恒瑞医药2022年中报点评：业绩短期承压，未来可期

维持“增持”评级。公司发布公告，22H1公司营业收入102.28亿元，同比下降23.08%；归母净利润21.19亿元，同比下降20.55%；扣非归母净利润20.09亿元，同比下降24.12%。符合预期。维持22-24年EPS预测为0.71、0.85、1.01元。参考可比公司估值，给予23年目标估值PE 50X，上调目标价至42.5（+3.6）元，维持增持评级。 业绩受多因素影响。收入方面：1）21年9月第5批集采品种于22H1实现收入2.5亿，同比减少17.6亿；2）22年年初多款创新药执行新医保谈判价格，价格平均下降33%；3）疫情反复造成部分医疗机构诊疗业务缩减，公司麻醉线、造影剂线收入同比下滑33%、28%；4）出口订单受到疫情影响有积压。利润影响因素还有：1）原材料、能源价格上涨等影响，22Q2毛利率82.5%，同比下降4.3个百分点；2）研发费用率提升至21.36%。 高研发投入为未来发展做好铺垫。22H1研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%，研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%。继续稳步推进国际化战略，报告期内公司海外研发投入5.19亿元，占研发投入的比重达到17.85%。公司首个国际多中心Ⅲ期临床研究——PD-1联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已启动美国FDA BLA/NDA递交前的准备工作。已有5个ADC分子成功获批临床，HER2 ADCSHR-A1811处临床Ⅲ期。公司继续提升销售运营效率，报告期内销售人员减少2300余人。 1202170 催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。 风险提示：疫情反复；药品价格波动；新药研发的不确定性。