批零贸易行业一文看懂洪九果品：自有品牌鲜果分销龙头，供应链为利器

chenxiao015813@gtjas.com 字化供应链，专注于高端进口水果和高质量国产水果的全产业链运营。 多重因素推动水果消费持续提升，供应链、数字化、标准化与品牌化是必然方向。1)国内人均鲜果消费量约52kg较发达国家仍有差距，随居民可支配收入上升、更加注重饮食均衡，国内水果消费金额将持续提升；2)据灼识咨询，国内鲜果零售市场的市场规模望由2020年的1.19万亿元增至2025年的1.83万亿元，CAGR约9.1%；鲜果分销市场规模望由2020年的0.95亿元增至2025年的1.47亿元，CAGR约9.1%；3)国内鲜果市场由上游种植商(包括采后处理)、中游分销商(包括冷链配送)和下游零售商构成；4)供应链、品牌化、数字化等行业发展趋势相辅相成，头部公司将在产业链上纵向延伸；5)国内品牌鲜果分销市场的规模望由2020年的2848亿元增至2025年的7619亿元，CAGR约21.8%；鲜果分销商的品牌化率将从2020年的30%增至2025年的52%(美国70%)。 相关报告 批零贸易业《8月电商经营类指数为49.2%，回升幅度较为明显》 2022.08.14 批零贸易业《中国大陆6月瑞表销售额快速回升》 2022.08.09 批零贸易业《海外电商平台Q2分化，亚马逊等龙头数据好于预期》 洪九果品历经30余年发展成长为国内品牌鲜果分销龙头。1)洪九果品历经34年发展，于2021年10月29日在港交所递交招股书，2022年7月26日通过港交所主板上市聆讯； 2022.08.09 批零贸易业《扩产预期释放提振，零售旺季将至量价可期》 2)洪九果品专注于高端进口水果和高质量国产水果的全产业链运营，形成以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃、葡萄为核心共49种品类的丰富水果产品组合；按2021年销售收入计，洪九果品为国内领先的榴莲分销商，市场份额占比8.3%；以及火龙果、山竹及龙眼的前五大分销商，2021年市场份额分别为2.2%、6.1%及2.8%；3)创始人家族持股超46%，阿里持股8%为最大的外部股东，此外中国农垦持股为6.59%。 2022.08.08 批零贸易业《避险情绪支撑金价企稳上行》 2022.08.07 洪九果品主业以核心优势品类为主，过去3年收入利润增速CAGR均超100%。1)洪九果品已在14种水果品类中推出了18个水果品牌，2021年自有品牌水果的销售收入占总收入的73.3%，远超行业平均水平34%；2)确立榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子与葡萄为六大核心产品，2019-21年销售金额占总营收比例分别达到74.9%、68.3%及57.5%； 3)2019-21年营收20.8/57.7/102.8亿元，CAGR达122%；经调整利润2.28/6.62/10.9亿元，CAGR达128%；2022年1-5月营收利润增速分别25.1/39.6%继续高增长；4)盈利能力稳步提升，2022年1-5月毛利率达19.6%(品牌水果毛利率21.8%)，净利率达13%。 水果行业竞争格局高度分散，洪九果品多重核心优势助崛起。1)2021年国内鲜果的销售收入排名前五的参与者市场份额占比低于5%，行业仍高度分散，洪九果品位居第二、市占率1%；2)公司具备多重核心竞争优势：①品牌优势；②领先的“端到端”能力——直采、全国分销网络；③可视化的洪九星桥系统，先进的覆盖整个业务的数字化运营能力；④增强定制化服务；⑤规模效应。 风险提示：极端天气状况、自然灾害；食品安全、质量问题；产品供应链不稳定等 1.2025年中国鲜果零售市场规模将达1.8万亿元，供 应链、数字化、标准化与品牌化是必然方向 1.1.多重因素推动国内水果消费望持续提升，品牌水果、进口水果需求望高增长 （一）国内水果消费增长迅猛，但较发达国家仍有不小差距水果是国内重要的产物，柑橘、苹果、梨的产量位居前三。 