固定收益专题：区域信用面面观·河南篇

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 区域信用面面观·河南篇 投资要点： 自永煤事件之后，河南省内对债务偿还相关工作高度重视，推动建立 “631”债务偿还机制与300亿债务风险化解基金，近期随着市场情绪的修复，河南地区城投债的发行和净融资情况基本已经回到永煤事件之前的水平。此外，近期河南省的一些事件也引起了市场广泛关注。基于此，我们将河南省作为区域研究系列开篇，深入讨论河南省区域信用风险，为投资者分析河南城投债提供帮助。 ➢ 区域规划 河南省围绕“主副引领、两圈带动、三区协同、多点支撑”的发展格局。即重点发展郑州、洛阳两个主副中心及其辐射都市圈，提升南阳、安阳、商丘3个区域中心城市规模能级。省外全面加强与陕西、山西的战略合作，向东融入长三角地区产业链供应链。 ➢ 产业布局 依十四五规划，全省目标是到2025年，战略性新兴产业综合实力在中西部地区领先，郑州、洛阳、南阳和许昌等多地纷纷将新材料、新能源、新一代信息技术和高端制造等产业作为战略新兴发展产业，此外，新乡、焦作亦依托现存较好的本土上市公司，未来产业发展潜力较大。 ➢ 资源禀赋 1）人口方面，河南省是中国的人口大省，人口基数效应大，但存在一定范围的人口流失现象；2）土地方面，各地市每年土地出让收入同比波动较大；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分析各市未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的有郑州、南阳、周口、商丘、洛阳、驻马店、新乡、安阳、平顶山；4）金融资源方面，河南省金融资源相比区域城投债务来说较为充足，后续在承接城投隐性债务置换时更有优势，有一定腾挪空间。5）从国有资产资源来看，河南省上市国企市值规模排序处于全国中游水平，估算持股对应市场价值亦如此，中规中矩；具体到各地市，上市国企资源主要集中在郑州、平顶山、三门峡、商丘等地，以资源类企业为主，如平煤、神火、神马、豫能等。 ➢ 经济财政债务 1）总体来看，河南省经济实力处于较高水平，但是经济增速放缓且增长质量较低。综合财政实力较强，但财政自给率较低。整体举债规模相对不高，处于全国中下水平，经济发展对债务融资的依赖度相对较低，债务负担相对较低；2）具体到下辖地市，各地市分化较大，实力呈现“中心强，四周弱”的格局，郑州一枝独秀，其次洛阳/南阳/许昌（以二产为主）/周口/商丘；财政排名与经济排名相对匹配，除郑州/济源外，财政自给率均较低；债务方面，郑州/洛阳/商丘/开封/许昌规模较大，其中除洛阳外，债务率均较重。 ➢ 五维信用打分结果 根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个维度分析了河南省及下辖地市政府的偿债能力。1）总体来说：河南省表现中上，信用得分居全国第13，潜力指标得分相对低，系河南是传统农业和资源大省，劳动密集型产业较多，数字产业等新兴潜力产业发展相较其他省较落后。2）具体各地市层面，排名前五的分别是洛阳、南阳、郑州、新乡、安阳，省会城市郑州主要系债务压力较大，影响打分结果。综合来看，洛阳、南阳、新乡、安阳各项指标均表现较优。 ➢ 偿债意愿 我们分析区域历史债务问题及应对经验可以看出，河南区域在地方债务方面，虽曾发生过信用事件，但均妥善处理。自永煤事件之后，河南省内对债务偿还相关工作高度重视，推动建立 “631”债务偿还机制与300亿债务风险化解基金，出台诸多债务相关文件，近期河南地区城投债的发行和净融资情况基本已经回到永煤事件之前的水平，也使得河南省的城投市场得到不断关注。 ➢ 重点区域推荐 我们重点推荐安阳，以及收益率在4.3-5%之间的许昌、商丘、新乡、焦作、洛阳以及南阳。 ➢ 风险提示 宏观经济超预期变化，隐债化解节奏出现变化。 Table_First|Table_ReportDate 2022年8月21日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《2022年首发债城投平台研究：城投市场“新人报道”，下沉投资掘金之选》一2022.08.09 2、《城投母子公司信用利差研究：一荣俱荣一损俱损，机遇与风险并存》一2022.08.12 3、《信用周观察20220814：“优等生”龙湖突遭做空，市场风声鹤唳》一2022.08.15 4、《城投平台转型系列（一）：掘金优质产业园区平台》一2022.08.16 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 引言 .................................................................... 1 1 河南省政府偿债能力分析 ................................................. 1 1.1 河南省区域规划、产业布局和资源禀赋 ............................................................. 2 1.1.1 区域规划 .................................................................................................. 2 1.1.2 产业布局情况 ........................................................................................... 3 1.1.3 人口、土地、金融资源、国有资产资源估算 ............................................ 5 1.2 河南省经济、财政和债务情况 .......................................................................... 10 1.2.1 全省总体经济、财政和债务概览 ............................................................ 10 1.2.2 各地市经济情况 ..................................................................................... 12 1.2.3 各地市财政情况 ..................................................................................... 13 1.2.4 各地市债务情况 ..................................................................................... 14 1.3 河南省五维综合评分 ........................................................................................ 15 2 河南省政府历史债务问题及应对经验 ...................................... 16 3 河南省城投债市场表现 .................................................. 19 4 区域投资价值综述与重点推荐 ............................................ 22 5 风险提示 ............................................................. 24 图表目录 图表1：区域研究分析框架 .............................................................................................. 1 图表2：河南省区域规划图 .............................................................................................. 2 图表3：河南省产业布局 .................................................................................................. 3 图表4：河南省各地市支柱产业 ....................................................................................... 4 图表5：河南省常住人口情况和同比增长......................................................................... 5 图表6：河南省土地成交面积 ........................................................................................... 6 图表7：河南省土地出让和成交均价 ................................................................................ 6 图表8：河南省各地市土地出让增速（%） ..................................................................... 6 图表9：2021年河南省各地市房价潜力得分统计（%） ................................................. 7 图表10：全国各省（直辖市）金融资源情况 ................................................................... 8 图表11：全国各省（直辖市）金融资源情况 ................................................................... 8 图表12：2021年末各省国有资产对应市场价值 .............................................................. 9 图表13：2021年末河南省各地国有资产对应市场价值 ................................................... 9 图表14：河南GDP与同比增速 ................................................................