公司简评报告：业绩符合预期，ICT行业地位稳固

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.38 一年内最高/最低价（元） 29.82/14.12 市盈率（当前） 24.10 市净率（当前） 1.72 总股本（亿股） 28.60 总市值（亿元） 525.68 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  完成股权交割，利于长期稳健发展  产品市占率持续提升  核心观点 [Table_Summary] 事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入344.02亿元，同比增长11.88%；实现归母净利润9.59亿元，同比增长3.58%；实现扣非归母净利润8.74亿元，同比增长26.38%。 点评：  ICT基础设施行业地位稳固，多产品市场份额领先。上半年，公司ICT基础设施及服务业务实现营业收入221.29亿元，同比增长24.94%，占营业收入64.32%。上半年，公司持续发挥技术创新能力，全面升级ICT基础设施及服务，分别推出云智原生应用驱动网络解决方案AD-NET6.0+、H3C UniServer R4900LCG5液冷服务器、8K云屏等新产品。公司在网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列。  新华三稳扎稳打，运营商业务连续中标。新华三上半年实现营业收入238.31亿元，同比增长20.95%；实现净利润17.77亿元，同比增长20.82%。其中，国内业务收入189.22亿元，同比增长18.16%；国际业务收入9.05亿元，同比增长13.88%，持续加强海外子公司布局和人才团队建设；国内运营商业务实现收入40.04亿元，同比增长38.34%。作为运营商云网市场主流供应商，新华三大份额中标运营商集采项目和重大项目；其中，在中国电信2022-2023年服务器集中采购项目中实现了7个标包的全部入围，中标金额超过30亿元。  紫光云业务进展不断，增速亮眼。紫光云上半年在云服务、智慧城市及产业云方面深入场景化发展，业务不断取得突破进展，云服务和产业云项目陆续中标。云服务方面，陆续中标曲靖政务云、重庆税务云、深圳联通公安专享云、洛阳公安专享云、中建科云等项目。智慧城市方面，陆续中标朝阳市智慧城市、烟台疫情防控、武清疫情防控、泉州公安等项目。产业云方面，中标沈阳化工园智慧应急、重庆铁路智慧工地等项目。紫光云上半年实现营业收入5.58亿元，同比增长42.38%。  投资建议：公司在多个领域掌握核心技术，技术壁垒较高。预计公司2022-2024年营业收入分别为781.21、914.02、1058.44亿元，归母净利润分别为26.61、32.49、38.16亿元，EPS分别为0.93、1.14、1.33元/股。维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；海外经营风险。 -0.6-0.4-0.200.223-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug紫光股份沪深300 [Table_Title] 业绩符合预期，ICT行业地位稳固 [Table_ReportDate] 紫光股份(000938)公司简评报告 | 2022.08.22 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 676.38 781.21 914.02 1058.44 营收增速（%） 12.6 15.5 17.0 15.8 净利润（亿元） 21.48 26.61 32.49 38.16 净利润增速（%） 18.5 23.9 22.1 17.4 EPS(元/股) 0.75 0.93 1.14 1.33 PE 24.5 19.8 16.2 13.8 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 紫光股份历年营业收入（亿元）及增速 图 2紫光股份历年归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 紫光股份分产品收入构成 图 4 紫光股份毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 390.71 483.06 540.99 597.05 676.38 344.02 41.00 23.63 11.92 10.36 12.57 11.88 0510152025303540450100200300400500600700800201720182019202020212022H营业总收入（亿元）同比（%）15.75 17.04 18.43 18.95 21.48 9.59 93.35 8.86 8.08 2.78 18.51 3.58 01020304050607080901000510152025201720182019202020212022H归母净利润（亿元）同比（%）21.97 21.24 20.91 19.85 19.52 21.67 6.73 6.07 5.68 5.43 5.61 4.89 0510152025201720182019202020212022H销售毛利率（%）销售净利率（%） 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E流动资产43578.946075.755185.065562.3经营活动现金流-2180.23739.13187.93968.6现金8959.77639.310505.614078.8净利润2147.62661.03249.43816.2应收账款11081.311697.213685.715848.1折旧摊销722.6920.0893.0876.0其它应收款207.0239.1279.8324.0财务费用260.681.0-66.6-92.3预付账款839.3957.61116.11289.2投资损失24.3-660.9-537.8-439.3存货18423.621020.924501.628301.2营运资金变动-6776.0-1038.8-2521.7-2741.8其他2859.63302.83864.34474.8其它-204.12.75.35.7非流动资产22851.522571.122317.922082.7投资活动现金流1776.320.9-102.2-201.7长期投资134.5134.5134.5134.5资本支出-526.8-620.0-620.0-621.0固定资产912.0935.3946.6953.2长期投资18028.80.00.00.0无形资产17944.217605.317273.216947.7其他-15725.7640.9517.8419.3其他1966.61966.61966.61966.6筹资活动现金流132.9-5080.3-219.4-193.7资产总计66430.568646.877502.987645.0短期借款4289.80.00.00.0流动负债28429.426496.730223.234291.0长期借款419.4-423.50.00.0短期借款4289.80.00.00.0其他-1309.1-286.0-286.0-286.0应付账款9682.111047.112876.314873.1现金净增加额-270.9-1320.42866.33573.2其他2203.82514.52930.83385.3主要财务比率2021A2022E2023E2024E非流动负债2333.32333.32333.32333.3成长能力长期借款100.1100.1100.1100.1营业收入12.6%15.5%17.0%15.8%其他1069.31069.31069.31069.3营业利润16.0%18.6%23.2%18.1%负债合计30762.728829.932556.436624.3归属母公司净利润18.5%23.9%22.1%17.4%少数股东权益5707.17481.19647.412191.5获利能力归属母公司股东权益29960.732335.735299.138829.3毛利率19.5%20.5%20.8%21.0%负债和股东权益66430.568646.877502.987645.0净利率3.2%3.4%3.6%3.6%利润表（百万元）2021A2022E2023E2024EROE7.2%8.2%9.2%9.8%营业收入67637.578121.491402.0105843.5ROIC8.3%10.9%11.6%12.0%营业成本54432.962106.572390.483616.4偿债能力营业税金及附加253.3234.4274.2317.5资产负债率46.3%42.0%42.0%41.8%营业费用4113.84765.45575.56456.5净负债比率7.2%0.1%0.1%0.1%研发费用4337.75077.95941.16879.8管理费用926.21069.81251.61449.4流动比率1.531.741.831.91财务费用-292.381.0-66.6-92.3速动比率0.880.951.021.09资产减值损失-702.7-597.3-597.3-597.3营运能力公允价值变动收益45.245.245.245.2总资产周转率1.021.141.181.21投资净收益879.5615.7492.5394.0应收账款周转率6.666.827.157.12营业利润4087.94850.15976.27058.3应付账款周转率4.954.914.964.94营业外收入92.992.992.992.9每股指标(元)营业外支出4.64.64.64.6每股收益0.750.931.141.33利润总额4176.34938.46064.57146.6每股经营现金-0.761.311.111.39所得税383.9503.4648.8786.3每股净资产10.4811.3112.3413.58净利润3792.44435.05415.76360.3估值比率少数股东损益1644.71774.02166.32544.1P /E24.519.816.213.8归属母公司净利润2147.62661.03249.43816.2P /B1.751.631.491.35EBIT DA4194.75851.16802.67842.0EV/EBIT DA16.2711.6610.038.70EP S（元）0.750.931.141.33 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大