敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月22日 公司研究 财富管理加速赋能，业绩继续领跑大行 ——邮储银行（601658.SH/1658.HK）2022年半年报点评 A股：买入（维持） 当前价：4.51元 H股：买入（维持） 当前价：4.88港元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 923.84 总市值(亿元)： 4,166.52 一年最低/最高(元)： 4.46/5.8 近3月换手率： 115.11% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.31 -12.46 3.89 绝对 -4.65 -9.32 -8.44 资料来源：Wind 事件： 8月22日，邮储银行发布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入1734.6亿，YoY+10.0%，归母净利润471.1亿，YoY+14.9%。加权平均净资产收益率13.35%（YoY +0.05pct）。 点评： 1、 营收盈利均维持较好势头，业绩增速继续领跑国有大行 上半年，邮储银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.0%、6.1%、14.9%，增速分别较1Q下降0.1、4.4、2.9pct。营收盈利增速虽季环比下行，但仍维持了较高水平。银保监会2Q商业银行监管指标显示，大型银行上半年净利润同比增速季环比下降2.6pct至6.2%，即使考虑集团与母行统计口径差异等因素，邮储银行业绩仍继续领跑国有大行无虞。 拆分业绩同比增长来看，规模扩张和非息收入是主要正贡献项；相较1Q22，规模、息差贡献大体持平，非息收入贡献度提升，营业费用负向拖累增大（主要是随着存款规模增长，支付储蓄代理费增加），拨备正贡献有所提升。 2、 扩表提速推动净利息收入“以量补价”，同比增长3.8% 上半年，邮储银行净利息收入同比增长3.8%至1371.2亿元。其中，规模增长带动净利息收入增加107.1亿元，利率变动导致净利息收入减少56.9亿元。 扩表提速的同时，资产端结构持续优化，2Q零售信贷投放力度加大。截至2Q末，邮储银行生息资产、贷款分别同比增长10.0%、12.9%，增速季环比分别下降1.1pct、0.8pct；截至2Q末，贷款占生息资产比重季环比提升0.7pct至52.0%。上半年，贷款余额较年初增加5370亿元，同比多增608亿元；其中，2Q单季新增对公、零售分别为549亿元、566亿元，在一季度实现信贷“开门红”后，邮储银行加大了零售信贷倾斜力度。截至2Q末，零售贷款在总贷款中占比56.5%。 核心负债获取能力强，存款呈现“量增价平”。截至2Q末，邮储银行计息负债、存款均同比增长9.8%，增速季环比下降1.1pct。存款总额较上年末增加7684亿元，同比多增2129亿元，新增存款中主要是一年期及以下期限的较低成本存款。在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，邮储银行定期存款占比较上年末提升2.7pct，零售存款占比保持在88%以上的较高水平。存款成本大体平稳，上半年存款付息率同比下降1pct至1.63%，较2021年持平。 净息差季环比收窄5bp至2.27%。邮储银行上半年净息差2.27%，环比1Q收窄5bp，同比收窄10bp。a、资产端，生息资产收益率为3.89%，较2021年收窄7bp；其中，贷款收益率为4.61%，较2021年下降11bp。资产端收益率下行主要受到疫情影响下的有效信贷需求不足、LPR报价利率下行累积效应等因素影响。b、负债端，计息负债成本率为1.65%，较2021年持平。息差收窄主要受资产端收益率下行拖累，与行业趋势一致。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 邮储银行（601658.SH/1658.HK） 3、 “中收跨越”战略持续推进，非息收入同比高增42.2% 上半年，邮储银行中收、净其他非息收入双双高增，提振非息收入同比高增42.2%至363.4亿元。其中，1）手续费及佣金净收入同比高增56.4%至178.8亿元，公司加快推进财富管理转型升级、深入推进“中收跨越”战略，着力提升中收贡献，理财业务、代理业务、银行卡业务等模式均实现快速增长；2）净其他非息收入同比增长30.7%至184.6亿元，主要是投资收益、汇兑损益收入增加拉动。 我们持续看好邮储银行财富管理业务相关中收增长空间，主要基于： ①中收增长“多点开花”，发展均衡。虽然邮储银行上半年理财业务高增155.2%具有偶然性（理财规模增长，叠加净值转型一次性因素带动），但保险等其他代理业务、银行卡等均录得较好增长，即使理财业务收入按10%增速保守估计，手续费及佣金收入同比增速仍在12%以上； ②零售客群不断做优做大，夯实大财富管理业务基础。2019年以来，邮储银行加大力度推进财富管理体系建设，强化客户分层经营，多条线联合获客，推进客户层级迁移。截至2Q末，服务个人客户达6.44亿户，零售AUM规模达13.41万亿元，较上年末增加8812亿元；同时，客户资产提档升级， VIP客户数较上年末增长8.5%至4625万户，财富客户较上年末增长14.0%至406万户。 ③邮储银行在县域地区具有广泛布局，随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多邮储银行客群有望逐渐步入富裕群体，催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。 表1：邮储银行2022年上半年手续费及佣金收入构成 手续费科目 金额（亿元） 同比增速 手续费贡献率 收入提振因素 代理业务 117.33 19.1% 39.0%  主要是加快推进财富管理转型升级，通过搭建多元化财富管理产品体系，制定差异化服务策略，助力客户资产保值增值，代理保险等业务收入实现快速增长； 银行卡业务 59.73 3.3% 19.9%  主要是持续推进信用卡场景建设和商圈拓展，不断加强信用卡产品创新，信用卡结存卡量和消费规模平稳增长； 理财业务 54.16 155.2% 18.0%  主要是净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动； 结算与清算 46.87 1. 