招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价 升跌（%） 单日 年内 恒生指数 16,792 2.38 -15.11 恒生国企 5,700 2.28 -14.98 恒生科技 3,781 2.22 -8.43 上证综指 2,943 -0.56 -4.75 深证综指 1,828 -0.38 -7.46 深圳创业板 1,849 -0.65 -21.23 美国道琼斯 37,305 0.15 12.54 美国标普500 4,719 -0.01 22.91 美国纳斯达克 14,814 0.35 41.54 德国DAX 16,751 0.00 20.31 法国CAC 7,597 0.28 17.35 英国富时100 7,576 -0.95 1.67 日本日经225 32,971 0.87 26.35 澳洲ASX 200 7,443 0.88 5.74 台湾加权 17,674 0.12 25.01 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 收市价 升/跌（%） 单日 年内 恒生金融 29,180 2.22 -10.06 恒生工商业 9,136 2.44 -16.30 恒生地产 18,026 3.49 -30.77 恒生公用事业 32,151 1.01 -12.70 资料来源：彭博 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币 净买入（卖出） 沪港通 (南下) -4.84 深港通 (南下) -13.00 沪港通 (北上) -18.37 深港通 (北上) 4.45 资料来源：彭博 2023年12月18日 1 ` 宏观点评  中国经济：低基数推动11月经济增速回升 由于基数效应，11月经济活动同比增速回升。由于房地产市场延续下滑，通缩压力加剧，私人部门信心低迷，经济增长动能疲弱。未来政策力度将进一步加大。9月以来，政府债券融资和财政支出增速回升，显示财政政策在提力增效，预计2024年广义赤字将有所增加，上半年财政支出保持扩张势头。同时，央行可能在未来几个季度下调存款准备金率、LPR和存款利率，以鼓励信贷供应增加。此外，房地产政策可能进一步宽松。我们将2023年和2024年的GDP增速预测分别维持在5.3%和4.8%。（链接） 行业点评  英特尔AI Everywhere主题发布会点评：Meteor Lake发布将在2024年促进PC周期上行 英特尔举行了以AI Everywhere为主题的新品发布会，发布新产品主要涉及新一代面向PC产品的酷睿Ultra处理器Meteor Lake，还有面向服务器、数据中心的第五代至强可扩展处理器Emerald Rapids。其中，Meteor Lake处理器的革新受到市场广泛关注，此次产品升级代表着英特尔40年来最重大的架构转变，旨在为个人PC端搭载AI功能打造坚实的硬件基础，使得AI大模型可以在PC端侧运行。整场发布会受到PC产业链伙伴的站台支持，包括联想、Acer、华硕、戴尔等，并宣布了在AI PC方面的新产品布局。在2022-23年两年PC市场库存调整过后，我们已经看到2Q/3Q23全球PC市场出货量企稳回升，我们预计2024年全球PC市场出货量同比增长将达到3.7%。根据IDC预测，2023年全球AI PC的渗透率将达到8.1%，并在2024年达到54.7%。我们认为AI PC浪潮中硬件和软件生态的革新将提升用户使用体验并促进下一轮PC周期上行，催生更多换机需求。我们看好AI PC相关品牌和产业链公司标的，包括联想集团、鸿腾精密、长盈精密、华勤技术和春秋电子。（链接）  海外顶奢消费跟踪-压制需求释放后，明年增长常态化 奢侈品行业全球增长于三季度以快于市场预期的速度常态化，特别是欧洲本地消费者在大部分压抑需求消化后已体现阶段性饱和，品牌季度出现平均低单下降。美国消费群体整体表现不温不火，增长势头从1Q后转负并逐渐收窄。亚洲依然为增长提供亮点；中国内地增长继续受益于低基数，而日本（20%+）得益于其汇率优势吸引全球游客。进入四季度传统旺季，中国市场低基数效益会更明显，但其他地区可实现增长惊喜的空间依然有限。上述情况将至少延续至2024年上半年。因此，我们预计明年的行业增速将从过去3年双位数增长回落至历史平均高单位数水平。考虑到2023年内基数的波动，2024年增长势态或出现先低后高的情况。上半年的弱增长在销量放缓叠加规模扩张趋势减弱下将更依赖于销售组合的优化以及单价的提升。低位过后，基数红利将在下半年更亮眼，并拉动行业低双位数的反弹。（链接）  中国互联网 - 十一月网上零售数据回顾 据国家统计局数据，11M23网络零售额/实物商品网上零售额达到14.0万亿元/11.8万亿元人民币，同比增长11.0/8.3%。2023年11月实物商品网上零售额/社会消费品零售总额的同比增长率为7.6%/10.1%（10月：4.9%/7.6%)，每日投资策略 宏观、行业及个股点评 2023年12月18日 敬请参阅尾页之免责声明 2 对应两年CAGR为4.3%/1.8%，低于10月10.0%/3.5%的两年CAGR，或意味整体消费情绪仍需要时间才能恢复。展望2024年，我们预计消费将有望随着扩内需政策逐步见效而出现温和复苏趋势，同时我们认为对于电商平台的国内业务而言，推动高质量增长仍将是关键主题。我们预计，在2024年零售总额预计同比增长5.3%的基础上，实体商品GMV的在线零售额将同比增长7.3%。与此同时，利用强大的国内供应链能力，海外扩张对推动长期收入和盈利增长或仍至关重要。维持阿里巴巴和拼多多的买入评级。