚焦核心业务，英特尔继续收缩非核心业务。22Q2正式确认将关闭傲腾（Optane）业务拥抱CXL。英特尔旨在整合生产能力实践IDM2.0战略，并将交易所获资金投资于核心业务领域，加快CPU的技术进程。 图：英特尔先进制程路线图 资料来源：英特尔官网，富途证券 ▍ 4、风险提示 PC市场放缓加剧，半导体供应链持续紧张，新业务进展不及预期。 4 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。