5% 15.6% 投资银行业务 11.72 38.4% 3.9%  主要是大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务，投资银行业务收入实现快速增长 托管业务 5.93 15.2% 2.0% 其他 5.00 69.5% 1.7% 资料来源：公司财报，光大证券研究所 4、不良率稳于较低水平，资产质量整体保持稳健 截至2Q末，邮储银行不良贷款率0.83%，季环比微升0.01pct，仍处于行业较低水平。不良相关指标方面，关注贷款率较季环比微升0.03pct至0.51%，逾期率较季环比下降0.02pct至0.91%。资产质量保持稳定情况下，上半年计提信用减值损失271亿元，同比减少23.6亿元，下降8.0%。截至2Q末，邮储银行拨备覆盖率为409.3%，季环比下降4.3pct，拨备厚度处于行业较高水平。 5、受分红等因素影响，各级资本充足率稳中略降 邮储银行在提升内源资本补充能力的同时，有序推动外源资本补充。受分红等因素影响，截至2Q末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.33%/12.02%/14.60%，季环比分别下降0.28/0.35/0.39pct。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 邮储银行（601658.SH/1658.HK） 盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具优势，是国内领先的大型零售银行。A股上市以来，营收、盈利复合增速分别为6.9%、13.3%（2019-2021年），高于四大行6.8%、5.8%的平均增速，2022年上半年，邮储银行营收、盈利增速继续领跑六大行，凸显成长性。截至2Q末，邮储银行存贷比57.7%，较年初提升0.8pct，但仍显著低于六大行近8成的平均水平。据邮储银行测算，自身存贷比每提升1pct，资产收益率将会提高1.5bp，近几年存贷比提升速度大致为每年2-3pct。资产收益率具有进一步提升空间。与此同时，2019年以来，邮储银行大力推动财富管理体系建设已初见成效，随着国家“乡村振兴”、“共同富裕”等战略实施，更多客户有望逐渐步入富裕群体，催生巨大的财富管理需求，助推邮储银行财富业务与零售转型不断深化。维持2022-24年EPS预测为0.96元/1.11元/1.28元，维持A\H股“买入”评级。 风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量，以及零售转型进展。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 286,202 318,762 345,653 374,061 402,007 营业收入增长率 3.39% 11.38% 8.44% 8.22% 7.47% 净利润（百万元） 64,199 76,170 88,992 102,868 118,378 净利润增长率 5.36% 18.65% 16.83% 15.59% 15.08% EPS（元） 0.74 0.82 0.96 1.11 1.28 ROE（归属母公司） 12.35% 12.91% 13.29% 13.88% 14.38% P/B（A股） 0.72 0.65 0.59 0.53 0.48 P/B（H股） 0.68 0.62 0.56 0.50 0.45 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-8-22；汇率：按1HKD=0.8691CNY换算；2020年股本为869.79亿元，2021年300亿元定增落地对股本产生影响， 2021年至2024年股本按照923.84亿元测算。 图1：邮储银行营收及盈利累计增速 图2：邮储银行业绩同比增速拆分（单位：%） 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 邮储银行（601658.SH/1658.HK） 图3：邮储银行净息差（公布值）走势 图4：邮储银行生息资产收益率及计息负债成本率 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所测算 表2：邮储银行主要资产负债结构 1Q202Q203Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q22资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产48.6%50.0%50.8%50.4%50.1%50.7%52.1%51.3%51.3%52.0%较上季变动（pct）(0.17)1.410.82(0.45)(0.24)0.591.39(0.78)(0.03)0.74公司贷款/贷款35.6%35.6%35.2%34.6%35.0%34.9%34.9%34.9%36.2%36.0%较上季变动（pct）0.58(0.01)(0.32)(0.63)0.43(0.15)0.010.041.27(0.16)零售贷款/贷款54.7%55.4%56.5%56.9%57.5%57.5%57.8%58.2%57.2%56.5%较上季变动（pct）(0.55)0.691.080.410.55(0.02)0.340.40(0.98)(0.68)票据/贷款9.7%9.0%8.3%8.5%7.5%7.7%7.3%6.9%6.6%7.4%较上季变动（pct）(0.02)(0.68)(0.75)0.22(0.98)0.17(0.35)(0.44)(0.28)0.84金融投资/生息资产35.9%36.1%35.9%3