（链接）  中国互联网 - 2023年在线游戏市场回顾 据游戏工委，2023年中国在线游戏市场收入同比增长13.9%至3,030亿元，两年复合增速1.1%；2H23在线游戏市场收入同比增长34.4%，主要得益于多款热门游戏上线和用户付费意愿恢复。尽管用户数基本维持稳定，但ARPU在2023年同比增长13%至453元。2023年中国游戏市场进一步整合，中小平台由于较弱的研发或运营能力逐渐退出市场。展望未来，我们预计FY24E网络游戏市场收入将同比增长6%，其中腾讯/网易游戏收入分别同比增长6/10%。我们继续看好腾讯和网易等头部公司。在领先的研发和运营能力支持下，腾讯和网易可以在维持领先优势的同时持续向新的游戏品类和海外市场扩张，以把握增量变现机会。（链接）  统计局11月数据符合预期，北京上海新政有望提振年末二手房成交 统计局 11 月数据符合市场预期，房地产投资单月环比降幅从 10 月的-11.3%收窄至 -10.6%，主要由于新开工面积出人意料地录得同比正增长（11月同比5%，10月同比-21%），且 11 月在基数调低幅度增加（11月下调8%，10月仅下调6%）。前11个月的跌幅从10月的-9.3%继续扩大至11月的-9.4%。商品房销售面积/销售额环比微升 2/1%，由于购买情绪低迷，几乎没有出现年末季节性现象（过去 5 年的11 月平均环比增幅为 11%）。高频数据也对此有所佐证，截至12月16日，当月环比增长20%，与过去5年平均的45%也相差甚远。 北京和上海在 12 月 14 日放宽了购房政策，主要包括降低首付比例和提高豪宅认定标准（即降低非豪宅的税费），虽然部分投资者认为政策力度不及预期，但股市反应相对积极，内房股在次日平均上涨 5%。但政策的效果目前并不明显，在新政策出台后两天内（12 月第三个周五/周六），两个城市的成交量相较12月前两个周末并未出现大幅增长。我们的渠道调查显示，新政出台后购房者到访、咨询量及二手房挂牌量有较明显的增加，鉴于挂牌量增长对换手率会有自然的提高，我们预计新政将在一定程度上提振 12 月份的二手房成交。高频数据方面，目前12 月截至到16日，二手房成交环比/同比分别为-11%/+13%（11 月为 11%/26%）。个股方面，我们看好中介贝壳；代建公司绿城管理；物业管理公司万物云、华润万象生活、中海物业、保利物业、越秀服务；开发商华润置地和滨江集团。（链接） 公司点评  滔搏 (6110 HK，买入，目标价：9.23港元） — 三季度整体符合预期，业绩反转持续 尽管行业和宏观因素存在不确定性，我们仍然认为滔搏中线的业绩反转是很稳固的。新产品热销和营销力度提升都会推动销售增长加速，而内生效率的持续提升将推高利润率。 24财年3季度零售流水增速在低双位数，符合预期，但我们认为基本面十分良好，而且我们认为利润率也大概率会有同比改善，因为:1)对比上季度有所反弹，2)落后的主力品牌的增长有明显改善，3)线上和线下以及同店销售强劲增长，4)整体库存水平有双位数的同比下降，库销比在4个月以下，十分健康和5)零售折扣同比持续改善等。 展望24财年4季度和25财年，我们的看法比较乐观，预期销售增长会持续加速。 2023年12月18日 敬请参阅尾页之免责声明 3 受到大环境以及个别品牌去库存的影响，我们对行业的看法是中性的，但滔搏的库存水平已经相当健康，加上品牌力持续提升，我们相信公司对于销售增长和促销时间，会有更好的步伐和把握。总的来说，受惠于:1)2024年春节时间较晚，2)新产品的售罄率较为良好，3)总销售面积环比重新恢复增长，4)主力品牌在25财年大概率会持续增加对新产品和营销的投入等，我们对未来增长加速仍然保持乐观。 维持买入评级，目标价9.23港元，基于18倍25财年预测市盈率，现价估值在12倍，对比4年平均的13倍，还是比较吸引。而且考虑到7%的25财年预测股息率，我们认为下行空间比较有限。（链接） 招银国际环球市场焦点股份 资料来源：彭博、招银国际环球市场（截至2023年12月15日） 股价目标价上 行 /下 行市 盈 率 (倍 )市 净 率 (倍 )ROE(%)股息率公司名字股票代码行业评级(当 地 货 币 )(当 地 货 币 )空间2023E2024E2023E2023E2023E长仓理想汽车LI US汽车买入35.3250.0042%54.734.56.018.10.0吉利汽车175 HK汽车买入8.0814.0073%21.715.70.94.72.3%潍柴动力2338 HK装备制造买入13.1619.4047%12.310.31.311.33.2%浙江鼎力603338 CH装备制造买入48.8470.0043%14.612.62.921.71.2%华润电力836 HK能源买入15.0622.5350%5.24.40.814.68.3%华润燃气1193 HK能源买入24.9034.1337%8.37.11.211.25.7%江南布衣3306 HK可选消费买入9.7214.2647%6.35.62.134.112.0%JS环球生活1691 HK可选消费买入1.401.8431%16.844.12.68.40.9%Vesync2148 HK可选消费买入5.166.7130%76.061.216.223.00.2%贵州茅台600519 CH必需消费买入1645.002219.0035%28.222.78.933.01.9%信达生物1801 HK医药买入42.2057.3536%N/AN/A5.9N/A0.0友邦保险1299 HK保险买入67.90118.0074%96.884.916.011.30.3%腾讯700 HK互联网买入314.40465.0048%17.815.13.215.50.7%拼多多PDD US互联网买入148.35142.60-4%26.920.410.041.40.0%网飞NFLX US传媒与文娱买入472.06512.008%280.1217.6