2022年中报点评：付费客户增速边际放缓，成本管控效果显著

2022H1业绩表现亮眼，归母净利同比增长166%。2022H1，公司营收13.72亿元/+14.4%；经调整经营溢利（剔除股权激励与无形资产摊销）2.43亿元/+45.8%；归母净利润1.42亿元/+166.0%。2022Q2，公司营收7.23亿元/+7.0%；经调整经营溢利1.87亿元/+44.1%；归母净利润1.46亿元/+138.0%。期末合同负债为9.13亿元/+7.4%。期内不分红。 B端存量客群支付韧性凸显，C端业务则相对承压。2022H1，公司向企业用户提供人才获取及其他人力资源服务（2B）收入12.03亿元/+17.5%，占比87.7%/+2.3pct，付费企业客户数6.7万/+0.8%，企业客户ARPU值3.6万元/+16.5%，客户结构调整&“结果”型产品占比提升带动；向个人用户提供人才发展服务（2C）收入1.68亿元/-3.5%，占比12.3%/-2.3pct，系中高端人才付费意愿有所下滑&测评推迟所致，22H1新增注册用户数0.11亿，同比+18.3%；其中新增个人付费用户数6.37万，同比-29.1%；猎头端，验证猎头数目20.9万/+15.8%，验证猎头触达的个人用户数达6.35亿/+27.7%。投资物业租金收入0.83亿元/+7.0%，占比0.1%。 费用管控效果显著，利润率稳步上行。2022H1，毛利率79.1%/-0.5pct，系产品组合结构变化所致；期间费率70.5%/-4.1pct，其中销售费率45.0%/-3.2pct，系21H1高基数&营销开支结构优化+销售效率提升；管理费率12.1%/-2.3pct， 系管理团队效率提升带动； 研发费率10.9%/+1.5pct，系研发投入增速扰动、但预计下半年会有所回落。归母净利率10.4%，同比+5.9pct，费用优化带动利润率上行显著。 中高端招聘市场韧性突出，精细化运营助力长远发展。在上半年逆风环境下，公司专注于存量中高端客户并深挖客户需求，以专业化服务和技术更新迭代的产品撬动ARPU提升，公司上半年经营数据也再一次证明了中高端招聘市场的强劲韧性。此外，公司也展现出精细化的成本管控能力，上半年公司采取更谨慎精准的投放策略，不断提升组织效率和销售人效，我们预计公司下半年费用率水平仍有优化空间。 风险提示：客户增长/转化不及预期、政策监管趋严、市场竞争加剧等。 投资建议：公司不断深耕中高端人才招聘市场，期内业绩与用户体量稳健增长，升级标签系统和匹配算法+灵活调整营销策略，挖掘存量客户需求。我们预计22-24年归母业绩为2.47/3.60/4.26亿元，经调归母业绩为3.78/5.04/5.61亿，对应经调PE20/14/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022H1，归母净利润同比增长166%。2022H1，公司实现营业收入13.72亿元，同比增长14.4%；经调整经营溢利（剔除股权激励费用与收购产生的无形资产摊销）2.43亿元，同比增长45.8%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长166.0%。2022Q2，公司实现营业收入7.23亿元，同比增长7.0%；经调整经营溢利1.87亿元（剔除股权激励费用与收购产生的无形资产摊销），同比增长44.1%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长138.0%。 图1：同道猎聘营收、经调营业利润、归母业绩及增速 图2：同道猎聘分季度营收、经调营业利润、归母业绩及增速 B端存量客群支付韧性凸显，C端业务则相对承压。2022H1，公司向企业用户提供人才获取及其他人力资源服务（2B）实现收入12.03亿元，同比增长17.5%，占上半年收入总额的87.7%，同比增长2.3pct，企业客户ARPU值达3.6万元，同比增16.5%，客户结构调整&“结果”型产品提升带动客单价上行；向个人用户提供人才发展服务（2C）实现收入1.68亿元，同比减少3.5%，占上半年收入总额的12.3%，同比-2.3pct，系宏观环境存在不确定，中高端人才付费意愿有所下滑及部分证书考试日期延迟；投资物业租金收入0.83亿元，占收入总额的0.1%。 B&C端客户数稳健增长，新兴行业新增岗位涨幅居前。截至2022H1，企业用户端，验证企业用户数增长至107.9万，同比增长22.4%，企业客户数6.7万，同比增长0.8%，职业发布数680万，同比+3.0%；其中，能源化工、汽车制造及电信硬件为新增岗位前三大行业，2022Q2新能源产业新增岗位数同比+54%。个人用户端，注册个人用户数0.80亿，同比增长16.1%，新增注册用户数0.11亿，同比+18.3%； 其中个人付费用户数47.9万，同比增长15.3%，新增个人付费用户数6.37万，同比-29.1%；简历数目0.80亿，与注册个人用户数持平；猎头端，验证猎头数目20.9万，同比增长15.8%，验证猎头触达的个人用户数达6.35亿，同比增长27.7%。 图3：公司收入按业务划分 图4：公司企业用户数及职业发布数 图5：公司个人用户注册数及付费用户数 图6：公司猎头及可触达的个人用户数 费用管控效果显著，利润率稳步上行。2022H1，公司毛利率为79.1%，同比-0.5pct，系企业客户招聘需求多元化，产品组合结构发生变化，归母净利率10.4%，同比+5.9pct。期间费用率（销售、研发及管理费用）为70.5%，同比-4.1pct。具体来看，销售费用率45.0%，同比-3.2pct，系21年上半年高基数（存在一次性品牌升级成本）及营销开支结构优化+销售效率提升；管理费用率12.1%，同比-2.3pct，系管理团队效率提升所致；研发费用率10.9%，同比+1.5pct，系持续加大研发投入所致。2022Q2，公司毛利率为78.1%，同比-1.3pct；归母净利率20.2%，同比+11.1pct。期间费用率（销售、研发及管理费用）为62.6%，同比-6.7pct。其中，销售费用率37.1%，同比-6.3pct；管理费用率12.4%，同比-2.5pct； 研发费用率13.0%，同比+2.1pct。此外，公司合同负债为9.13亿元，同比增7.4%，低于22H1收入增速，预计系疫情扰动收款进度，需关注下半年疫情走势。 图7：公司业务毛利率及归母经调净利率 图8：公司三大费用率 中高端招聘市场韧性突出，精细化运营助力长远发展。在2022上半年逆风环境下，公司采取了较为稳健的销售策略，针对存量客户深挖需求，以专业化服务和不断更新迭代的产品撬动ARPU的提升。同时在产品方面，公司持续进行技术创新，优化匹配的底层技术架构，不断完善标签系统，使得算法既能更好地理解招聘岗位的实际需求，又能更好地理解人才的真实画像，上半年经营数据再一次证明了中高端招聘市场的强劲韧性。此外，公司运营端也采取精细化运营策略，公司不断提升组织效率和销售人效，采取更谨慎精准的投放策略，不断提升内部控制效率，上半年管理&销售费率下行明显，下半年研发费用预计也会有体现。 投资建议：公司不断深耕中高端人才招聘市场，期内业绩与用户体量稳健增长，同时通过升级标签系统和匹配算法+灵活调整营销策略，推出多元化产品，挖掘存量客户需求，提升用户粘性。考虑到公司Q2业绩韧性，我们维持22-24年归母业绩为2.47/3.60/4.26亿元，经调归母业绩为3.78/5.04/5.61亿，对应经调PE20/14/12倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）