招财日报：每日投资策略
招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价 升跌（%） 单日 年内 恒生指数 19,773 0.05 -15.49 恒生国企 6,720 0.29 -18.41 恒生科技 4,192 -0.01 -26.07 上证综指 3,258 -0.59 -10.49 深证综指 2,208 -1.28 -12.73 深圳创业板 2,734 -1.50 -17.71 美国道琼斯 33,707 -0.86 -7.24 美国标普500 4,228 -1.29 -11.28 美国纳斯达克 12,705 -2.01 -18.79 德国DAX 13,545 -1.12 -14.73 法国CAC 6,496 -0.94 -9.19 英国富时100 7,550 0.11 2.25 日本日经225 28,930 -0.04 0.48 澳洲ASX 200 7,114 0.02 -4.44 台湾加权 15,409 0.08 -15.42 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 收市价 升/跌（%） 单日 年内 恒生金融 31,008 0.14 -8.45 恒生工商业 11,160 -0.04 -20.27 恒生地产 25,204 0.18 -14.80 恒生公用事业 42,572 0.14 -16.01 资料来源：彭博 沪港通及深港通上日耗用额度 亿元人民币 沪港通 (南下) 2.64 深港通 (南下) 18.27 沪港通 (北上) 36.21 深港通 (北上) 3.61 资料来源：彭博 2022年8月22日 1 ` 宏观策略 宏观政策 – 面对经济放缓中国展现适度宽松意愿。面对7、8月份经济再度放缓，中国可能进一步下调LPR，允许地方政府动用明年部分专项债额度，引导政策性银行扩大对基础设施投资和保交楼项目的支持力度。这将缓解市场过去一段时期对消费通胀温和上升背景下流动性政策可能调整的担心，确认流动性和信贷政策仍将处于宽松状态。如果未来两个月房地产销售依然较差，那么可能见到首套房与二套房按揭贷款利率进一步下降。 预计中国经济经历近期放缓后将逐步温和回升，2022年下半年至2023年将处于渐进修复通道。得益于宽松流动性和信贷政策，住房市场在经历断崖式下跌后将缓慢复苏，尤其是在一二线城市。同时，地方政府已无财力执行严格防疫管控，将把稳定经济财政金融形势放在更加突出位置，消费和服务业将渐进回升。 短期内人民币对美元可能进一步走弱，因人民币贷款利率仍有下行空间而美元基准利率仍有上升空间，但2023年人民币兑美元料将反弹，因中国经济进一步修复而美国经济面临衰退风险。 港股策略 – 必需消费品板块之利润率压力缓解。上周（8 月 15 日至 19日），中国内地和香港股市随着美国股市下跌，美元走强削弱了市场情绪。本周投资者将密切关注美国核心 PCE 通胀和美联储主席鲍威尔本周五在 Jackson Hole 中央银行年会上的讲话，以寻找利率前景的启示。我们认为中国股票的短期上行空间有限，受制于中国房地产市场的风险、新冠疫情的复苏和中美关系紧张。板块方面，由于中国 PPI 与 CPI 之 “剪刀差” 的缩小料有助缓解利润率压力，中国必需消费品板块可能会跑赢大盘。 行业/个股速评 光伏板块 – 上周大规模抛售是否反应过度？上周五A股光伏组件板块被抛售，市场担心通威（600438 CH）在中标华润电力（836 HK）3GW项目规模后，将有可能改变光伏组件领域的竞争格局。