疫情对堂食冲击较大，新品牌孵化进程可喜

公司发布2022年中报：1）2022年上半年实现营收18.99亿元/-6.0%，归母净利润0.58亿元/-69.0%，与此前的业绩预告基本一致，净利率3.25%/-6.9pct。2）分品牌来看，太二收入14.8亿元/-7.4%，占比78.2%/-1.1pct，九毛九收入3.1亿元/-17.9%，主要系上半年国内疫情反复对堂食冲击较大，以及九毛九仍在关店收缩所致，估测因餐厅营运或堂食服务暂停产生的收入损失约为5.9亿元。怂火锅收入0.8亿元/+366.2%，主要系门店拓展且客流较旺。 怂火锅受欢迎程度可喜，门店稳步拓展。太二门店扩张速度有所减缓，受上半年疫情扰动翻座率承压，仍需持续关注堂食需求修复情况。 1）门店数量：太二上半年净新增门店34家（新开35家）至384家，九毛九净关店6家至77家，怂火锅新开2家门店至11家，赖美丽、那未大叔门店数量均未变动，2颗鸡蛋煎饼股权已于今年6月出售，品牌矩阵重新梳理，将孵化新品牌的重心投入至怂火锅及赖美丽；2）翻座率：太二翻座率较2021年同期下降0.8次/天至2.9次/天；九毛九翻座率维持不变为1.8次/天；怂火锅在拓展新城市的背景下翻座率略有增长至2.4次/天，赖美丽翻座率为2.2次/天。3）客单价：九毛 九、太二基本保持不变，怂火锅客单价提升4%至130元。4）其中外卖收入3.56亿元/+18%，占比18.7%/+3.7pct，公司积极改良外卖包装等方式提升客户外卖用餐体验，以对冲疫情造成的限制。 疫情扰动、门店扩张但各项成本相对刚性，导致利润率有所下滑； 鲈鱼供应合作稳步推进，原材料成本较好控制。1）经营利润率：太二经营利润率16.5%/-6.9pct，九毛九11.7%/+3.9pct，主要系太二持续扩张，各项成本较为刚性，疫情对收入端影响较大；2）成本费用率：原材料成本占收入比例34.9%/-2.3pct；人工成本占收入比例28.6%/+3.5pct；租金及相关开支占比12.4%/-1.9pct。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价19.97港元。考虑到疫情干扰公司门店堂食经营，下调公司2022年业绩预测，预计公司2022~23年的收入增速分别为+12.2%/+73.9%，归母净利润3.11/7.59亿元，对应增速分别为-8.3%/+143.6%。 风险提示：疫情影响超预期，开店不及预期，新品牌孵化不及预期等。 摘要(百万元)主营收入净利润 表1：利润表预测（单位：百万元）