非银行金融行业周报：熔断机制加剧市场波动，历时四天被叫停

行业研究报告 ● 非银行金融行业 2015年1月4日—1月8日 熔断机制加剧市场波动，历时四天被叫停 ——非银行金融行业周报（2015.1.4-1.8） 推荐 维持评级 核心观点:  市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于3186.41点，下跌9.97%，深证成指下跌14.02%，沪深300指数下跌9.90%。成交方面，本周共成交A股30486.21亿元，较上周增长926.81 亿元，上升幅度为3.14%；沪深A股周换手率为5.82%，较上周有所回升。板块方面，多元金融板块下跌14.5%，保险板块下跌6.98%。非银券商股全部呈现跌幅，其中兴业证券跌幅最小，下跌9.57%；保险股中中国平安跌幅最小，下跌5.72%；信托股中安信信托跌幅最小，下跌0.48%。  本周观点：  券商板块：本周熔断机制实施，加剧大盘波动，大盘一度下破3100点，受累大盘，券商板块震荡下行，估值回调至2014年牛市启动区间，我们认为板块投资价值显现，短期我们推荐弹性好的中小券商东兴证券、西部证券，以及低估值的稳健品种广发证券、华泰证券。1）基本面上来看，截止12月8日，23家上市券商11月份经营数据披露完毕。按照合并报表计算，23家上市券商共实现营业收入238.46亿，环比增长5.68%；实现净利润101.28亿，环比下降1.62%。2）政策面上来看，1月7日，上海证券交易所、深圳证券交易所及中金所联合宣布，经证监会批准，自1月8日起暂停实施熔断机制相关规定。熔断机制实施四天，两次触发7%最高阈值，大盘下跌过程中，投资者担心触及熔断阈值而恐慌性抛售，导致股指加速触碰熔断阈值，起到了助跌作用，为了维护市场稳定，证监会暂停熔断机制。1月7日，证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，自2016年1月9日起实施。《规定》的发布旨在稳定市场预期，兼顾中长期供求平衡，满足大股东持股适度合理流动的需求。在个股上，我们推荐弹性好的中小券商东兴证券、西部证券，以及低估值的稳健品种广发证券、华泰证券。  信托板块：我们对信托板块持谨慎态度：1）监管强化，市场低迷，信托规模下滑，收益率曲线向下，预计2016年信托产品平均收益率可能6%左右，行业景气度不高；2）传统融资类业务陷入困境，以高收益著称的集合信托收益率曲线向下。2015年12月28日，中国银监会正式发布了《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法（征求意见稿）》，P2P监管细则正式落地征求业内意见，细则禁止发售基金信托等产品。  保险板块：本周大盘震荡向下，跌幅较大，保险板块显现了抗跌稳健属性，表现相对较好：1）从估值水平来看，保险板块P/EV倍数普遍在2倍以下，当前的估值水平依然具有吸引力；2）在 分析师 李军 ：021-20252645 : lijun_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130512090004 特别鸣谢： 武平平 ： 010-66568224 ：wupingping@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130115100139 对本报告的贡献 行业指数 1m 3m 6m 相对收益(%) 0.33 12.30 -8.11 绝对收益(%) -8.52 17.25 -22.53 市场涨幅（%） -8.84 4.95 -14.42 板块概况 总额 占比 股票家数 32 1.1% 总市值 30,688.41 6.6% 流通市值 24,870.53 6.7% 金融总市值 84,176.69 18.0% 金融流通市值 77,638.28 21.0% www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 央行降息周期下，我们预计保险产品吸引力将持续提升，保费收入继续增长是大概率事件。截止12月17日，4家上市险企前11个月的保费收入已悉数披露。前11个月，四大A 股上市险企原保费收入合计9964.46亿元，同比增长11.57%。政策面上，1月7日，保监会印发了《保险业功能服务指标体系》，有利于科学计量和系统评估保险业在服务经济发展和社会管理中发挥的作用，为促进保险业持续健康发展提供数据支撑。为保障个人税收优惠型健康保险业务开展，保监会于1月5日，发布中国保监会办公厅关于商业健康保险信息平台正式上线的通知。同时，保险行业后续商业养老险等相关利好政策依然值得期待。结合最新基本面情况和股价弹性，目前我们推荐的顺序为：新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保。 重点公司 股票 名称 股票 代码 EPS(元) PE（X） 12-15EPS CAGR ROE 2014A 2012A 2013A 2014A 2015E 2012A 2013A 2014A 2015E 华泰证券 601688 0.23 0.31 0.63 1.50 71.65 53.16 26.16 10.99 86.83% 10.86% 广发证券 000776 0.29 0.37 0.66 1.70 58.38 45.76 25.65 9.96 80.31% 12.68% 中国平安 601318 1.10 1.54 2.15 3.25 30.85 22.04 15.79 10.44 43.49% 13.56% 新华保险 601336 0.94 1.42 2.05 3.04 48.28 31.96 22.14 14.93 47.88% 13.25% 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场及行业表现 指数方面，本周上证综指收于3186.41点，下跌9.97%，深证成指下跌14.02%，沪深300指数下跌9.90%。成交方面，本周共成交A股30486.21亿元，较上周增长926.81 亿元，上升幅度为3.14%；沪深A股周换手率为5.82%，较上周有所回升。 