2022年半年报点评：22H1公司业绩稳增，关注新能源材料及第四代制冷剂进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月22日 公司研究 22H1公司业绩稳增，关注新能源材料及第四代制冷剂进展 ——中欣氟材（002915.SZ）2022年半年报点评 增持（维持） 当前价：21.22元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.28 总市值(亿元)： 69.59 一年最低/最高(元)： 12.74/27.40 近3月换手率： 224.26% 股价相对走势 -31%-16%-1%14%29%08/2111/2102/2205/22中欣氟材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 17.36 -11.83 -9.89 绝对 16.02 29.10 8.27 资料来源：Wind 相关研报 拟收购江西埃克盛，延伸布局第四代制冷剂及含氟聚合物业务——中欣氟材（002915.SZ）公告点评（2022-06-28） 氟化工产品量价齐升，产能扩增布局新能源材料打开成长空间——中欣氟材（002915.SZ）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-25） 全年业绩符合预期，投建电解液项目布局钠电产业链——中欣氟材（002915.SZ）公告点评（2022-01-26） 事件：8月22日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营收8.07亿元，同比增长6.48%；实现归母净利润9238万元，同比增长14.63%；实现扣非后归母净利润8683万元，同比增长9.64%。2022年Q2，公司单季度实现营收4.12亿元，同比增长3.94%，环比4.21%；实现归母净利润5030万元，同比增长18.46%，环比19.51%。 点评： 2022H1公司业绩增长稳健，医药及农药中间体业务增长明显。2022年上半年，公司业绩增长较为稳健，其中医药中间体和农药中间体业务贡献了主要的业绩增量。2022H1，公司医药中间体业务实现营收1.48亿元，同比增长26.7%；农药中间体业务实现营收3.22亿元，同比增长33.2%。农药中间体营收的增长主要依靠2,3,5,6-系列产品海外需求的增长，以及2,6-二氟苯甲酰胺市场的回暖。此外，在2022H1上游原材料价格大幅波动的情形下，公司医药及农药中间体业务毛利率仍维持相对稳定，同比分别变化-1.64pct和+1.27pct。基础化工材料业务方面，2022H1营收同比小幅下滑0.92%，但由于上游原料价格的上涨，基础化工业务毛利同比下滑3.83pct。新材料业务方面，由于BPEF系列业务终端需求量的减少，公司新材料及电子化学品业务营收大幅下滑80.0%，毛利率下滑44.70pct。2022H1新材料及电子化学品业务营收占比仅约为1.01%，并不会对公司业绩造成较大不利影响。同时，虽然公司2022H1营收增速有所放缓，但公司仍在持续加大研发投入。2022H1公司研发投入为2046万元，同比增长29.7%，研发投入占营收比例同比增长0.45pct。 收购江西埃克盛，延伸布局第四代制冷剂。2022年6月，公司发布公告将以人民币3.57亿元通过股权受让及现金增资方式收购江西埃克盛化工材料有限公司51%股权。本次收购所涉及的股权转让及增资事宜已于2022年7月内全部完成，公司目前已取得江西埃克盛51%股权。江西埃克盛主要生产含氟制冷剂产品，目前已经完成了1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）和1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）两个项目。2022年5月江西埃克盛年产5000吨1,3,3,3-四氟丙烯（R1234ze）、1万吨/年R134a、1万吨/年R1233zd改建项目获得环评批复，其中R1234ze和R1233zd两大新产品均属于第四代制冷剂。对于江西埃克盛的收购，一方面扩充了公司含氟系列产品品类，促使公司进军新型环保制冷剂产业，另一方面也进一步强化了公司产业链上下游的协同效应。此外，部分制冷剂产品也是下游高性能含氟高分子聚合物的原材料，对于江西埃克盛的收购，也为公司未来快速进入含氟高分子材料业务奠定了良好基础。 积极扩增氟化工产品产能，拓宽业务线打开成长空间。氟精细化工品端，公司本部“年产5000吨4,4’-二氟二苯酮项目”及子公司高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”预计将于2022年年底前陆续投产。高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”可新增2万吨/年氟苯、3000吨/年4-氟苯甲酰氯、5.3万吨/年高纯氟化钾、1.4万吨/年高纯氟化钠和3万吨/年无水氢氟酸产能。公司还积极向钠离子电池电解液和新型锂盐等新能源业务方面进行产能布局。其中子公司高宝科技在福建省清流经济开发区规划有年产10000吨六氟磷酸钠和5000吨双氟磺酰亚胺锂等氟系电解液材料生产线。此外，公司参与了与钠创新能源、浙江医药、宏达化学共同合作的钠离子电池电解液项目，将利用钠创新能源在钠离子电池电解液领域的专利技术优势，在杭州湾精细化工园区建设钠电电解液产业项目。公司在新能源电池领域进行六氟磷酸钠及LiFSI等前瞻产能布局，有望打开未来发展空间，进一步提升公司竞争力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中欣氟材（002915.SZ） 盈利预测、估值与评级：2022H1公司业绩稳步增长，符合预期。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.01、2.33、2.72亿元。