A股录得最差开年行情，“熔断机制”被紧急叫停 上周市场点评 ：A股录得最差开年行情，“熔断机制”被紧急叫停 开年首周A股市场即掀起波澜，今年起引入的“熔断机制”显然对A股市场水土不服，在周一和周四两个交易日中分别两次被触及“熔断”阀值，并使得市场提前收盘。“熔断机制”并未实现降低市场波动的作用，反而成为恐慌情绪蔓延的催化剂，不到一周的时间内便“夭折”。综合一周看，上证综指收报于3186.41点，下跌9.97%，深证成指收于10888.91点，周跌幅为14.02%，沪深300指数下跌9.90%，收于3361.56点，创业板指数收于2248.99点，一周下跌17.14%，由于正常的交易时间被缩短，全周交易量萎缩至约3.05万亿元。 从不同风格看，大盘蓝筹表现优于中小盘成长风格。分行业板块看，29个中信一级行业中，仅煤炭行业上周整体收红，周涨幅为2.22%，其他跌幅较小的行业有钢铁、银行、石油石化以及食品饮料，跌幅较深的行业有计算机、传媒、机械、电子元器件以及通讯等。概念板块方面，跌幅较深的有人工智能、智能穿戴、网络安全和生物识别等，表现相对较好的概念板块有次新股、沪股通50指数和京津冀一体化等。 上周对市场偏负面影响因素较多，人民币于在岸和离岸市场兑美元延续贬值以及央行外汇储备消耗加速势头，上市公司大股东减持禁令解除，宏观经济下行压力不减等均影响市场情绪，加之“熔断机制”的实施令恐慌情绪非理性加速蔓延，导致市场大幅下跌。在这样的情况下，投资者更应保持理性和独立思考，避免跟风，这样才有可能在市场中站稳脚跟。 基金经理论市： 尽管我们对2016年市场的复杂性、困难性有一定的预期，但新年第一周市场的凶险走势仍出乎意料之外，前4个交易日竟4度现实检验了“熔断”新规，两个交易日提前收市。全周沪深300指数下跌9.90%、创业板指数下跌17.14%，均创下历史最差开局表现。行业指数方面，除煤炭指数逆市小幅上涨外全部收跌，多数行业指数跌幅超过10%，其中计算机板块跌幅达22.2%，领跌市场。 上周初市场并未有突发重大利空消息，而导致开局便大幅下跌的原因我们认为有以下四点：一是市场对1月8号大股东减持禁令解禁存负面预期，投资者持股意愿下降;二是新年开局人民币仍呈快速贬值势头，加剧了市场对资金外流的担忧;三是新年伊始机构调仓换股，在一定程度上加大了个股股价的波动性;四是监管层开始实施“熔断”新规，市场大幅波动情况下熔断机制的“磁吸”效应加剧了市场恐慌，1月7日两市实际交易时限仅15分钟便两度“熔断”而休市。 尽管1月7日晚间监管层紧急叫停“熔断机制”，并发布减持新规，但已无法改写2016年首只黑天鹅已经出现的事实。中国经济和金融体量日趋庞大，市场体系也加速与世界一体化，金融市场的复杂性显著上升，监管政策科学制定的重要性已上升到前所未有的高度，这考验着政策制定者的智慧，也考验着市场参与者对市场变化的适应性。 估值偏高是近期A股市场受到的诟病之一，而今大股东解禁闸门重开、新股供应也逐步向注册制迈进，A股定价权天平也正加速重新校准。也许未来我们的市场制度还会面对林林总总的问题，但市场有着自身的规律，尊重市场、敬畏市场，是每一位市场参与者都需要汲取的教训。 专栏：债券短期交易价值有限，但长期仍有机会 2016年首周资本市场跌宕起伏，人民币出现大幅波动，对美元贬值1.4%。股市方面，在A股两度出现不可恢复“熔断”、上证指数一周下挫近10%的带领下，几乎全球所有重要股指均出现大幅下跌。债市方面，受避险情绪影响，发达国家债市收益率普遍下行。 汇率走势成为市场的焦点。我们认为，首先未来人民币汇率波动会变大，随着人民币加入SDR，外汇兑换开放程度放宽，汇率更为市场化。其次是人民币没有大幅贬值的基础，央行以3.3万亿美元外汇储备雄踞世界第一，有足够的筹码打赢汇率战。从央行的表态看，并不希望人民币大幅贬值，贬值实际上也救不了中国经济，还会引起周边经济体的竞争性贬值。第三是中国仍然保持较大的顺差，对美国的出口表现为增长，这对于汇率是一种实际的支持。因此，在人民币快速贬值后，央行将把人民币保持在一定水平上。 汇率波动未引发债券的明显调整，但风险不言而喻。通常来讲，汇率下降引发资金流出压力，央行维稳汇率也会引起资金面的紧张。本次汇率未传染到资金面上，体现了央行对资金面的呵护，但风险仍然客观存在，甚至还在发酵中。 债券有基本面的支撑，低增长和低通胀提供了内部长期环境基础。然而7天回购利率一直保持在2-2.5%之间，并且缺乏进一步的催化。在目前绝对收益率偏低的位置上，债券配置价值较为有限，特别是短期交易性机会不大。但从长期来看，我们仍然看好基准利率的下行。 (作者：摩根士丹利华鑫固定收益投资部施同亮)