板块方面，多元金融板块下跌14.5%，保险板块下跌6.98%。非银券商股全部呈现跌幅，其中兴业证券跌幅最小，下跌9.57%；保险股中中国平安跌幅最小，下跌5.72%；信托股中安信信托跌幅最小，下跌0.48%。 图1：非银行金融个股涨跌幅（%） 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 图2：沪深300及非银行金融板块涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 -25-20-15-10-50申万宏源 东北证券 国元证券 国海证券 广发证券 长江证券 山西证券 中信证券 国金证券 西南证券 招商证券 太平洋 海通证券 兴业证券 东吴证券 华泰证券 光大证券 方正证券 西部证券 国信证券 东兴证券 东方证券 中国太保 中国人寿 中国平安 新华保险 陕国投A 经纬纺机 爱建股份 安信信托 2016涨跌幅 本周涨跌幅 -50%0%50%100%150%200%250%300%2014/8/18 2014/9/18 2014/10/18 2014/11/18 2014/12/18 2015/1/18 2015/2/18 2015/3/18 2015/4/18 2015/5/18 2015/6/18 2015/7/18 2015/8/18 2015/9/18 2015/10/18 2015/11/18 2015/12/18 沪深300 多元金融 保险 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图3：换手率及券商板块涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 本周A股成交额较上周上升3.14%。 图4：A股每周成交金额 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 在市场开户方面，上周(20151228-20151231)A股新增投资者数为16.37万户，环比下降36.68%；上周(20151228-20151231)参与交易的投资者数量为1974.45万户，环比下降13.52%。 图5：A股各周新增投资者数及环比情况 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2014/09/05 2014/10/05 2014/11/05 2014/12/05 2015/01/05 2015/02/05 2015/03/05 2015/04/05 2015/05/05 2015/06/05 2015/07/05 2015/08/05 2015/09/05 2015/10/05 2015/11/05 2015/12/05 2016/01/05 券商板块涨跌幅 换手率 020,00040,00060,00080,000100,000120,00020150605 20150612 20150619 20150626 20150703 20150710 20150717 20150724 20150731 20150807 20150814 20150821 20150828 20150902 20150911 20150918 20150925 20150930 20151009 20151016 20151023 20151030 20151106 20151113 20151120 20151127 20151204 20151211 20151218 20151225 20151231 20160108 A股周成交额 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 图6：A股各周参与交易投资者数量及环比情况 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 本周全部非银行金融A、H中，表现最好的是中国平安A股，跌幅为5.72%，其次是中国太保A股，跌幅为8.00%。在AH股价对比表中，新华保险A股溢价水平最高，为1.91。 在月度涨跌幅中，海通证券H股以0.01%的涨幅在所有非银行金融板块AH股中表现最好。 表1：A/H上市的非银行金融板块股票表现 股价（人民币） 过去一周涨跌幅 月度涨跌幅 AH溢（折）价 流通市值（亿元） 600030.SH 中信证券 16.83 -13.02 -13.02 1.33 1,652 600837.SH 海通证券 13.51 -14.60 -14.60 1.35 1,093 000776.SZ 广发证券 16.93 -12.96 -12.96 1.54 1,002 601601.SH 中国太保 26.55 -8.00 -8.00 1.09 1,669 601628.SH 中国人寿 25.44 -10.14 -10.14 1.19 5,298 601318.SH 中国平安 33.94 -5.72 -5.72 1.13 3,677 601336.SH 新华保险 45.38 -13.08 -13.08 1.91 946 6030.HK 中信证券 12.70 -12.25 -11.42 289 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0102030405060201507032015071020150717201507242015073120150807201508142015082120150828201509042015091120150918201509252015100220151009201510162015102320151030201511062015111320151120201511272015120420151211201512182015122520151231新增投资者数（万） 新增环比 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.00500.001000.00150