公司简评报告：光伏胶膜龙头地位稳固，一季度业绩超预期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1892 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 79.99 一年内最高/最低价（元） 110.58/30.78 市盈率（当前） 39.33 市净率（当前） 7.09 总股本（亿股） 7.70 总市值（亿元） 615.56 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  光伏胶膜量价齐升，公司业绩快速增长   核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入28.14亿元，同比增长86.51%;归属于上市公司股东的净利润为4.95亿元，同比增长219.70%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.85亿元，同比增长225.49%;基本每股收益为0.64元/股，业绩超预期。 ⚫ 光伏胶膜量价齐增，Q1业绩超预期。公司2021Q1光伏胶膜销量2.22亿平米，同比增加29.65%，环比下降17.46%，实现营业收入25.6亿元，光伏背板销量0.15亿平米，同比增加43.7%，环比下降6.9%，实现营业收入1.46亿元。价格方面，2021Q1光伏胶膜平均售价11.55元/平米，售价同比增加44.01%，环比增加16%。光伏背板平均售价9.77元/平米，售价同比降低4.87%，环比基本持平。成本方面，2021Q1 EVA树脂采购单价为15.04元/kg，同比增加27.35%，环比增加25.5%。光伏胶膜生产中90%的成本来源于EVA树脂材料，2021Q1在原材料不断上涨的情况下，公司通过提升产品售价，将成本压力有效向下传导，Q1业绩超预期。 ⚫ 光伏胶膜扩产加速，出货结构不断优化。2020年底公司光伏胶膜产能10亿平左右，出货量8.5亿平，2021年公司将新增产能3亿平，未来公司将以每年3-4亿平的速度扩产，到2023年产能增加到20亿平。预计公司2021年出货量将达到11-12亿平，增长速率超30%。2020年公司POE/白色EVA/普通EVA胶膜出货量占比约为30%/17%/ 53%，随着下游双玻组件渗透率的增加，预计2021年POE和EPE的出货比例将增加到40%以上，高端产品出货量增加，出货结构不断优化，公司光伏胶膜市场占有率有望进一步提高。 ⚫ 前瞻性布局电子材料领域，致力于实现感光干膜产品国产化。公司基于关键共性技术平台，战略性的开发了感光干膜等新材料产品。感光干膜领域具有市场前景广阔，盈利能力好和国产化替代趋势强的特点。2020年公司感光干膜出货4200万平，2021年随着新建项目的落成，出货量有望达到1-1.5平米，在保持光伏胶膜市占率大幅领先的情况下，公司将致力于实现感光干膜产品的国产化，五年以后达到50%以上市场占有率，为公司带来新的盈利增长点。 ⚫ 投资建议：我们预计2021年/2022年/2023年公司年归母净利润为 19 /22.4 /24亿元，对应当前PE为32.4/27.5/25.7，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：2021年下游装机需求不达预期；上游原材料价格波动导致生产成本增加。 -1012320-Apr1-Jul11-Sep22-Nov2-Feb15-Apr福斯特沪深300 [Table_Title] [Table_Title] 光伏胶膜龙头地位稳固，一季度业绩超预期 [Table_ReportDate] 福 斯 特(603806)公司简评报告 | 2021.04.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 9317.9 11146.4 15061.8 18229.8 经营活动现金流 272.3 (1189.8) (1046.5) (3.4) 现金 1676.8 0.0 0.0 0.0 净利润 1565.0 1747.6 2127.2 2324.6 应收账款 2382.2 3493.9 4769.1 5796.0 折旧摊销 131.8 178.7 241.2 297.9 其它应收款 6.1 9.1 12.4 15.1 财务费用 10.2 27.1 127.5 250.2 预付账款 129.4 206.3 285.2 350.5 投资损失 (39.6) (100.0) (100.0) (100.0) 存货 973.7 1540.3 2129.1 2616.5 营运资金变动 (1381.1) (3063.1) (3463.4) (2793.7) 其他 3427.5 5068.9 6918.9 8408.8 其它 (14.2) 19.5 20.6 17.2 非流动资产 2226.9 2892.6 3496.4 4043.9 投资活动现金流 (1832.1) (750.0) (750.0) (750.0) 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (355.8) (850.0) (850.0) (850.0) 固定资产 1633.6 2176.9 2670.4 3118.7 长期投资 33.3 0.0 0.0 0.0 无形资产 272.1 394.9 505.4 604.8 其他 (1509.6) 100.0 100.0 100.0 其他 95.9 95.9 95.9 95.9 筹资活动现金流 1382.0 263.0 1796.5 753.4 资产总计 11544.9 14039.1 18558.2 22273.8 短期借款 0.0 674.8 3123.1 4764.9 流动负债 1131.5 2159.8 4999.1 6948.