2022年中报点评：业绩稳健，抵御周期

行业龙头，业绩韧性凸显。上半年，面对疫情以及钢铁行业需求下滑的不利影响，公司积极调整产品结构，有效抵御市场波动。实现营业收入 518.22亿元，同比增长 5.57%，归母净利润 37.77 亿元，同比下降 9.81%。二季度单季，公司持续降本增效工作，实现营收 272.44 亿元，环比增长 10.85%，归母净利润 18.29 亿元，环比下降 6.11%。 产品结构灵活调整，弱化需求负面影响。公司产品主要应用领域包括汽车行业、机械行业、能源行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，提升产品附加值。上半年，公司紧跟风电市场高景气，能源行业产品占比提升至 24%，连铸大圆坯销量创历史新高，并继续保持销量国内第一，风电齿轮用钢销量同比增长 98%，风电轴承钢同比增长 33%。同时，公司也把握住海外市场机遇，上半年出口量同比增长 12%。 与客户共同发展，成本转移能力强。公司深耕特钢主业，品类丰富，为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。较高的客户黏性以及高端产品定位，使得公司成本传导能力强。上半年公司特钢产品毛利率保持在 16.14%，较上年同期下降 1.28 个百分点，远优于钢铁行业平均水平。 产销量增长、结构升级，带来成长空间。随着青岛特钢续建工程项目全面竣工，公司已具备年产 1600 多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。上半年公司实现钢材销售 768 万吨，同比增长 1.72%；单月最高销量达 142 万吨，创历史新高。“十四五”期间公司力争实现年度特钢产量超2000 万吨，存在较大增长空间。同时，公司不断加大研发力度，以解决“卡脖子”技术和强化“拳头产品”为目标。上半年，公司研发费用率增至 4.13%，在关键材料研发领域不断取得进展。待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。 风险提示：钢材需求大幅下滑；市场竞争大幅加剧。 投资建议：维持 “买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。公司高端产品蓬勃发展，盈利稳健，我们小幅调整原业绩预测 。 预计公司 2022-2024 年收入 1012/1058/1111 亿元 ， 同比增速3.9/4.6/5.0%，归母净利润 87/101/112 亿元，同比增速 9.9/15.2/11.7%； 摊薄 EPS 为 1.7/2.0/2.2 元，当前股价对应 PE 为 10.9/9.5/8.5x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 行业龙头，业绩韧性凸显。上半年，面对疫情以及钢铁行业需求下滑的不利影响，公司积极调整产品结构，有效抵御市场波动。实现营业收入 518.22 亿元，同比增长 5.57%，归母净利润 37.77 亿元，同比下降 9.81%。二季度单季，公司持续降本增效工作，实现营收 272.44 亿元，环比增长 10.85%，归母净利润 18.29 亿元，环比下降 6.11%。 图 1：公司营业收入（亿元） 图2：单季营业收入及增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润（亿元） 图4：单季归母净利润及增速（亿元、%） 产品结构灵活调整，弱化需求负面影响。公司产品主要应用领域包括汽车行业、机械行业、能源行业等，随着市场需求变化，公司积极调整品种结构，提升产品附加值。上半年，公司紧跟风电市场高景气，能源行业产品占比提升至 24%，连铸大圆坯销量创历史新高，并继续保持销量国内第一，风电齿轮用钢销量同比增长 98%，风电轴承钢同比增长 33%。同时，公司也把握住海外市场机遇，上半年出口量同比增长 12%。 与客户共同发展，成本转移能力强。公司深耕特钢主业，品类丰富，为客户提供高度定制化的服务并采取先期介入的营销模式，与大量用户尤其是下游行业龙头客户保持了长期战略合作。较高的客户黏性以及高端产品定位，使得公司成本传导能力强。上半年公司特钢产品毛利率保持在 16.14%，较上年同期下降 1.28 个百分点，远优于钢铁行业平均水平。 产销量增长、结构升级，带来成长空间。随着青岛特钢续建工程项目全面竣工，公司已具备年产 1600 多万吨特殊钢材的生产能力，形成沿海沿江产业链布局。上半年公司实现钢材销售 768 万吨，同比增长 1.72%；单月最高销量达 142 万吨，创历史新高。“十四五”期间公司力争实现年度特钢产量超 2000 万吨，存在较大增长空间。同时，公司不断加大研发力度，以解决“卡脖子”技术和强化“拳头产品”为目标。上半年，公司研发费用率增至 4.13%，在关键材料研发领域不断取得进展。4 月，公司顺利发行 50 亿元可转债，募集资金中 12 亿元拟用于“三高一特”产品体系优化升级项目，待特冶二期、三期改造项目完成后，公司产品附加值将进一步提升。 图5：公司钢产品产销量（万吨） 图6：公司产品应用分类（%） 图7：分产品毛利情况（亿元） 图8：分产品毛利率（%） 投资建议：维持 “买入”评级。当下国内特钢市场发展空间巨大，公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的。公司高端产品蓬勃发展，盈利稳健，我们小幅调整原业绩预测。预计公司2022-2024 年收入 1012/1058/1111 亿元，同比增速 3.9%/4.6%/5.0%，归母净利润87/101/112 亿元（原预测 88/101/113 亿元），同比增速 9.9%/15.2%/11.7%；摊薄 EPS 为 1.7/2.0/2.2 元，当前股价对应 PE 为 10.9/9.5/8.5x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明