虽然通威透露正对即将的组件产能做进一步论证规划，但我们认为市场反应过度，基于：（1）通威目前的组件产能仍较小（据我们估计仅为约 6.6GW），而该产能大可能已为华润电力项目及其他客户预留，我们认为公司近期不太可能参与另一次大规模招标；（2）虽然组件产能建设周期通常较短（6-9个月），但建立分销网络需要一定时间，尤其海外；（3）中国和海外的分布式项目对光伏组件的需求具有韧性，我们认为组件企业目前没有迫切需要降价；（4）从中期来看，行业竞争更多侧重于光伏电池技术的转型，而非单纯的价格竞争。 中国ERP行业 – 金蝶、用友业绩点评： 金蝶国际（268 HK）- 云业务进展顺利，订阅收入占比持续提升。金蝶22年上半年营收21.97亿元，同比增长17%，好于我们预期，但净亏损有所扩大至3.56亿元，主要由于大型企业项目的实施成本增加，拉低了整体毛利率（同比下跌2.1个百分点）。在中型、小微型企业客户市场，上半年订阅ARR（同比+46%，环比+18%）和订阅相关合同负债（同比+56%，环比+16%）的强劲增长印证了SaaS运营模式的突出前景。在大型企业客户市场，金蝶继续从国产化替代浪潮中受益，虽然研发投入和实施工作增加将对短期利润率产生负面影响。 用友网络（600588 CH）- 云平台的建立需要时间。用友22年第二季度业绩好于预期，收入增长稳健，同比增长15%至22.6亿元人民币。云服务业务收每日投资策略 宏观及行业展望 2022年8月22日 敬请参阅尾页之免责声明 2 入同比增长57%至15.5亿元人民币。然而，我们观察到上半年ARR和合同负债的环比增速放缓到+2%和+11%，这可能由于客户续约率下降，对用友的云订阅业务发展带来不确定性。同时，用友增加了针对大型企业的云平台YonBIP的研发。研发投入同比增长了38%，同时，研发资本化率也随之提升。我们认为在YonBIP的推进阶段，其盈利质量需要更长时间修复。 总体上，我们比较看好金蝶在SaaS ERP领域的先发优势和较高的订阅收入占比，维持金蝶的买入评级，目标价23.83港元，同时维持用友的持有评级，目标价19.81元人民币。 小米集团 (1810 HK) - 二季报业绩疲软符合市场预期，2H22季节性需求回暖在望。小米集团二季报业绩符合市场对于宏观环境疲软以及全球手机需求下滑的预期，公司二季报收入/经调整后净利润分别同比下降20%与67%，符合我们先前的预测。业绩疲软的主要原因是1）手机业务下滑（同比下降28%），2）AIoT/互联网业务收入疲软（同比下滑4%/1%），3）新能源车与其他创新业务R&D费用较高。公司业绩会披露以下要点1）手机：中国区库存已回到正常水平，但海外地区库存依然较高，2）AIoT: 中国区产品销售依然强劲，尤其是空冰洗等家电品类，但海外AIoT产品销售面临阻力，3）互联网业务：全球MAU持续增长，游戏/广告业务前景正面。展望未来，我们对于小米不断赢取全球手机市场份额以及扩大用户基数的趋势保持乐观，但是我们认为去库存以及宏观不确定性将对公司手机/AIoT产品需求形成压力。我们降低公司FY22E-24E EPS预测6-20%，给予公司新的目标价13.93港元，基于20倍FY22E市盈率，维持买入评级。 深南电路（002916 CH）二季度业绩符合预期，但三季度面临挑战。深南电路2022年二季度的收入/归母净利润同比增长15.8%/33.1%，环比增长10.3%/16.2%。受益于材料成本压力的缓解和产品结构的调整，毛利率稳定在26%以上。基于Prismark预测，2022年PCB市场年增长率为4.2%，是相较2021年的24.1%之后的一个温和的增长。其中载板市场将再次引领增长。我们预期深南电路的印制电路板和载板市场今年将分别增长8.8%/18.9%，主要收益于产能提升和汽车市场的需求增长驱动。预计2022年公司全年总收入增长为7.7%。 虽然二季度公司业绩符合预期，但是我们认为三季度业绩将面临如下挑战：1）国内5G电信部署放缓，2）新一代数据中心平台升级推迟，3）消费者需求疲软。我们维持"持有"评级，目标价为96.6元人民币。 