传统产品营收下滑业绩承压，关注四代制冷剂等新产品放量进展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月16日 公司研究 传统产品营收下滑业绩承压，关注四代制冷剂等新产品放量进展 ——中欣氟材（002915.SZ）公告点评 增持（维持） 当前价：11.48元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.28 总市值(亿元)： 37.65 一年最低/最高(元)： 8.55/20.15 近3月换手率： 416.15% 股价相对走势 -52%-37%-21%-6%10%04/2307/2310/2301/2404/24中欣氟材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -20.29 -30.42 -28.36 绝对 -21.80 -22.90 -42.12 资料来源：Wind 事件1：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收13.44亿元，同比减少16.16%；实现归母净利润-1.88亿元，同比减少202%；实现扣非后归母净利润-1.79亿元，同比减少204%。2023Q4，公司单季度实现营收4.26亿元，同比减少0.02%，环比增长27.9%；实现归母净利润-1.50亿元，同比减少341%，环比亏损扩大235%。 事件2：公司发布2024年第一季度业绩预告。2024Q1，公司预计实现归母净利润250-350万元，同比减少87.2%-90.9%，环比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润100-150万元，同比减少94.4%-96.3%，环比扭亏为盈。 点评： 传统产品营收下滑，新项目投产致使折旧增加，23年公司业绩承压 由于下游市场需求疲弱，2023年公司基础氟化工产品、医药中间体和农药中间体等传统产品产销量及价格出现下滑。23年公司基础氟化工产品、医药中间体和农药中间体业务分别实现营收4.25、2.75、3.14亿元，同比分别下滑17.3%、6.7%、49.4%。其中，23年公司农药中间体销量同比减少27.9%。另外，由于公司子公司高宝科技氢氟酸价格下跌以及技改导致产量下降等因素，公司针对子公司高宝科技计提1.34亿元商誉减值损失。 在新项目方面，23年年内，4月公司年产5000吨氟苯项目竣工投产，5月年产7万吨无水氟化氢改建项目竣工投产，5月年产5000吨DFBP项目试生产，制冷剂R245fa扩建项目、5000吨R1234ze与1万吨R1233zd项目分别于3月、9月、12月开始试生产，年底年产3万吨光伏级氢氟酸项目试车。由于部分新投产项目仍需要进行工艺优化、客户验证、产能爬坡等过程，因此上述项目完全达产释放预期效益存在滞后，同时由于折旧摊销费用、能耗、人员工资等成本大幅上升，进而使得公司23年业绩承压。截至23年年末公司固定资产账面价值为13.86亿元，同比增加71.0%。23年公司共计提固定资产折旧1.25亿元，同比增加54.9%。费用方面，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、6.7%、2.2%、1.5%，同比分别变动+1.6pct、+1.3pct、-0.3pct、+1.5pct。 23年制冷剂营收同比增400%，产能爬坡未来空间可期 23年公司制冷剂业务实现营收2.57亿元，同比增长400%；对应毛利率为34.0%，同比提升15.8pct。公司制冷剂业务子公司江西埃克盛23年实现净利润3268万元，同比增加513%。公司制冷剂业务营收及利润的大幅增长主要得益于新产品R1234ze的投产与销售。23年公司制冷剂业务销量为3280吨，同比增长307%；产量为5058吨，同比增长258%。23年公司R245fa和R1234ze的产能利用率仅分别为36.6%和27.9%，后续随着上述产品产能利用率的进一步提升，以及新产品R1233zd实现销售，公司制冷剂业务营收有望实现持续高速增长。 拟定增募集6.36亿元资金，持续推动新产品及新产能布局 24年1月，公司发布《2024年度向特定对象发行股票预案》。公司拟向包括控股股东白云集团在内的不超过35名特定投资者募集6.36亿元资金，所募资金将分别用于建设“中欣高宝新型电解液材料建设项目”、“年产2000吨BPEF、500吨BPF及1000吨9-芴酮产品建设项目”、“1500吨/天污水处理中心建设项目”和补充流动资金。其中，“中欣高宝新型电解液材料建设项目”将新增年产6000吨氟化钠和年产10000吨六氟磷酸钠项目。根据公司公告，该项目一期年产5000 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中欣氟材（002915.SZ） 吨六氟磷酸钠项目及6000吨电子级氟化钠项目已于23年4月底动工土建，并预计于24Q3建成试生产。除上述项目外，公司还在建有年产2000吨2,3,5,6-四氟对苯二腈项目，该项目预计于24年7月建成试产。公司持续进行新产品和新产能的布局，将为公司经营提供新的利润增长点，打开公司未来的成长空间。 盈利预测、估值与评级：由于下游需求疲弱，23年公司基础氟化工产品、农药中间体、医药中间体业务营收下滑。另外，公司23年年内有大量新项目建成投产，因暂未达到预期效益，外加新项目对折旧、人员成本等的增多，23年公司业绩承压。考虑到当前公司传统产品价格仍然处于低位，我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为1.03（下调16.8%）/1.65（下调9.4%）/2.31亿元。