高成长性的零售大行，加速财富管理升级

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 邮储银行（601658） 证券研究报告 2022年03月31日 投资评级 行业 银行/国有大型银行II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.39元 目标价格 6.79元 基本数据 A股总股本(百万股) 72,527.80 流通A股股本(百万股) 11,274.46 A股总市值(百万元) 390,924.85 流通A股市值(百万元) 60,769.35 每股净资产(元) 6.89 资产负债率(%) 93.68 一年内最高/最低(元) 6.09/4.63 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 廖紫苑 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120001 liaoziyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《邮储银行-半年报点评:业绩增速超过20%的大型银行，零售转型卓有成效》 2021-08-28 2 《邮储银行-年报点评报告:核心管理层优秀，发展潜力大》 2021-05-14 3 《邮储银行-公司点评:牵手互联网，发力大零售，零售新龙头崛起》 2021-02-18 股价走势 高成长性的零售大行，加速财富管理升级 事件：3月30日，邮储银行披露2021年年报：归母净利润同比+18.65%（前三季度+22.07%）；营业收入同比+11.38%（前三季度+10.22%）。全年年化加权ROE 11.86%，同比+2bp。 业绩高成长性突出的大型银行 公司高成长特性显著。截至2021年，公司业绩同比增速已经连续8年位居国有六大行银行之首；近两年业绩年均复合增速高达11.81%，是国有六大行中唯一一家两年年均复合增速达双位数水平的银行，增速高出第二名4.31pct。公司2021年业绩取得亮眼表现，主要得益于拨备反哺和规模扩张，其次非息收入加速增长也带来了积极贡献。 净息差保持韧性，资负结构持续优化 全年净息差2.36%，较前三季度和21H1微降1bp，继续保持同业领先水平。其中，生息资产收益率、计息负债成本率分别较21H1微降1bp、基本持平。公司持续优化资产负债结构，以此对冲行业性的息差下行压力。资产端，公司加大贷款投放力度，21H2贷款平均规模占生息资产的比例较H1提升1.37pct。负债端，公司通过代理网点加大存款吸收力度，个人存款占比较Q3末提升44bp。值得一提的是，公司一年期及以下存款占比提升，长期限高成本存款压降明显。考虑到公司揽储实力强劲，未来将继续深化零售转型、优化资产负债结构，我们认为其净息差有望继续保持优势水平。 加速财务管理升级，赋能中收突飞猛进 2021年净非息收入同比增长50.44%，增速较前三季度大幅提升14.75pct。其中手续费及佣金净收入同比+33.42%，延续此前高速增长态势。中收表现亮眼主要得益于财富管理转型升级带动代理业务手续费收入同比+88.67%。公司围绕客户关系经营和资产配置两大关键能力建设，全面升级“前台队伍能力，中台产品能力、投研能力，后台科技能力”，转型升级成效显著。2021年末，VIP客户同比+17.07%，财富客户同比+24.12%，AUM总规模达12.53万亿元，同比+11.40%。 资产质量优势地位稳固，抵御风险能力强劲 公司始终保持稳健审慎的信贷投放风格，涉房贷款敞口小，整体资产质量长期遥遥领先。2021年末，不良率0.82%，环比持平；关注率0.47%，环比+2bp；逾期率环比持平于0.89%，均处于上市银行低位。拨备覆盖率418.61%，环比微降4.09pct，抵御风险能力强劲，反哺利润空间充裕。 投资建议：转型成效可期，维持“买入”评级 公司坚守大型零售银行的战略定位，紧抓居民财富管理增长的战略机遇期，拥有6.37亿个人客户、近4万个网点，在财富管理方面具备独特的资源禀赋，尤其受益共同富裕政策红利。我们预计公司2022-2023年业绩增速平稳过渡，分别由11.5%/12.3%调整为13.3%/14.8%，给予其2022年0.9倍PB目标估值，对应目标价6.79元/股，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下行，货币政策不及预期，资产质量显著恶化等。 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 2862 3187.62 3498.71 3840.66 4198.10 增长率（%） 3.4 11.4 9.8 9.8 9.3 归属母公司股东净利润（亿元） 641.99 761.70 862.86 990.88 1,141.34 增长率（%） 5.4 18.6 13.3 14.8 15.2 每股收益（元） 0.74 0.82 0.93 1.07 1.24 市盈率(P/E) 7.30 6.54 5.77 5.03 4.36 市净率(P/B) 0.92 0.78 0.71 0.65 0.