改革开放后国内水果种植面积持续快速增长，水果产量持续上升，2000年国内水果产量仅为0.62亿吨，2021年已增长至2.93亿吨，增长3.73倍。 柑桔、苹果、梨、葡萄、香蕉是国内产量最大的五种水果，2020年五种水果产量总计1.39亿吨，占全部水果产量的48.4%；其中柑桔产量为0.51亿吨占比为17.8%，苹果产量为0.44亿吨占比为15.4%，梨产量为0.18亿吨占比为6.2%。 图1：国内水果产量稳步上升 图2：中国鲜果分销市场规模大且增长平稳 表1：国内产量最大的五种水果2012-20年年产量一览 国内人均水果消费量稳步提升，但只看实际消费量只有约51-53kg，较发达国家如美国、日本等仍有不小差距： 据智研咨询，2012年国内水果人均消费量仅为135.51kg，到2021年增长至175.27kg，但这一人均消费量为表观消费量，其中含有水果加工产品，实际鲜果消费量远未达到该水平。而根据弗若斯特沙利文，国内人均水果的年消费量由2016年的43.9kg增加至2021年的52.7kg(真实水平)，CAGR为3.7%。 《中国居民膳食指南》建议人均水果年消费量为73-128kg，国内仍有不小差距。与海外发达国家相比，2021年美国人均水果的年消费量为110.67kg，是国内人均的2.1倍；而饮食结构较相近的日本，人均水果的年消费量为73.78kg，是国内人均的1.4倍。 图3：国内水果人均消费量(表观)稳步提升 图4：国内水果人均消费量(实际)较美国差距较高 我们认为，随居民可支配收入持续上升、消费者更加注重饮食均衡，国内水果消费金额将持续提升： 国内鲜果零售市场的市场规模2025年将达1.83万亿元。按零售额计，国内鲜果零售市场的市场规模已由2016年的8682亿元增至2020年的11867亿元，CAGR约8.1%。据灼识咨询，2025年国内鲜果零售市场的市场规模预计将增长至18305亿元，预期CAGR为9.1%。 国内鲜果分销市场规模2025年将达1.47万亿元。按向水果零售商作出的销售收入计，国内鲜果分销市场规模已经由2016年的6860亿元增长至2020年的9493亿元，CAGR为8.5%。据灼识咨询，2025年国内鲜果分销市场规模预计将增长至14652亿元，预期CAGR为9.1%。 图5：国内鲜果零售市场规模稳步上升 图6：国内鲜果分销市场规模稳步上升 （二）国内品牌鲜果、进口水果需求将快速增长 中国品牌鲜果分销增速将远快于全部鲜果分销增速，到2025年市场规模望增至2848亿元： 按自有品牌产品的销售收入测算，国内品牌鲜果分销市场的规模已经由2016年的约1,098亿元增长至2020年的约2,848亿元，CAGR高达26.9%；预计到2025年将增至7,619亿元，CAGR约21.8%。 2020年鲜果分销商的品牌化率为30%，较2016年16%的品牌化率大幅提升。然而相比于美国鲜果分销市场高达70%的品牌化率，国内水果品牌化的进一步发展仍有很大的增长潜力。 图7：国内品牌鲜果分销市场规模呈现快速增长 图8：国内品牌鲜果分校市场品牌化率稳步上升 消费者对进口水果的需求正快速增长，预计将于2025年增至2737亿元：相较国产水果，进口水果具有口感、品类多样化及其可反季节供应的特征，进口水果近年来越来越受到国内消费者的欢迎。进口鲜果市场规模预计于2020-25年将以预期CAGR为14.9%快速增长，于2025年将达2737亿元，进口水果的零售金额占比至2025年将进一步增长至15%。 在国内的水果进口产地中，东南亚地区因其热带气候环境及较近的地理距离，成为国内进口鲜果的最主要产地。2020年东南亚进口水果的零售额约占国内进口鲜果零售总市场规模的50.9%；2020年榴莲的零售额在进口鲜果品类中排名第一，约占进口鲜果零售总市场规模的22.2%。 图9：进口水果的零售金额占比稳步提升 图10：从各国进口鲜果规模及比例 进口水果当中，榴莲、车厘子等品类增速迅猛。