有产业特色的AMC公司，竞技个贷不良蓝海

事件概述 2022年上半年，海德股份实现营业总收入4.80亿元，yoy+ 107.18%；归母净利润3.23亿元，yoy+ 169.13%。截至2022年6月底，公司总资产70.33亿元，净资产47.78亿元；杠杆率1.47倍，ROE6.76%，较2021年上半年的1.43倍杠杆、2.68%ROE有所提升。 分析判断: ►做有产业特色的AMC公司 截至2022年6月底，海德股份存量业务规模66.97亿元，比年初增长11.84%。其中，收购重组类业务64.12亿元，占比95.75%；收购处置类业务2.85亿元，占比4.25%。业务底层资产聚焦股东永泰能源具有产业资源和管理经验的能源和地产等领域。 ►股东债务问题化解，海德加杠杆扩业务规模，业绩增厚可期 自2018年金融去杠杆，民营企业承压明显，尤其是此前 “短贷长投”、高杠杆扩张、借助股票质押融资等经营模式面临极大挑战。海德股份的股东永泰集团和股东旗下另一个上市公司永泰能源出现债务问题。 2020年12月，永泰能源以市场化、法治化的方式，制定了重整计划草案，通过资本公积金转增股票、留债展期、降息支付、现金清偿等多种配套措施进行清偿安排。 2021年12月，永泰集团合并重整计划执行，永泰集团财务负担减轻、恢复稳定发展，进而对海德股份的业务发展带来积极影响。 ►增资+控股金融科技公司，竞技个贷不良“新蓝海” 海德股份于2021年7月获批参与不良贷款转让试点工作，于2022年8月10日以自有资金向西藏峻丰数字技术有限公司增资5,000万元，增资后海徳资管持有西藏峻丰51%股权并成为控股股东。海德股份秉承“科技赋能、科技提 效、科技向善”的理念，利用自研的机器学习算法评估资产价值，通过在线自动化系统批量开展资产处置。公司将通过多种方式帮助债务人走出债务困境、恢复信用。 投资建议 我们认可海德股份1）“做有产业特征的AMC公司”的发展策略，公司在能源（包括煤炭、电力、新能源）、地产等方向的业务开展拥有产业资源和管理经验加成。2）积极试点个 贷不良业务，通过增资5000万控股金融科技公司，实现大数据支持下的资产评估，批量法审、催贷、沟通债务重组方案等环节。在经济下行阶段及复苏初期，不良资产行业因逆周期属性而处在高速发展期，公司后续业绩值得关注。 自2021年第一季度，海德股份归母净利润呈现增长态势，连续4个季度利润超1亿元。我们上调公司2022-2024年营业总收入7.67/8.43/9.02亿元的预测至11.66/14.00/15.40亿元，上调2022-2024年EPS 0.65/0.73/0.79元的预测至0.72/0.87/0.97元。2022年8月22日15.96元/股收盘价，对应PE分别为22.04/18.25/16.37倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 1）宏观方面：公司所处不良资产行业与实体经济、金融风险、监管政策紧密相关。宏观经济政策、不良资产行业监管等因素将对公司经营产生重大影响，包括但不限于经济复苏不达预期，抵质押物价格下降，企业项目经营困难，不良资产项目处置难度加大，不良资产处置周期拉长的风险。 2）竞争格局：不良资产管理行业的参与主体数量增多，竞争加剧的风险。公司将面临来自具有先发优势的五大国有资产管理公司、各省地方资产管理公司、金融资产投资公司以及二级市场投资机构的竞争压力。 3）业务发展：随着不良资产投资规模的扩大，公司内部风控、合规的能力需要相应提高，需注意项目投资节奏过快的资金周转风险。且由于具体项目信息投资者并不掌握，所以难以评估其项目的收益预期、风险敞口、产业集中度等关键要素。 4）市场波动对股价的影响：全球经济下行风险，国际局势和疫情不确定性加大；人民币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对A股产生影响；疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。 1.