证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 医疗器械 2022年08月23日 医疗器械行业深度研究报告 推荐 （维持） 华创医疗器械求索系列3：平板探测器进入新的高增长阶段  平板探测器应用场景广泛，需求旺盛，增长动力强劲。平板探测器是数字化X线影像系统核心部件之一，随数字化X线影像系统应用领域拓展而广泛应用。在医疗领域，传统如DR、外科介入及放疗设备等领域平板探测器增速放缓，宠物医疗领域受益于下游行业高景气，齿科领域口腔CBCT和口内摄影系统有望双双高增长，需重点关注。在非医疗领域，工业无损检测的新能源电池检测、集成电路检测有望成为新的增长点，安检领域用平板探测器随着X线安检设备扩容而拥有较大市场前景。整体来看，平板探测器进入新的高增长阶段，全球市场规模有望从2018年20亿美元增长至2027年40亿美元，CAGR为8.2%。  万睿视：全球平板探测器领导者。万睿视致力于掌握尖端技术，把握行业技术发展方向，是目前全球唯一一家汇集非晶硅、CMOS、IGZO和光子计数四大平板探测器技术于一身并全部成熟商业化的企业。在医疗领域，万睿视全球市场份额常年位居第一，2018年市场份额24.1%。2017年前后，万睿视敏锐嗅到平板探测器工业领域应用潜力，加强工业领域布局，工业平板探测器全球市场份额远超50%。万睿视较早开启中国市场本土化之路，疫情使得万睿视加快贯彻落实中国本土化计划，并加速产品线向中国市场转移。  奕瑞科技志在高远、康众医疗潜力可期 1、国内市场，奕瑞和康众引领进口替代浪潮，2019年医疗和宠物医疗领域国产化率达34.68%，还有持续挖潜空间。海外市场，凭借技术跟上和成本优势等有望继续蚕食进口厂家市场份额。2、平板探测器应用场景不断拓展，其中需求较大的新能源和电子属于中国强势产业，空间较大的口腔受益中国人口基数、口腔健康意识提升和相关设备普及，均有望优先国产。3、未来有望扩展平板探测器以外的其他业务领域，如往上游、平行产业或下游拓展，打开自身成长天花板。 奕瑞科技VS康众医疗：1、技术布局方面，奕瑞较早同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术，康众目前已补齐。2、产品管线方面，奕瑞和康众产品管线持续丰富，已基本实现平板探测器主要细分应用领域全覆盖。3、成本管控方面，从结果上看，康众与奕瑞相比还有较大差距。4、销售能力方面，奕瑞已与国内外知名影像设备厂商及细分领域领头羊均建立良好合作关系，“大客户战略”不断深化，康众客户相对较小且稳定性较差，销售能力亟待加强。5、研发拓展方面，奕瑞与康众各有侧重。奕瑞布局多元，一方面深度布局新型探测器（CMOS探测器、TDI探测器、CT探测器、CZT光子计数探测器、SiPM探测器等），另一方面往上游闪烁体、探测器芯片等领域延伸。康众平板探测器往普放降本、深耕动态、产品智能化方向发展，还布局光子计数器等前瞻技术，同时以平板探测器为基点往平行产业（球管/束光器/软件等）拓展。6、经营和资本市场表现方面，奕瑞收入、归母体量和增速以及市值、估值水平（PE、PB）都高于康众。  风险提示：1、行业发展不及预期；2、行业竞争加剧；3、国产厂家新产品推广不及预期；4、国产厂家研发进展不及预期。 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 联系人：万梦蝶 邮箱：wanmengdie@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 92 0.01 总市值(亿元) 16,000.81 1.72 流通市值(亿元) 9,947.77 1.42 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.4% -10.8% -20.2% 相对表现 -1.6% -0.9% -6.2% 相关研究报告 《把握医疗器械美好投资时光——华创医疗器械求索系列2》 2022-07-04 -25%-15%-5%5%21/0821/1122/0122/0322/0622/082021-08-23~2022-08-23医疗器械沪深300华创证券研究所 医疗器械行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 本篇报告根据平板探测器应用领域的不同，分医疗领域、非医疗领域（工业无损检测、安检）深度剖析了不同应用领域发展驱动因素和未来成长空间，认为平板探测器进入新的高增长阶段。同时全方位对比了奕瑞科技和康众医疗这两家国产平板探测器头部企业。 投资逻辑 在医疗领域，传统如DR、外科介入及放疗设备等领域平板探测器增速放缓，宠物医疗领域受益于下游行业高景气，齿科领域口腔CBCT和口内摄影系统有望双双高增长，需重点关注。在非医疗领域，工业无损检测的新能源电池检测、集成电路检测有望成为新的增长点，安检领域用平板探测器随着X线安检设备扩容而拥有较大市场前景。平板探测器进入新的高增长阶段。 奕瑞科技志在高远、康众医疗潜力可期。1、国内市场，奕瑞和康众引领进口替代浪潮，2019年医疗和宠物医疗领域国产化率达34.68%，还有持续挖潜空间。海外市场，凭借技术跟上和成本优势等有望继续蚕食进口厂家市场份额。2、平板探测器应用场景不断拓展，其中需求较大的新能源和电子属于中国强势产业，空间较大的口腔受益中国人口基数、口腔健康意识提升和相关设备普及，均有望优先国产。3、未来有望扩展平板探测器以外的其他业务领域，如往上游、平行产业或下游拓展，打开自身成长天花板。 