2022年半年度业绩预告点评：磷化工及磷矿价格上涨助力业绩大增，持续关注新能源材料落地进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月11日 公司研究 磷化工及磷矿价格上涨助力业绩大增，持续关注新能源材料落地进展 ——川恒股份（002895.SZ）2022年半年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：7月11日晚，公司发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年公司预计实现归母净利润3.6-4.3亿元，同比增长244.0%-310.8%；预计实现扣非后归母净利润3.6-4.3亿元，同比增长299.4%-377.1%。2022年Q2公司预计实现归母净利润2.6-3.3亿元，同比增长262.7%-361.9%，环比增长145.9%-213.1%。 磷化工及磷矿价格持续提升，22Q2公司业绩大增。受益于磷化工行业的高景气，22Q2公司主营磷化工产品和磷矿石价格均呈现了较大幅度的上涨。根据百川盈孚和iFinD数据，22Q2国内磷酸二氢钙、磷酸一铵及磷矿石价格同比分别增长87.8%、57.9%、74.6%，环比分别增长45.4%、29.3%、22.0%。此外，销量端，公司自4月初检修结束后就进入了正常的生产销售状态，22Q2产品销量相较于22Q1存在较大的提升。成本端，公司所拥有的300万吨/年磷矿产能可以完全满足现有产品的生产需要，从而抵消原料用磷矿石价格上涨所带来的成本压力。同时，2022年Q2公司可转债项目中150万吨/年洗选矿产能和30万吨/年硫铁矿制酸产能也已建成投产，使得公司生产原料的自给能力进一步提升，进一步完善了产业链上游的配套。此外，在传统磷化工产品端公司此前的定增募投项目将于2022年下半年陆续建成投产，将为公司带来磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等新增产能。 新能源材料规划逐步落地，磷氟锂资源储备完全。截至目前，公司与国轩集团、欣旺达、福泉市人民政府等合作方共同规划有160万吨/年磷酸铁产能项目，预计将于2022-2026年期间陆续建成投产，其中第一批10万吨/年磷酸铁产能预计将于2022年6-7月建成投产。在磷资源方面，公司整体磷矿产能规划达千万吨，折权益约为800万吨/年。在氟资源方面，依靠公司具有自主知识产权的半水湿法磷酸生产技术，公司可对磷矿伴生氟资源进行充分利用，将其转化为更具有生产价值的无水氟化氢及下游产品。同时公司也与国轩集团和欣旺达成立了从事六氟磷酸锂业务的合资公司。在锂资源方面，公司于2022年5月与金圆股份、欣旺达合资成立了浙江金恒旺锂业有限公司（公司持股14%），浙江金恒旺拟围绕阿根廷盐湖进行相关锂资源整合。 盈利预测、估值与评级：受益于磷化工产品及磷矿石价格的大幅上涨，公司2022年Q2业绩实现显著增长，业绩基本符合预期。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.25/14.71/22.00亿元。我们持续关注公司磷酸铁等新能源材料产能规划的落地进展，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,777 2,530 4,688 7,936 11,593 营业收入增长率 1.60% 42.36% 85.28% 69.31% 46.07% 净利润（百万元） 143 368 825 1,471 2,200 净利润增长率 -20.95% 157.88% 124.33% 78.32% 49.56% EPS（元） 0.29 0.75 1.65 2.94 4.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.84% 10.33% 19.19% 26.55% 30.13% P/E 108 42 19 11 7 P/B 5.3 4.3 3.7 2.9 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-11，2020-2021年公司总股本为4.88亿股，2022年及以后公司总股本为5.01亿股。 当前价：31.68元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.01 总市值(亿元)： 158.66 一年最低/最高(元)： 17.78/51.43 近3月换手率： 242.68% 股价相对走势 -26%17%59%101%143%07/2110/2101/2204/22川恒股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -17.81 19.51 46.01 绝对 -13.87 26.60 31.77 资料来源：Wind 相关研报 携手国轩集团、欣旺达布局六氟磷酸锂产能，新能源转型规划进一步落地——川恒股份（002895.SZ）公告点评（2022-06-26） 业绩符合预期，拟定增拓展上游磷化工产业链——川恒股份（002895.SZ）公告点评（2022-04-16） 联手金圆股份开发盐湖提锂项目，深化磷氟锂全产业链布局——川恒股份（002895.SZ）公告点评（2022-01-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 川恒股份（002895.