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021-032021-072021-112022-03邮储银行沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务预测摘要 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 收入增长 净利息收入 2534 2694 2925 3181 3452 净利润增速 18.6% 13.3% 14.8% 15.2% 手续费及佣金 165 220 286 358 429 拨备前利润增速 8.1% 9.8% 9.8% 9.3% 其他收入 163 274 287 302 317 税前利润增速 19.5% 13.3% 14.8% 15.2% 营业收入 2862 3188 3499 3841 4198 营业收入增速 11.4% 9.8% 9.8% 9.3% 营业税及附加 22 25 26 27 29 净利息收入增速 6.3% 8.6% 8.8% 8.5% 业务管理费 1658 1882 2067 2270 2483 手续费及佣金增速 33.4% 30.0% 25.0% 20.0% 拨备前利润 1186 1281 1406 1543 1687 营业费用增速 13.5% 9.8% 9.8% 9.3% 计提拨备 504 467 483 484 467 税前利润 681 815 923 1060 1221 规模增长 所得税 38 49 56 64 74 生息资产增速 10.8% 9.5% 9.0% 9.0% 净利润 642 762 863 991 1141 贷款增速 13.1% 10.0% 9.6% 9.4% 同业资产增速 15.2% 9.0% 15.4% 7.0% 资产负债表 证券投资增速 11.1% 9.4% 8.4% 9.3% 贷款总额 57163 64541 71052 77867 85121 其他资产增速 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% 同业资产 5520 6361 6931 7999 8558 计息负债增速 10.4% 9.8% 9.2% 9.1% 证券投资 39147 43486 47567 51551 56352 存款增速 9.6% 10.0% 9.5% 9.3% 生息资产 111989 124114 135905 148136 161468 同业负债增速 49.2% 2.9% 9.2% 9.1% 非生息资产 1544 1765 2018 2307 2638 股东权益增速 18.2% 7.7% 8.6% 9.1% 总资产 113533 125879 137923 150443 164107 客户存款 103580 113541 124871 136681 149328 存款结构 其他计息负债 2251 3308 3399 3361 3515 活期 34.41% 34.41% 34.41% 34.41% 非计息负债 973 1075 1086 1097 1107 定期 65.56% 65.56% 65.56% 65.56% 总负债 106803 117923 129355 141139 153951 其他 0.03% 0.03% 0.03% 0.03% 股东权益 6729 7955 8567 9305 10156 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 34.92% 34.92% 34.92% 34.92% 每股净利润(元) 0.74 0.82 0.93 1.07 1.24 个人贷款 58.20% 58.20% 58.20% 58.20% 每股拨备前利润(元) 1.28 1.39 1.52 1.67 1.83 每股净资产(元) 5.89 6.89 7.54 8.34 9.25 资产质量 每股总资产(元) 122.89 136.26 149.29 162.85 177.64 不良贷款率 0.82% 0.81% 0.81% 0.80% P/E 7.30 6.54 5.77 5.03 4.36 正常 P/PPOP 4.20 3.89 3.54 3.23 2.95 关注 P/B 0.92 0.78 0.71 0.65 0.58 次级 P/A 0.04 0.04 0.04 0.03 0.03 可疑 损失 利率指标 拨备覆盖率 418.61% 435.30% 428.74% 420.77% 净息差(NIM) 2.42% 2.36% 2.33% 2.32% 2.31% 净利差(Spread) 2.36% 2.30% 2.27% 2.26% 2.25% 资本状况 贷款利率 4.75% 4.68% 4.66% 4.65% 4.64% 资本充足率 14.78% 14.58% 14.52% 14.52% 存款利率 1.59% 1.63% 1.63% 1.62% 1.61% 核心资本充足率 9.92% 9.94% 10.07% 10.24% 生息资产收益率 3.97% 3.95% 3.94% 3.93% 3.92% 资产负债率 93.68% 93.79% 93.82% 93.81% 计息负债成本率 1.61% 1.65% 1.68% 1.68% 1.67% 其他数据 盈利能力 总股本(亿) 923.84 923.84 923.84 923.84 ROAA 0.60% 0.64% 0.65% 0.69% 0.73% ROAE 12.35% 12.91% 12.94% 13.51% 14.05% 拨备前利润率 1.10% 1.07% 1.07% 1.07% 1.07% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 pRoOqQnPaQaO8OmOnNtRnPfQpPmQkPnNmNbRnNwOuOmOnQuOsRmQ 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联