多家公司发布中报，关注疫后修复及消费复苏

本周观点 多家公司中报显示广告业务承压，龙头公司表现出一定业绩韧性，降本增效稳步推进，关注疫后业绩修复及消费复苏进展。22年上半年腾讯控股、芒果超媒、分众、阅文集团广告收入均录得不同程度跌幅，主要由于宏观经济放缓，加之疫情催化，广告市场景气度下行，广告收入整体承压。上述公司均为所在领域的龙头，总收入表现出一定韧性，跌幅低于广告业务，以单游戏业务看，腾讯Q2本土和国际市场游戏收入均同比-1%，网易游戏及相关增值服务收入同比+15%，完美和吉比特也均录得同比增长，整体表现出一定韧性；同时，人员优化、成本管控等措施均在推进，后续盈利能力有望提升，尤其是成本支出占比较高的互联网平台。随6月以来防疫常态化，线下场景逐步恢复，叠加政府刺激消费，比如发放1亿元观影消费券，天津市政府计划“品质生活节”发放1.5亿元消费券，后续消费有望逐步复苏。 投资建议 建议长线布局优质互联网资产，下半年投资方向关键词：细分龙头/疫后修复/降本增效。互联网平台方面，关注本地生活龙头美团，经营数据增长强劲；社交壁垒强的腾讯，短期主要是产品线和行业压力；具备自营优势的京东；以及农活电商基本盘稳固，社区团购龙头优势显现的拼多多。游戏板块建议关注具有长线运营能力，已拿到《超喵星计划》版号的吉比特。 行业要闻 8月16日，工业和信息化部正式批复同意建设雄安新区国际互联网数据专用通道。这是河北省继张家口之后获批的第2条国际互联网数据专用通道，雄安新区也成为全国第47个拥有国际互联网数据专用通道的城市。 8月18日，2022全球元宇宙大会在上海召开。大会以“大时代、大生态、大融合”为主题，旨在搭建政、产、学、研、体验与资本对接的多边共赢平台，交流元宇宙前沿技术发展趋势，展示元宇宙生态链科技成果和互动体验；大会设臵了三大元宇宙主题报告会、三大元宇宙专题会，联合高通、微软、阿里巴巴、网易、中兴通讯、NVIDIA等100+元宇宙头部企业带来100+专业演讲，1000+行业优秀案例。 8月18日，快手称于近期推出“V-Star虚拟人计划”，拟面向全网引入优质虚拟人，投入百亿级流量助力虚拟人IP快速成长。目前，狐璃璃、机灵小熊猫、等虚拟人均已入驻快手，通过直播和短视频与用户展开互动。 8月18日机器人大会上，美团首次对外展示3D分拣机器人、AMR机器人（自主移动机器人）、智能配送站等多款产品。 8月20日至9月底，天津市将举办“品质生活节”，天津市政府将陆续发放1.5亿元政府消费券。银联、京东、美团、大众点评等平台也将配套资源投入陆续发放4570万元消费券。发放对象为天津生活、工作的各类人员、外地游客及购买天津产品和服务的外地消费者。 风险提示 宏观经济不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，数据统计误差等。 一、本周观点 1.1行业观点 多家公司中报显示广告业务承压，并稳步推进降本增效，关注疫后场景修复及消费复苏。 事件： 腾讯控股、网易、芒果超媒、分众传媒、阅文集团等多家公司发布2022年中报业绩。 点评： 广告整体承压，龙头公司表现出一定业绩韧性，疫后场景修复及消费的逐步复苏有望带来业绩修复。22年上半年腾讯控股、芒果超媒、分众、阅文集团广告收入均录得不同程度跌幅，主要由于宏观经济放缓，加之疫情催化，广告市场景气度下行，广告收入整体承压。上述公司均为所在领域的龙头，总收入表现出一定韧性，跌幅低于广告业务，以单游戏业务看，腾讯Q2本土和国际市场游戏收入均同比-1%，网易游戏及相关增值服务收入同比+15%，完美和吉比特也均录得同比增长，整体表现出一定韧性；同时，人员优化、成本管控等措施均在推进，后续盈利能力有望提升，尤其是成本支出占比较高的互联网平台。随6月以来防疫常态化，线下场景逐步恢复，叠加政府对消费的刺激，比如发放1亿元观影消费券，天津市政府计划“品质生活节”陆续发放的1.5亿元消费券，后续消费有望逐步复苏。 