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,777 2,530 4,688 7,936 11,593 营业成本 1,340 1,812 3,158 5,038 7,079 折旧和摊销 85 110 203 370 541 税金及附加 13 52 96 162 236 销售费用 109 39 72 122 179 管理费用 108 124 230 390 570 研发费用 33 39 72 121 177 财务费用 14 46 61 174 265 投资收益 8 10 10 10 10 营业利润 179 438 1,022 1,965 3,148 利润总额 177 436 1,018 1,963 3,145 所得税 34 51 120 231 370 净利润 143 385 898 1,732 2,775 少数股东损益 1 17 74 260 574 归属母公司净利润 143 368 825 1,471 2,200 EPS(元) 0.29 0.75 1.65 2.94 4.39 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 256 80 738 1,732 2,967 净利润 143 368 825 1,471 2,200 折旧摊销 85 110 203 370 541 净营运资金增加 -26 265 948 1,340 1,510 其他 55 -662 -1,238 -1,450 -1,284 投资活动产生现金流 -697 -1,633 -3,007 -3,045 -3,020 净资本支出 -163 -1,917 -3,030 -3,030 -3,030 长期投资变化 0 -67 0 0 0 其他资产变化 -534 351 23 -15 10 融资活动现金流 639 2,249 2,221 2,126 967 股本变化 81 0 12 0 0 债务净变化 -115 1,955 2,368 2,528 1,671 无息负债变化 103 422 243 422 465 净现金流 189 693 -48 812 914 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,768 6,923 10,347 14,800 19,272 货币资金 514 1,220 1,172 1,984 2,898 交易性金融资产 550 260 260 267 273 应收账款 73 157 284 479 707 应收票据 107 248 460 778 1,137 其他应收款（合计） 6 9 14 20 28 存货 258 351 611 975 1,370 其他流动资产 56 164 164 164 164 流动资产合计 1,605 2,479 3,075 4,845 6,827 其他权益工具 37 37 37 37 37 长期股权投资 1,106 1,173 1,173 1,173 1,173 固定资产 668 994 3,425 5,755 7,933 在建工程 27 580 670 693 698 无形资产 177 1,158 1,165 1,171 1,177 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 142 391 391 391 391 非流动资产合计 2,163 4,444 7,271 9,956 12,445 总负债 808 3,185 5,795 8,746 10,882 短期借款 238 329 2,697 5,225 6,896 应付账款 143 333 581 926 1,302 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 91 175 175 175 175 流动负债合计 607 1,321 3,932 6,882 9,019 长期借款 55 717 717 717 717 应付债券 0 954 954 954 954 其他非流动负债 28 74 74 74 74 非流动负债合计 201 1,864 1,864 1,864 1,864 股东权益 2,960 3,738 4,551 6,055 8,389 股本 488 488 501 501 501 公积金 1,637 1,668 1,750 1,833 1,833 未分配利润 846 1,191 1,836 2,995 4,756 归属母公司权益 2,944 3,559 4,299 5,542 7,302 少数股东权益 16 179 252 513 1,087 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 24.6% 28.4% 32.6% 36.5% 38.9% EBITDA率 15.4% 25.0% 27.4% 31.6% 34.1% EBIT率 10.6% 18.8% 23.1% 27.0% 29.4% 税前净利润率 10.0% 17.2% 21.7% 24.7% 27.1% 归母净利润率 8.0% 14.5% 17.6% 18.5% 19.0% ROA 3.8% 5.6% 8.7% 11.7% 14.4% ROE（摊薄） 4.8% 10.3% 19.2% 26.5% 30.1% 经营性ROIC 10.2% 10.7% 12.4% 16.2% 19.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 21% 46% 56% 59% 56% 流动比率 2.64 1.88 0.78 0.70 0.76 速动比率 2.22 1.61 0.63 0.56 0.61 归母权益/有息债务 10.05 1.58 0.93 0.78 0.83 有形资产/有息债务 12.24 2.53 1.97 1.90 2.04 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 6.15% 1.54% 1.54% 1.54% 1.54% 管理费用率 6.05% 4.92% 4.92% 4.92% 4.92% 财务费用率 0.80% 1.82% 1.31% 2.19% 2.28% 研发费用率 1.83% 1.53% 1.53% 1.53% 1.53% 所得税率 19% 12