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 572.1 2943.8 4506.3 其他 1462.7 (384.8) (524.3) (638.2) 应付账款 720.3 1148.8 1588.0 1951.5 现金净增加额 (177.7) (1676.8) 0.0 0.0 其他 5.4 8.6 11.9 14.6 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 1384.2 1384.2 1384.2 1384.2 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 31.6% 62.6% 32.5% 18.3% 其他 26.9 26.9 26.9 26.9 营业利润 63.5% 21.0% 17.8% 7.1% 负债合计 2515.6 3544.0 6383.3 8332.7 归属母公司净利润 63.5% 21.4% 17.8% 7.1% 少数股东权益 4.4 4.7 5.1 5.5 获利能力 归属母公司股东权益 9024.8 10490.3 12169.8 13935.5 毛利率 28.4% 22.8% 21.8% 20.9% 负债和股东权益 11544.9 14039.1 18558.2 22273.8 净利率 18.6% 13.9% 12.4% 11.2% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 17.3% 18.0% 18.3% 17.2% 营业收入 8393.1 13649.4 18085.7 21401.8 ROIC 17.1% 16.1% 14.9% 13.8% 营业成本 6013.0 10540.5 14148.3 16931.8 偿债能力 营业税金及附加 34.9 56.8 75.2 89.0 资产负债率 21.8% 30.2% 37.5% 39.3% 营业费用 121.1 197.0 261.0 308.8 净负债比率 0.0% 9.7% 19.3% 22.3% 研发费用 309.1 505.0 669.2 791.9 流动比率 8.24 3.85 2.70 2.47 管理费用 143.6 233.6 309.5 366.2 速动比率 7.37 3.32 2.32 2.12 财务费用 -19.4 50.7 170.7 280.6 营运能力 资产减值损失 (59.47) 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.73 0.90 0.93 0.93 公允价值变动收益 -2.3 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 3.84 4.01 3.70 3.52 投资净收益 60.4 100.0 100.0 100.0 应付账款周转率 8.39 10.47 9.42 8.96 营业利润 1789.5 2165.9 2551.9 2733.5 每股指标(元) 营业外收入 0.2 0.5 0.5 0.5 每股收益 2.03 2.47 2.91 3.11 营业外支出 8.0 8.0 8.0 8.0 每股经营现金 0.35 -2.54 -1.07 0.45 利润总额 1781.8 2158.4 2544.4 2726.0 每股净资产 11.73 13.70 15.86 18.10 所得税 216.5 258.9 307.4 330.3 估值比率 净利润 1565.3 1899.5 2237.0 2395.7 P/E 39.3 32.4 27.5 25.7 少数股东损益 0.3 0.3 0.4 0.4 P/B 6.82 5.84 5.04 4.42 归属母公司净利润 1565.0 1899.2 2236.6 2395.3 EBITDA 1896.1 2395.3 2963.8 3312.0 EPS（元） 2.03 2.47 2.91 3.11 nMmPnNrPrRsNrMrMoRwOtRaQdN6MsQmMoMnMeRmMqMkPpNrR7NqRpPNZpMtPxNtPrM 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，具有3年证券从业经历，7年产业公司高管经历，熟悉产业公司日常运作，对产业趋势、技术发展有很好的判断力。曾获第十届、第十一届新财富最佳分析师电力设备与新能源行业第一名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料