风险提示 1、行业发展不及预期；2、行业竞争加剧；3、国产厂家新产品推广不及预期；4、国产厂家研发进展不及预期。 医疗器械行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 平板探测器概览 ............................................................................................................... 6 （一） 平板探测器是数字化X线影像系统核心部件之一 ........................................... 6 （二） 平板探测器的分类与发展趋势 ........................................................................... 8 二、 平板探测器应用场景广泛，成长空间广阔 ................................................................. 10 （一） 医疗领域：传统应用领域增速放缓，口腔领域增速快且空间较大 .............. 11 （二） 非医疗领域：工业无损检测和安检领域均有望蓬勃发展 ............................. 15 1、 工业无损检测：新能源电池检测、集成电路检测有望成为新的增长点 ........ 15 2、 安检领域：随着X线安检设备扩容而拥有较大市场前景 ............................... 17 三、 万睿视：全球平板探测器领导者 ................................................................................. 17 四、 奕瑞科技志在高远、康众医疗潜力可期 ..................................................................... 19 （一） 国产技术已达到国际同行水平，有望继续蚕食国内外进口厂家市场份额 .. 19 （二） 新应用场景的持续扩展驱动行业和公司较快增长 ......................................... 21 （三） 未来有望扩展平板探测器以外的其他业务领域 ............................................. 21 （四） 奕瑞科技VS康众医疗 ...................................................................................... 22 1、 技术布局：奕瑞较早同时掌握四大传感器技术，康众目前已补齐................ 22 2、 产品管线：双方持续丰富，紧握细分市场快速发展机遇 ............................... 23 3、 成本管控：从结果上看，康众与奕瑞相比还有较大差距 ............................... 24 4、 销售能力：奕瑞大客户战略不断深化，康众客户相对较小且稳定性较差 .... 25 5、 研发拓展：奕瑞科技与康众医疗各有侧重 ....................................................... 26 6、 经营和资本市场表现 ........................................................................................... 28 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 28 医疗器械行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 X射线影像设备发展的几个阶段 ............................................................................. 6 图表 2 数字化X线影像系统成本结构 ................................................................................ 7 图表 3 平板探测器主要参数指标及意义 ............................................................................. 7 图表 4 直接转换和间接转换成像过程比较 ......................................................................... 8 图表 5 间接转换探测器内部结构（以非晶硅为例） ......................................................... 8 图表 6 非晶硅、柔性、IGZO、CMOS传感器 ................................................................... 9 图表 7 间接转换四大传感器技术对比 ................................................................................. 9