图表1：2022年上半年广告收入同比增速 图表2：2022年二季度游戏收入同比增速 1.2重点公司跟踪 A股：关注“低估值”+“高成长性”的游戏板块和优质流媒体公司 1）三七互娱：长线游戏P&S排名趋稳进入变现期，关注SLG迭代产品加速出海业绩承载及后续品类突破。7月11日，公司发布2022年中报业绩预告。1）收入端：1Q22营收40.89亿元/yoy+7.11%。2）利润端：根据中报业绩预告，1H22预计实现净利润16～17亿元，较上年同期增长87.42%～99.13%。3）海外业务发展再度提速：1Q22公司海外市场营收超14亿元/yoy+45%，海外营收占比不断提升。面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，公司预计1H22海外收入同比+40%+。公司面向海内外产品储备丰富，在研或测试中的自研产品近10款。 ①SLG生命周期较长，长线SLG游戏P&S美国Ios畅销榜排名趋稳，预计未来持续变现，贡献利润。据Sensor Tower，《P&S》在22年6月出海游戏收入排名中位居第5；7月中国手游发行商收入排行榜中排名第4。《P&S》模式跑通，后续“P&S-like”的迭代产品有望持续推动海外业绩提升。 ②关注全球性自研卡牌《代号C6》，三国类自研SLG《代号三国BY》的表现。SLG：公司目前尚无三国SLG赛道的爆款，我们认为公司后续重点自研SLG《代号：三国BY》有望帮助公司加强对三国类SLG市场的渗透；公司投资的SLG公司星合互娱推出的主打昆虫题材的《小小蚁国》表现较好，根据Sensor Tower，《小小蚁国》21年8月收入环比增长79%，位列中国出海手游收入榜第33名，增长榜第6名，data.ai5月数据《Ant Legion》推动公司5月在EMEA地区的出海收入上升4个名次进入Top 10，国内版号已获（8月批次），关注公司后续蚂蚁题材的SLG储备产品表现。卡牌类：关注公司全球性定位的重点自研产品《代号：C6》带来海外业绩增量。 ③元宇宙：8月18日，公司官微称近日投资XR芯片研发商万有引力，加码XR产业链布局。在本轮Pre-A轮融资中，此前天使轮融资方高榕资本、红杉资本继续跟投。 ④公司旗下自研SLG手游《霸业》，以及代理的《空之要塞：启航》《曙光计划》等产品均已获得版号，会积极推进产品上线。 2）吉比特：具有超长线运营能力，主力游戏DAU稳定，关注所布局赛道的出圈。8月16日，公司发布2022年中期业绩报告。1）收入端：1H22营收25.11亿元/yoy+5.17%，整体稳健，尤其是核心游戏。 从各游戏表现看，《问道手游》收入同比增加；《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》于21年10月上线，本期贡献增量营业收入，上年同期为零；《摩尔庄园》于21年6月上线，上线首月新增用户及流水较高，本期流水相比上年同期大幅下降，营收相应下降，但因收入确认政策影响，营收下降幅度小于流水；《鬼谷八荒（PC版）》营收同比下滑较明显；《问道》端游营收同比小幅下降。2）利润端：归母净利润6.88亿元/yoy-23.59%，主要由于费用率的提升 ，H1销售费率 、 管理费率、 研发费率分别为26.7%、8.2%和15.1%，同比分别增加3.6pct、1.6pct和1.5pct。 ①公司长线运营能力处于二线厂商龙头水平。市场大多手游平均生命在1年左右，而公司较强的“超长线”运营能力，推动核心游戏《问道》手游已持续运营了5年，相比同类竞品，主力游戏DAU保持较高水平的稳定状态，我们认为公司在长线运营能力上已处于二线厂商头部梯队。1）RPG品类：除低于一线网易的《梦幻西游》外，《问道》DAU高于其他二线厂商竞品。2）放臵类：《一念逍遥》4月DAU已反超20年的爆款竞品，且DAU稳定性更高。 ②长线运营能力+多赛道布局，增加出圈概率。