平安好医生（1833 HK）1H22业绩符合预期。上半年收入同比下降26%至28亿元人民币，经调整净亏损3.9亿元人民币，较去年同期7.9亿元人民币的净亏损大幅度缩窄，得益于公司战略2.0聚焦企业客户以及公司有效的成本控制措施。 在公司战略2.0规划下，目标客户多为国内大中型央企/国企和私营企业，总部一般设在国内大型城市，且线下拜访为重要的获客方式。然而上半年的疫情主要集中于大型城市，多地政府对跨省市出行实施了严格的管控，导致公司无法进行正常的线下客户拜访。加之公司对健康商城业务进行主动调整，对收入增速产生较大影响。然而，我们已经看到公司在企业端市场的初步战略成效，截至今年6月，公司已累计服务749家企业客户（2021年底为520家），覆盖员工数量已超过200万（2021年底为超过100万）。公司的可及目标客户为平安集团的广大大户群体，覆盖超过7,000万公司员工，显示出公司业务未来显著的发展空间。 利润端公司持续缩窄亏损额，上半年毛利率较去年提升4个百分点，销售费用率较去年下降5.5个百分点，预计公司聚焦企业端客户的战略会持续带来费用节约和规模效应，助力公司在2025年达到整体盈亏平衡。 我们预计平安好医生2022E/23E/24E收入增速分别为-12%/23%/21%，经调整净亏损分别为9.9亿/6.7亿/1.2亿元人民币，维持买入评级，目标价28.4港元。 2022年8月22日 敬请参阅尾页之免责声明 3 康德莱医械（1501 HK）- 疫情影响可控，收入平稳增长。公司上半年收入同比增长24.7%至2.25亿元，其中介入类医疗器械收入增长12.1%至1.92亿元，新增医疗器械代理业务贡献2,181万元。归母净利润略微上升0.47%至5,084万元。 二季度公司在上海的工厂生产以及全国的PCI手术量均因疫情封控措施受到严重影响，而公司上半年介入类耗材销售收入仍能保持12.1%的稳健增长，主要得益于公司全面的产品组合，广泛的分销网络和具有竞争力的成本优势。公司新增代理业务以心内科影像医疗器械为主，与介入类医疗器械针对同一临床科室。代理业务可对公司产品组合形成良好补充，有助于公司加强与经销商的联系，拓展医院网络。此外公司展现了高效的研发能力，上半年新获得4张三类NMPA注册证，2张二类证。 公司上半年销售收入受疫情影响，下半年随着PCI手术需求的释放，我们预计公司业务复苏，全年实现32%的收入增长。我们维持买入评级，目标价31.39港元。 上海家化（600315 CH）– 1H22业绩点评：2Q基本面大利空落地，聚焦2H增长恢复节奏。 业绩概述：公司1H22实现营收/ 净利润/ 毛利率37.2 亿元/ 1.58亿元/ 59.9%，同比-11.8%/ -44.8%/ -1.35pp，其中，2Q营收15.98亿元，同比-23.8%，净亏损4169万元，2Q21为盈利1.17亿元，毛利率56.3%，同比-7.46pp。1H护肤品/ 个护家清/ 母婴/ 合作品牌分销业务营收分别同比-34.8%/ +1.3%/ -3.7%/ -22.4%，线上/线下渠道营收分别同比-22.6%/ -5.1%。 目标/展望：公司下调2020年限制性股票激励计划中2022/ 2023年收入和2023净利润考核指标，维持2022利润指标。调整后指标对应2H22 +10.2%~+24.7%/ -16.6%~+38.4%收入/净利润同比增长以及2022全年-1.9%~4.6%/ -29.0%~+1.8%收入/ 净利润同比增长。管理层目标2H22实现收入至少DD同比增长、净利润增速超收入、2023年收入DD增长且快于2022年。截至6月末生产经营已基本恢复正常，7月以来天气和线上价格管控推从六神产品线上线下销售增长。管理层预计3Q销售能恢复增长。 核心观点：虽然公司2Q业绩受3-5月上海严格封控冲击程度