连续4个季度利润超1亿元，做有产业特色的AMC公司 1.1.困境项目投资，经济复苏之初进入甜蜜期 2022年上半年，海德股份实现营业总收入4.80亿元，yoy+ 107.18%；归母净利润3.23亿元，yoy+ 169.13%。截至2022年6月底，公司总资产70.33亿元，净资产47.78亿元；杠杆率1.47倍，ROE 6.76%，较2021年上半年的1.43倍杠杆、2.68%ROE有所提升。 海德股份成立于1984年，前身为海德涤纶厂。1992年，公司进行股份制改革，变更为股份制企业，并更名为海德纺织实业股份有限公司。之后逐渐发展，拓展了如纺织品、房地产、大宗商品贸易等领域。 海德股份自2016年转型向资产管理发展以来，聚焦主业探索多渠道发展。以不良资产管理为主线，在重点行业及领域寻求业务突破通过设立私募股权基金和产业基金，全面实施资本募投管退各环节、全周期、全链条的投资管理；借助公司能源类实业背景优势和协同优势，成功实施了以能源类资产为核心的债权收购重组优质项目，还积极拓展新能源领域投资管理业务。 不良资产处置业务，或称困境资产投资，具备1）受国家政策支持，正迎来发展良机。2）市场空间大，经济下行阶段至复苏初期，具有逆周期特点的困境资产机会明显增多，供给充分。受疫情、贸易摩擦、地缘政治等多重因素叠加影响，很多行业面临较大的经营压力、转型压力和债务违约风险，困境项目数量增多。3）海德股份擅长的收购重组业务是困境资管行业未来的主要业务模式，通过一揽子债务重组的解决方案实现债权人、原股东等各方利益最大化。同时，困境资产通过重组提质，经营能力提升之后，AMC盈利空间较大，且可持续、稳定性强。 海德股份过去6个季度业绩快速增长。公司积极布局优势资产投资，尤其是在储能行业的投资布局；大力推进以金融科技为赋能的个人贷款不良资产业务，加快拓展资产管理业务领域的深度和广度，延展业务链条。 1.2.聚焦能源+地产，借力股东产业经验和资源 2022年上半年，海德股份实现营业收入4.80亿元，其中收购重组类业务收入3.64亿元，占比75.96%，收购处置类业务收入1.15亿元，占比23.92%。 在防范化解金融风险的大背景下，公司依托控股股东能源、地产等实业背景优势，在困境资产业务领域新增投放15.33亿元。其中，收购重组类业务13.5亿元，收购处置类业务1.83亿元。存量项目回款13.22亿元：其中，收购重组类业务5.94亿元，收购处置类业务7.28亿元。 截至2022年6月底，公司存量业务规模66.97亿元，比年初增长11.84%。其中，收购重组类业务64.12亿元，占比95.75%；收购处置类业务2.85亿元，占比4.25%。业务底层资产和合作客户涉及能源和地产等领域、上市与非上市等主体。 在新时代发展背景下，能源企业从生产型向服务型转型发展已经成为全球性的趋势。海德股份已完成能源、地产方向，涉及产融结合、债务重组、资本运作的多个项目，积累了丰富经验。公司以产业思维指导AMC的项目设计，以金融的特性和优势促进企业的脱困、升级。 海德股份具备1）产业经验与AMC业务协同优势。公司依托控股股东在能源、地产等实业经验和上市公司管理优势，使得公司在运作这些相关困境资产项目时，能快速精准地对项目进行估值并设计出最优重组方案，帮助企业快速恢复经营、改善管理、完成退出。在评估、盘活、经营、处置、重组、改善等方面具有相对优势。2）灵活的市场化机制。依托上市平台，公司将薪酬管理与发展战略及人才引进相结合，形成了与业绩相匹配、具有市场竞争力的薪酬管理体系和长效激励机制；同时，组织机构扁平化，在决策上更高效，能显著提升公司运营效率。3）具有全面有效的风控体系和内控体系。建立了满足行业监管要求、契合行业运行特点的项目管理制度和有效的业务风险管理流程，保障项目的全面风险管理。4）具有优秀的经营团队。该司已组建了一支经验丰富、开拓创新的经营团队，具有煤炭、电力、地产、金融等企业的经营实操经验。 2.股东债务问题化解，海德加杠杆扩业务规模，业绩增厚可期 自2018年金融去杠杆，民营企业承压明显，尤其是此前“短贷长投”、高杠杆扩张、借助股票质押融资等经营模式面临极大挑战。