目前，公司在代理项目上已覆盖了10个品类，代理储备布局了约7个品类，包括了射击、女性向、沙盒类等多个品类，有望获得更多“出圈”红利。 ③《奥比岛》7月12日上线，目前位于iOS游戏畅销榜Top35左右，关注游戏长线运营进展；8月11日在投资者互动平台表示在对Unity中国的投资中股权比例为1.6%，《超喵星计划》拿到8月批次版号后，目前已于TapTap开启预约，预约人数截止8月21日9：00为16.55万人，评分9.2。 3）宝通科技：22年中报预计于8月26日公布。随着易幻加强拓展国际业务，公司营收有望保持增长；借助子公司哈士奇在VR/AR内容和解决方案上的优势，叠加本身在游戏和工业互联网的优势，公司强化了虚拟现实领域的布局；据7月5日投资者关系活动表显示，公司Q2环比Q1改善较多，Q2上线的游戏流水数据表现出色，在新马和港澳台上线的《剑侠世界3》表现优异，创造了易幻公司在港台地区的单月流水的新高；易幻上半年在国内发行的《元素方尖》和《终末阵线》上线后首月流水也基本符合公司预期。 ①游戏储备丰富，4款产品已拿到版号。7月5日投资者关系活动表显示，公司目前已拿到《终末阵线》《元素方尖》《冰火创世纪》等四款产品版号，《幻象回忆》《D3》等三个游戏在等待版号审核中。 ②元宇宙：宝通科技8月1日在投资者互动平台表示，在元宇宙领域成立了子公司海南元宇宙和上海菏笛。目前，公司已拥有的元宇宙数字化产品有裸眼3D MR空间数字人“彤”、数字孪生智慧矿山系统和BOTON SPACE 1等。 4）芒果超媒：出品内容保持高热度彰显自制综艺优势，打造内容电商小芒APP和线下实景娱乐M-CITY培育新增长极。8月17日，公司发布1H22。2022年H1营收67.14亿元/yoy-14.50%，归母净利润11.91亿元/yoy-17.95%，疫情反复及宏观经济增速放缓致使广告业务承压，会员和运营商业务稳健，广告收入21.63亿元/yoy-31.15%，主要由于经济增长趋缓+疫情反复，广告景气度下行；会员收入18.58亿元/yoy+6.48%，主要系提价+优质内容上线的拉动，疫情下表现出一定韧性；运营商收入12.06亿/yoy+19.31%，继续稳健增长 短期：观望疫后广告修复，关注《披荆斩棘第二季》等内容陆续上线对收入的拉动。广告普遍性受挫，CTR数据显示1H22广告花费同比增速于5月触底，6月环比提升，后续广告市场或将逐渐修复；Q2业绩优于Q1，我们认为主要是提价+内容陆续上线提高会员收入所致； Q3《密室大逃脱4》已播出，《披荆斩棘第二季》于8月19日上线，据骨朵数据，次日即登上全部综艺指数排行第一，《女儿们的恋爱5》等有望下半年上线，预计2H22储备仍较丰富，在新价8月9日施行的加持下，ARPPU有望提升。 长期：系列化+爆款内容制作能力强劲，内容电商有望带来业绩弹性。 恋综、迷综等题材综艺的“出新-成为爆款-持续迭代”路径印证公司打造优质综艺的能力，且衍生综艺的推出也在进一步挖掘系列综艺价值，未来公司持续推出优质内容，尤其综艺的确定性相对较大；1H22内容电商收入9.45亿元/yoy+1.43%，疫情下逆势增长，未来或将成为新增长极 ①内容表现：综N代保持高热度，《乘风破浪的姐姐》5月20日上线，据骨朵数据，其位居7月全部综艺和网综的首位，《向往的生活第六季》、《密室大逃脱第四季》、《花儿与少年第四季》全网热度分别位于全部综艺的第2/4/5位；新综也引起关注，《入职后的我们》6月15日上线，6月全网热度位于网综第11名，《你好，小孩》8月9日上线，《披荆斩棘第二季》8月19日上线，次日全网综艺指数热度第一；剧集方面，《少年派2》7月21日上线，7月全网热度分别位于电视剧第3名和全部剧集第5名，《张卫国的夏天》7月18日上线，7月全网热度分别位于电视剧第5名和全部剧集第10名。 5）分众传媒：短期关注疫后消费复苏，对客户品牌建设的重要性在宏观经济增速放缓下愈加凸显，随消费趋势的自然变化，长期有增长潜力。8月16日，公司发布2022年上半年业