中国A股市场：别责怪熔断机制

市场新闻快报 国信证券（香港） 1 中国A股市场 别责怪熔断机制 市场快讯 2016年1月7日，上交所、深交所以及中金所发布公告宣布暂停熔断机制。 点评：中性 自2016年1月4日正式上线，熔断机制在仅仅运行四天后就被匆匆暂停，主要导火索是A股市场2天触7%的全天熔断档位，导致市场流动性缺失。同一期间，上证指数和深成指数分别下跌11.70%和15.04%。 首先，我们认为熔断机制的暂停对市场有正面作用的。从熔断机制本身上看，其主要是为市场在非理性下跌或上涨过程中提供冷静期，然而A股市场的投资者主要以散户为主，追涨杀跌的习惯较重，并且有较强的羊群效应，导致熔断产生反倒成为市场剧烈波动的助推器。因此，我们认为尽管熔断机制只是一个工具，并不能主导市场涨跌，但却加剧了市场的波动，并抹杀了市场的流动性，在各方面条件不成熟的情况下暂停，对市场有正面影响。 其次，我们并不认为市场下跌的主因是熔断机制，而是短期内多个负面事件累计而成： 1）资金面。融资市场一直是市场资金流向的一个重要信号。然而在2015年最后一个交易周，A股的融资余额出现较大下降，周融资净偿还额为-363亿，为9月底来新高。而在2016年的第一个交易周，融资余额进一步下跌，1月4日至7日的融资偿还额再扩大至-512亿。 2）汇率。在美元进入加息通道的背景下人民币汇率持续走弱，特别在2016年第一周再次大幅攀升，从6.5120升至6.5938。此外，2015年12月份中国外汇储备再次缩水，从11月份的34382.84亿美元下降至33303.62亿美元，减少了1079.22亿美元，创史上最大降幅。 3）政策面。在周初，由于证监会临时的减持令将于1月8日正式到期，然后续政策并未出台，因此市场担心出现较大规模减持潮。尽管短期内出现减持潮的可能性不大，但在周初相关情况并不明朗的情况下对股民有心理作用。另外，市场传闻新一轮的新股即将开始以及注册制将于3月1日正式实施，导致大家担忧新一轮的抽水行为将对未来市场走势产生负面影响。 就目前情况看，市场仍担忧潜在的大股东减持、流动性、汇率以及政策等方面所带来的负面影响，我们认为A股短期内要走出泥潭仍需强心针。 相关链接: http://www.sse.com.cn/aboutus/hotandd/ssenews/c/c_20160107_4033448.shtml 中国 2016年1月8日 指数表现 资料来源：彭博 周君扬 证监会中央编号:BDL803 +852 2899 8300 zhoujy@guosen.com.hk 6080100120140160180200220240Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16HSICSI300SZCOMP 国信证券（香港） 3 信息披露 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级 买入：我们预计未来 6-12 个月内，个股相对大盘涨幅在 10%以上； 中性：我们预计未来 6-12 个月内，个股相对大盘涨幅介于-10%与 10%之间； 减持：我们预计未来 6-12 个月内，个股相对大盘跌幅大于 10%。 行业评级 超配：我们预计未来 6-12 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 10%以上； 中性：我们预计未来 6-12 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-10%与 10%之间； 低配：我们预计未来 6-12 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 10%以上。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，国信证券（香港）经纪有限公司及其所属关联机构（合称国信证券（香港））并无持有该公司须作出披露的财务权益(包括持股)，在过去 12 个月内与该公司并无投资银行关系，亦无进行该公司有关股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。 免责条款 证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌，甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。 本研究报告内容既不代表国信证券（香港）的推荐意见，也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约。国信证券（香港）或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务（例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票）。国信证券（香港）不排除其员工有个人投资于本报告内所提及的上市法团。 报告中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公正性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资，责任自负。客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况。本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图。 本报告仅向特定客户传送，未经国信证券香港书面授权许可，任何人不得引用、转载以及向第三方传播，否则可能将承担法律责任。研究报告所载的资料及意见，如有任何更改，本司将不作另行通知。在一些管辖区域内，针对或意图向该等区域内的市民、居民、个人或实体发布、公布、供其使用或提供获取渠道的行为会违反该区域内所适用的法律或规例或令国信证券（香港）受制于任何注册或领牌规定，则本研究报告不适用于该等管辖区域内的市民、居民或身处该范围内的任何人或实体。