海德股份的股东永泰集团和股东旗下另一个上市公司永泰能源出现债务问题。 根据永泰能源的2017年年报，截至2017年底，永泰能源（600157.SH）的总资产1072亿元、净资产243亿元、负债合计784亿元（其中，流动负债393亿元），负债率73%。且总资产中无形资产430亿元，占资产总额的40.13%。其中，矿业权资产账面价值为424.84亿元。 截至2020年11月24日，永泰能源共有715家债权人向管理人申报债权，申报债权金额507.67亿元。 永泰能源出售资产补充流动性，2019年，永泰能源先后出售珠海东方金侨一期股权投资基金份额3亿元，二期股权投资基金5000万元，华能延安发电49%股权，上述回笼资金已全部用于偿还债务和补充经营所需资金。2020年，经过晋中中院的监督、管理人协助，永泰能源以市场化、法治化的方式，制定了重整计划草案，通过资本公积金转增股票、留债展期、降息支付、现金清偿等多种配套措施进行清偿安排。永泰能源以2020年12月23日总股本约124.26亿股为基数，按照每10股转增7.88股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增约97.92亿股股票。转增后，永泰能源总股本增至约222.18亿股。重整之后，债务减少了233.72亿元，其中，短期债务减少182.97亿元。 永泰科技注册地位于南京，与永泰集团等五家公司组成大型民营企业集团，间接控制永泰能源、海德股份等多家上市公司。近年来，受融资政策缩紧、财务成本高企、投融资期限错配等因素影响，永泰集团发生债务风险。在先期成立的金融机构债权人委员会支持下，按照“整体化解、分步实施”的风险化解策略，集团上市公司永泰能源先进行破产重整。随后，永泰科技作为集团核心控制企业，向南京破产法庭提出破产重整申请。2021年12月16日，江苏省南京市中级人民法院裁定批准公司间接控股股东永泰科技投资有限公司与控股股东永泰集团有限公司、海南祥源投资有限公司、海南新海基投资有限公司、永泰城建集团有限公司五家公司实质合并重整计划，并终止永泰科技与永泰集团等五家公司实质合并重整程序，此次重整计划获批标志着永泰集团债务问题得到实质化解，后续按规定履行相关程序，这将有助于永泰集团减轻财务负担、恢复稳定发展。 2021年12月29日，按照合并重整计划，永泰科技将其所持有的永泰集团96.98%股权变更至以债务清偿为目的设立的南京永泰企业管理有限公司（下称“南京永泰”），南京永泰现持有公司控股股东永泰集团100%股权。永泰集团合并重整计划的执行，有助于永泰集团减轻财务负担、恢复稳定发展，进而对海德股份的业务发展带来积极影响。 3.增资+控股金融科技公司，拓展个贷不良业务 3.1.交易方案 2016年7月，海德股份设立全资子公司海徳资产管理有限公司，其后该公司获得了AMC业务牌照，并于2021年7月获批参与不良贷款转让试点工作，具备了在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质。其后根据《中国银保监会办公厅关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（银保监办便函﹝2021﹞26号）的要求，制定了《个人不良贷款清收管理办法》。 根据2022年8月10日的公告，海德资管经过对市场个贷不良处置机构的调研，海徳资管与张天乐先生及其创始团队协商一致，将张天乐先生及其创始团队将其控制的16项软件著作权及个贷不良业务相关资产注入新设立的西藏峻丰数字技术有限公司，并签署了《关于西藏峻丰数字技术有限公司之增资认购协议》，海徳资管以自有资金向目标公司增资人民币5,000万元，增资后海徳资管持有目标公司51%股权并成为目标公司控股股东，目标公司成为公司合并报表范围内的控股子公司。 增资的5000万元中，1040.82万元用于增加目标公司注册资本，3959.18万元计入目标公司的资本公积。 根据中国人民银行、中国银行业协会、WIND金融数据库公开的数据，目前我国符合《中国