公司持续进行新产品和新产能的布局，将为公司经营提供新的利润增长点，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，产能爬坡进度不及预期，产品验证风险，环保及安全生产风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,602 1,344 1,862 2,535 3,067 营业收入增长率 5.00% -16.16% 38.60% 36.12% 21.01% 净利润（百万元） 185 -188 103 165 231 净利润增长率 6.47% -201.77% - 60.55% 39.63% EPS（元） 0.56 -0.57 0.31 0.50 0.70 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.67% -12.68% 6.49% 9.61% 12.14% P/E 20 - 37 23 16 P/B 2.2 2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-15 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中欣氟材（002915.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,602 1,344 1,862 2,535 3,067 营业成本 1,240 1,161 1,473 1,997 2,388 折旧和摊销 87 133 138 150 162 税金及附加 9 11 15 20 24 销售费用 11 31 43 58 70 管理费用 87 91 121 165 199 研发费用 40 29 47 63 77 财务费用 0 20 38 33 38 投资收益 6 -1 0 0 0 营业利润 223 -178 130 204 281 利润总额 223 -180 121 195 272 所得税 35 -7 18 29 41 净利润 188 -172 103 165 231 少数股东损益 3 16 0 0 0 归属母公司净利润 185 -188 103 165 231 EPS(元) 0.56 -0.57 0.31 0.50 0.70 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 69 -199 365 270 366 净利润 185 -188 103 165 231 折旧摊销 87 133 138 150 162 净营运资金增加 86 -41 17 213 172 其他 -289 -103 107 -259 -199 投资活动产生现金流 -88 -289 -190 -250 -250 净资本支出 -215 -229 -250 -250 -250 长期投资变化 16 14 0 0 0 其他资产变化 111 -73 61 0 0 融资活动现金流 151 202 -50 115 -10 股本变化 94 0 0 0 0 债务净变化 254 297 -13 179 79 无息负债变化 118 121 111 196 147 净现金流 140 -285 125 135 106 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 3,007 3,191 3,393 3,902 4,309 货币资金 531 247 372 507 613 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 254 326 452 615 744 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 2 3 4 5 存货 334 377 271 376 454 其他流动资产 43 73 73 73 73 流动资产合计 1,178 1,037 1,187 1,596 1,915 其他权益工具 17 17 17 17 17 长期股权投资 16 14 14 14 14 固定资产 811 1,386 1,393 1,399 1,400 在建工程 430 265 304 333 355 无形资产 166 162 208 253 298 商誉 361 227 227 227 227 其他非流动资产 16 3 3 3 3 非流动资产合计 1,830 2,154 2,205 2,306 2,393 总负债 1,051 1,469 1,567 1,942 2,168 短期借款 425 512 299 278 156 应付账款 180 341 433 587 702 应付票据 71 52 66 89 107 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1 1 1 1 1 流动负债合计 772 991 889 1,064 1,090 长期借款 214 425 625 825 1,025 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 32 32 32 32 32 非流动负债合计 280 478 678 878 1,078 股东权益 1,956 1,722 1,825 1,960 2,141 股本 328 328 328 328 328 公积金 995 986 996 1,013 1,036 未分配利润 440 186 279 397 555 归属母公司权益 1,734 1,484 1,587 1,722 1,903 少数股东权益 222 238 238 238 238 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 22.6% 13.6% 20.9% 21.2% 22.1% EBITDA率 28.3% 23.9% 16.9% 15.7% 16.0% EBIT率 22.8% 13.8% 9.5% 9.8% 10.7% 税前净利润率 13.9% -13.4% 6.5% 7.7% 8.9% 归母净利润率 11.5% -14.0% 5.5% 6.5% 7.5% ROA 6.2% -5.4% 3.0% 4.2% 5.4% ROE（摊薄） 10.7% -12.7% 6.5% 9.6% 12.1% 经营性ROIC 16.9% 12.1% 5.5% 7.0% 8.5% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率