公司以萤石、氢氟酸等上游原材料为起点，持续向下游含氟精细化工品布局，一方面促使公司业务向高附加值领域发展为公司带来更多业绩增量，另一方面也增强了公司产业链上下游的协同性，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,034 1,526 1,732 1,932 2,138 营业收入增长率 45.84% 47.56% 13.52% 11.54% 10.65% 净利润（百万元） 118 174 201 233 272 净利润增长率 -316.48% 46.67% 15.69% 16.04% 16.53% EPS（元） 0.58 0.74 0.61 0.71 0.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.71% 10.96% 11.63% 12.27% 12.92% P/E 37 29 35 30 26 P/B 4.3 3.1 4.0 3.7 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-22，2020年公司股本为2.04亿股，2021年公司股本为2.34亿股，2022年及以后公司总股本为3.28亿股。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中欣氟材（002915.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,034 1,526 1,732 1,932 2,138 营业成本 768 1,148 1,316 1,477 1,622 折旧和摊销 76 65 74 83 92 税金及附加 11 6 7 8 9 销售费用 8 10 12 13 14 管理费用 47 81 92 103 114 研发费用 25 36 40 37 38 财务费用 23 19 12 1 1 投资收益 3 1 2 1 2 营业利润 143 218 259 299 347 利润总额 142 216 250 290 338 所得税 23 42 49 57 66 净利润 118 174 201 233 272 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 118 174 201 233 272 EPS(元) 0.58 0.74 0.61 0.71 0.83 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 193 152 214 280 330 净利润 118 174 201 233 272 折旧摊销 76 65 74 83 92 净营运资金增加 254 63 66 72 73 其他 -256 -149 -126 -108 -107 投资活动产生现金流 -319 -333 -18 -274 -198 净资本支出 -204 -85 -250 -250 -200 长期投资变化 18 17 0 0 0 其他资产变化 -133 -266 232 -24 2 融资活动现金流 -145 393 -249 34 -90 股本变化 62 30 94 0 0 债务净变化 -83 -6 -179 95 -19 无息负债变化 -134 95 39 26 23 净现金流 -278 212 -53 40 41 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,602 2,265 2,267 2,561 2,767 货币资金 188 399 346 386 428 交易性金融资产 0 240 10 10 10 应收账款 146 180 205 228 253 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 1 1 2 2 存货 141 221 258 290 319 其他流动资产 108 65 65 65 65 流动资产合计 609 1,117 898 996 1,092 其他权益工具 17 17 17 17 17 长期股权投资 18 17 17 17 17 固定资产 522 658 687 729 757 在建工程 96 103 182 242 260 无形资产 91 99 147 193 239 商誉 232 232 232 232 232 其他非流动资产 9 4 4 4 4 非流动资产合计 994 1,148 1,369 1,565 1,675 总负债 591 680 540 660 664 短期借款 288 322 157 202 158 应付账款 95 147 169 190 208 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 2 2 2 2 流动负债合计 448 634 443 514 493 长期借款 100 0 50 100 125 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 9 12 12 12 12 非流动负债合计 143 46 96 146 171 股东权益 1,011 1,585 1,728 1,901 2,102 股本 204 234 328 328 328 公积金 592 1,055 982 1,005 1,032 未分配利润 215 328 450 600 774 归属母公司权益 1,011 1,585 1,728 1,901 2,102 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 25.7% 24.8% 24.0% 23.6% 24.1% EBITDA率 26.3% 20.9% 19.9% 19.8% 20.6% EBIT率 18.9% 16.6% 15.6% 15.6% 16.3% 税前净利润率 13.7% 14.2% 14.4% 15.0% 15.8% 归母净利润率 11.4% 11.4% 11.6% 12.1% 12.7% ROA 7.4% 7.7% 8.9% 9.1% 9.8% ROE（摊薄） 11.7% 11.0% 11.6% 12.3% 12.9% 经营性ROIC 11.8% 12.7% 11.5% 11.3% 12.1% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E