区域水务市场龙头，努力打造一流水环境综合服务商

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2655 董海军 研究助理 donghaijun@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 5.37 一年内最高/最低价（元） 6.56/5.04 市盈率（当前） 13.16 市净率（当前） 1.60 总股本（亿股） 48.00 总市值（亿元） 257.76 资料来源：聚源数据 相关研究  持续推进内涵式增长和规模化发展，竞争力不断增强 核心观点 [Table_Summary]  事件：重庆水务发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入34.52亿元，同比+8.61%；实现归母净利润9.36亿元，同比-11.27%，实现扣非后归母净利润8.46亿元，同比+9.35%。  点评：  重庆水务市场龙头，供排水业务产能充足。公司为重庆市最大的供排水一体化经营企业，具有厂网一体、产业链完整的优势。截至2021年末，公司及合营联营企业已共同占有重庆市主城区约86%的自来水市场和重庆市约92%的污水处理市场，在重庆地区供排水市场具有区域领先优势。截至2022年6月底，公司供水企业的制水系统25个，生产能力312.15万m3/日，较年初增长9.6万m3/日；排水企业投入运行的污水处理厂106个，污水处理业务日处理能力为425.855万m3/日；污泥处理系统8套，日设计污泥处理能力1992吨。  财务结构稳健，具有持续盈利能力。截至2022年6月30日，公司资产负债率为43.83%，毛利率为44.22%，净利率27.14%，具有稳健的财务结构和良好的盈利能力。上半年，公司经营活动现金流量净额为9.85亿元，现金流稳定，具备争取相对较低融资成本的条件，能够为公司发展提供较好的资金支持。  打造国内一流水务综合服务商，“十四五”仍具发展空间。除重庆地区业务外，公司向四川、云南、湖北、河南等省市水务环保行业进军，围绕打造国内一流水务综合服务商的战略目标，积极拓展市内外供排水及相关产业市场，加快实现跨区域化发展。 “十四五”期间，公司将坚定不移做专做精做优供水、排水、污泥主业，预计供排水总规模将达到930万m3/日以上，日污泥处理处置能力将达到4,680吨，仍具备发展空间。  盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司营收分别为79.1/86.3/94.6亿元，同比增长9.1%/9.1%/9.6%；归母净利润分别为21.8/23.6/24.7亿元，同比增速分别为5.1%/8.2%/4.8%；对应PE分别为11.8/10.9/10.4倍，维持公司增持评级。 风险提示：产能增长不及预期；产能利用率不及预期；水价提升不及预期；污泥业务增长不及预期；成本增长超预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 72.5 79.1 86.3 94.6 营收增速（%） 14.2 9.1 9.1 9.6 净利润（亿元） 20.8 21.8 23.6 24.7 净利润增速（%） 17.1 5.1 8.2 4.8 EPS(元/股) 0.43 0.45 0.49 0.52 PE 12.4 11.8 10.9 10.4 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.423-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug重庆水务沪深300 [Table_Title] 区域水务市场龙头，努力打造一流水环境综合服务商 [Table_ReportDate] 重庆水务(601158)公司简评报告 | 2022.08.21 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5：资产负债率 资料来源：Wind，首创证券 0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040002018H12019H12020H12021H12022H1营业收入（百万元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018H12019H12020H12021H12022H1毛利率净利率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200400600800100012002018H12019H12020H12021H12022H1归母净利润（百万元）yoy-20%-10%0%10%20%30%0200400600800100012002018H12019H12020H12021H12022H1经营性现金流（百万元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018H12019H12020H12021H12022H1 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6047 6920 7660 8717 经营活动现金流 2735 3243 3561 3862 现金 2664 3323 3786 4508 净利润 2078 2183 2361 2475 应收账款 1197 1285 1402 1537 折旧摊销 1300 1641 1814 1969 其它应收款 552 602 656 720 财务费用 92 45 47 49 预付账款 110 117 127 141 投资损失 -223 -624 -624 -624 存货 554 579 630 698 营运资金变动 -505 -4 -39 -9 其他 469 512 558 612 其它 -5 4 5 5 非流动资产 23197 25169 26935 28491 投资活动现金流 -3563 -2991 -2957 -2902 长期投资 2199 2199 2199 2199 资本支出 -3681 -3615 -3581 -3526 固定资产 15033 17299 19328 21122 长期投资 1056 0 0 0 无形资产 2987 2693 2429 2191 其他 -938 624 624 624 其他 290 290 290 290 筹资活动现金流 691 407 -142 -237 资产总计 29245 32089 34595 37208 短期借款 300 300 300 300 流动负债 6200 6353 6634 6943 长期借款 1037 452 560 520 短期借款 300 300 300 300 其他 -2727 0 -655 -708 应付账款 1878 1993 2166 2401 现金净增加额 -138 659 463 723 其他 0 0 0 0 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 6541 7051 7571 8111 成长能力 长期借款 1984 2494 3014 3554 营业收入 14.2% 9.1% 9.1% 9.6% 其他 1391 1391 1391 1391 营业利润 19.0% 3.9% 9.2% 5.3% 负债合计 12741 13404 14206 15054 归属母公司净利润 17.1% 5.1% 8.2% 4.8% 少数股东权益 69 68 66 64 获利能力 归属母公司股东权益 16434 18617 20324 22090 毛利率 41.4% 43.0% 43.2% 42.5% 负债和股东权益 29245 32089 34595 37208 净利率 28.6% 27.6% 27.4% 26.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 12.6% 11.7% 11.6% 11.2% 营业收入 7252 7914 8632 9463 ROIC 9.7% 9.4% 9.3% 8.9% 营业成本 4252 4514 4906 5438 偿债能力 营业税金及附加 103 113 123 135 资产负债率 43.6% 41.8% 41.1% 40.5% 营业费用 157 171 187 204 净负债比率 8.8% 9.5% 10.4% 11.1% 研发费用 3 4 4 4 流动比率 0.98 1.09 1.15 1.26 管理费用 1109 1147 1252 1372 速动比率 0.89 1.00 1.06 1.16 财务费用 40 45 47 49 营运能力 资产减值损失 -21 -45 -10 -10 总资产周转率 0.25 0.25 0.25 0.25 公允价值变动收益 -2 1 1 1 应收账款周转率 6.31 6.37 6.42 6.44 投资净收益 841 623 623 623 应付账款周转率 2.49 2.33 2.36 2.38 营业利润 2405 2499 2729 2874 每股指标(元) 营业外收入 86 86 80 76 每股收益 0.43 0.45 0.49 0.52 营业外支出 22 15 15 15 每股经营现金 0.57 0.68 0.74 0.80 利润总额 2469 2571 2794 2935 每股净资产 3.42 3.88 4.23 4.60 所得税 393 390 434 462 估值比率 净利润 2076 2181 2360 2473 P/E 12.4 11.8 10.9 10.4 少数股东损益 -2 -2 -2 -2 P/B 1.57 1.38 1.27 1.17 归属母公司净利润 2078 2183 2361 2475 EBITDA 3659 4185 4589 4892 EPS（元） 0.43 0.45 0.49 0.52 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。 董海军，研究助理，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失