南微医学2022H1业绩点评：疫情下业绩稳健增长，可视化推广顺利

维持增持评级。2022H1实现收入9.6亿元（+9.78%），归母净利润1.25亿元（-12.87%），Q1/2收入分别+12.50%/+7.56%，归母净利润-35.12%/+6.59%。Q2疫情之下取得稳定增长，业绩符合预期。考虑疫情对内镜诊疗量影响较大，下调2022-2024年EPS至2.05/2.78/3.64元（原2.13/2.87/3.86元），考虑板块估值水平上移，上调目标价至108.65元，对应2022年PE53X，维持增持评级。 可视化产品贡献业绩增量。2022H1中国大陆内镜整体营收+6.2%，其中消化类内镜耗材营收4亿（-15.3%），可视化产品营收1.02亿（+24%）。受疫情影响，Q2胃肠镜诊疗数量下降，传统消化内镜耗材受影响，但公司凭借可视化产品取得稳定增长。Q2可视化产品毛利率达40.18%（+7.58%），规模效应逐渐显现，第二增长曲线可期。 国际化拓展顺利。2022H1美洲营收+11.7%（Q1/2分别 1202170 +30%/-3.5%）， 后续随对GPO市场的不断开拓及产品获批，有望保持较快增长； EMEA营收+5.8%（Q1/2分别-13.86%/27.27%），积极推进欧洲地区产品线扩充及销售网络搭建，Q2已环比改善，改革效果逐渐显现。 多条研发管线顺利推进。一次性胆道镜/支气管镜已取证，一次性输尿管肾镜等研发顺利；普通涂层取样钳、新一代EUS-Flex针等相继在国内外获批；康友医疗、南微纽诺的一次性使用活检针、颅内隧道牵开手术系统等顺利推进。多条产线同步发力，未来成长空间广阔。 风险提示：疫情反复风险，海外直销受阻，汇率波动风险等。 风险提示：疫情反复风险，海外直销受阻，汇率波动风险等。 发展。 风险提示：疫情反复风险，海外直销受阻，汇率波动风险等。 发展。 风险提示：疫情反复风险，海外直销受阻，汇率波动风险等。 风险提示：疫情反复风险，海外直销受阻，汇率波动风险等。