按未来五年的预计增速计，榴莲、樱桃、山竹、龙眼及火龙果是中国2020年零售额超过100亿元(前后文单位均为人民币)的水果品类中增速最快的五个品类，其中榴莲将是未来五年增速最快的品类，2020-25年的预期CAGR将达到25.2%。 图11：中国2020年零售额超过人民币百亿元且未来五年预计增速最快的五大果品 1.2.产业链上下游：上游种植商，中游分销商，下游零售商 国内的鲜果市场由上游鲜果种植商、中游分销商和下游零售商构成。 上游：水果种植/采摘，水果采后处理。 中游：冷链配送，水果分销。 下游：水果零售。 图12：水果零售产业链全景图一览 （一）上游 上游主要为水果种植、采摘及采后处理，水果产业快速发展离不开优势区域的产业规划。 随着主要水果优势区域布局规划有效实施，苹果、柑橘、梨优势区的集中度均达到85%以上。水果特优区建设力度持续加大，洛川苹果、赣南脐橙、百色芒果等特色水果的品牌影响力日益增强，成为当地农民脱贫增收的支柱产业。 如苹果产业，主产区陕西省、山东省2020年的产量占了全国产量的48.5%，产量在100万吨以上的8个省的产量总计达到全国的92%，生产集中度较高。 再比如柑桔产业，2020年广西、湖南、湖北三省（区）的柑桔产量将近全国产量的一半。其中广西产量为1382.09万吨，产量超过全国的四分之一，广西通过砂糖橘、沃柑等优势品种，带领当地农户走上脱贫致富之路。 图13：国内苹果产业：陕西与山东产量占比48.5% 图14：国内柑橘产业：广西、湖南与湖北占比49.2% 水果采后处理为上游的关键环节之一，直接关系到耗损率。采后处理是指为保持及改进蔬菜产品质量并使其从农产品转化为商品所采取的一系列措施。采后处理主要包括整理与挑选、预冷、清洗和涂腊、分级、包装等。 表2：中国水果采后处理技术 （二）中游 水果分销往往有多个层级，当前中游的价值链较为冗长复杂。 首先，采购代理商与产地果园联系，进行水果采摘和初级加工(对应的是产业链上游)。其次，原产地的批发商会向各个品种的水果代理商购买，购入的水果再出售给销售地的一级批发商。最后水果由一级批发商向二、三级批发商流转，最终销售给零售终端以及消费者。 鲜果天然具有易腐烂、易损耗的特点，但受国内水果种植空间分布较广，且不同品种种植较为分散的影响，国内传统鲜果供应链体系较重，鲜果从产地到销地包括采摘、分选、包装、保险、储存、运输、配送等多道程序，形成了冗长且涉及众多中间商的行业价值链。 图15：2020年中国鲜果价值链概览 水果冷链配送为中游的关键环节之一，同样直接关系到耗损率。 冷藏车：冷藏车是冷链物流的核心运载装备。2020年全国冷藏车市场保有量为28.67万台，较上年增长7.2万台。预计2022年中国冷藏车保有量将逼近40万辆。 冷库总量：冷库堪称冷链物流的“根据地”，冷库的建设和发展，已成为国家骨干冷链物流基地的重中之重，并取得明显成绩。2020年全国冷库总量达到7080万吨（折合1.77亿立方米），新增库容1027.5万吨，同比增长16.98%，该数字已超过美国。 图16：国内冷藏车保有量稳步增加 图17：国内冷库容量稳步增加 我们预测国内冷链物流行业市场规模有望保持较快增长。 随着城镇化发展、中产阶级不断壮大，以及生鲜电商带动国内农产品、冷链食品的产地、加工地和消费市场重塑，冷链需求正快速增加。据中商情报网数据，2020年国内食品冷链物流市场总规模达到3832亿元/+13%，预计2022年将增至4567亿元。 2020年我国冷链物流需求总量为2.65亿吨/+13.69%；2021年冷链物流发展势头强劲，市场需求总量突破2.7亿吨；预计2022年冷链物流需求总量将超3.2亿吨。 图18：国内冷链物流市场规模稳步增长 图19：国内冷链物流需求总量稳步增长 （三）下游 国内传统的生鲜采购模式下整体加价率在45%左右，下游的加价率一般高于上游与中游： 传统供应链效率水平低，渠道加价率在