2022年半年报点评：疫情扰动上半年业绩，123方针蓄力前行

公司点评 | 上海家化 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 疫情扰动上半年业绩，123方针蓄力前行 上海家化（600315.SH）2022年半年报点评 公司点评 | 上海家化 公司评级 增持 股票代码 600315 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 33.10 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 上海家化：焕新产品多策并举，保持步伐循序渐进—上海家化（600315.SH）2022年一季报点评 2022-04-30 上海家化：匠心打造致美产品服务，力促业务稳健增长—上海家化（600315.SH）2021年年报点评 2022-03-19 上海家化：护肤品类持续增长，费用端控制良好—上海家化（600315.SH）2021年三季报点评 2021-10-27 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2021-082021-122022-04上海家化沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2022年H1实现营业收入37.15亿元，同比-11.76%；归母净利润1.58亿元，同比-44.84%；扣非后归母净利润2.01亿元，同比-39.58%。 个护家清品类韧性较强，护肤品类力争下半年恢复增长。22Q2上海地区爆发短期疫情，公司业绩承压，22H1营业收入同比下降11.76%。分品类看，个护家清品类实现同比正增长1.31%至17.33 亿元，其中六神在花露水细分市场仍占绝对优势；护肤品类营收同比-34.84%至8.13亿元，占比下滑至21.91%，主要受仓库全封控无法运营、销售履约，下半年玉泽、佰草集将在新品、招新、复购等方面全面发力，力争实现恢复性增长；母婴品类海外业务受英镑汇率下降影响，同比-3.73%至10.22亿元。分渠道看，线上同比-22.59%至12.44亿元；线下同比-5.04%至24.68亿元。 主动应对风险，期间费用率管控良好。22H1毛利率59.91%，同比下降1.35pcts，净利率4.24%，同比下降2.54pcts，其中销售/管理/研发费用率分别为43.26%/8.59%/1.76%，分别同比下降0.82/0.03/0.12pcts。下半年随着疫情影响逐渐减弱，公司生产、运营、管理恢复常态，同时通过主动对产品控价、涨价以及费用端的良性优化，毛利率、净利率有望逐步回升。 战略升级多维度蓄力，123方针蓄力前行。公司从产品创新、渠道拓展等多维度蓄力，下半年将全面推出包括抗衰、美白、高修护等在内的新产品线，丰富产品矩阵；同时推进管理、渠道、物流全面数字化转型，优化前中台线上业务组织架构，加速私域生态培育，推进全国物流仓网规划建设，力争下半年实现业绩恢复性增长。 投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为0.82/1.13/1.35元，对应最新PE分别为40/29/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；疫情造成经营不确定性；战略执行不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,032 7,646 7,679 8,850 10,041 增长率 -7.4% 8.7% 0.4% 15.3% 13.5% 归母净利润 (百万元) 430 649 560 767 917 增长率 -22.8% 50.9% -13.7% 36.9% 19.6% 每股收益（EPS） 0.63 0.96 0.82 1.13 1.35 市盈率（P/E） 52.3 34.6 40.2 29.3 24.5 市净率（P/B） 3.5 3.2 3.0 2.8 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月22日 公司点评 | 上海家化 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月22日 索引 内容目录 短期疫情扰动业绩承压，营收净利同比下降 ............................................................................ 3 主动应对风险，期间费用率管控良好 ....................................................................................... 4 战略升级多维度蓄力，力争下半年恢复性增长 ........................................................................ 5 投资建议 .................................................................................................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................................. 6 图表目录 图1：22H1公司营业收入/归母净利分别同比-12%/-45% ....................................................... 3 图2：22Q2公司营业收入/归母净利分别同比-24%/-136% ..................................................... 3 图3：22H1公司护肤品类收入占比下降7.76pcts至21.91% ................................................. 4 图4：22H1公司线上业务占比下降4.65pcts至33.52% ........................................................ 4 图5：22H1公司毛利率/净利率分别为59.91%/4.24% ............................................................ 5 图6：22H1公司销售费率同比下降0.82pcts至43.26% ........................................................ 5 图7：22H1公司存货周转天数同比上升18天至110天 ......................................................... 5 图8：公司经营性现金流净额同比下降34.46% ....................................................................... 5 表1：2022H1 年公司主营业务收入按渠道拆分 ..................................................................... 3 oPtQmMqQvNsMoQrNqNoPnP7NbP9PpNpPmOsQjMqQuMkPtRoM9PmNsNNZnOmPxNpMmP 公司点评 | 上海家化 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月22日 短期疫情扰动业绩承压，营收净利同比下降 公司2022年H1实现营业收入37.15亿元，同比下降11.76%，归母净利润1.58亿元，同比下降44.84%，扣非后归母净利润2.01亿元，同比下降39.58%。22Q2实现营业收入15.98亿元，同比下降23.75%，归母净利润-0.42亿元，同比下降135.75%，扣非后归母净利润-0.11亿元，同比下降108.57%。 22Q2上海地区疫情扰动，公司总部、生产和仓储多集中在上海和周边地区，工厂停工且原材料供应短缺导致产能利用率下降，仓库封闭、物流停滞导致线上部分订单无法履约，线下零售终端闭店使得公司整体业务冲击较大。 图1：22H1公司营业收入/归母净利分别同比-12%/-45% 图2：22Q2公司营业收入/归母净利分别同比-24%/-136% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 表1：2022H1 年公司主营业务收入按渠道拆分 2022年1-6月金额(亿元) 占国内/海外合计比重(%) 占公司主营业务比重(%) 国内 国内线上 电商 7.21 25.6 19.42 特殊渠道 1.63 5.79 4.39 小计 8.84 31.39 23.81 国内线下 商超 16.3 57.9 43.91 百货 1.64 5.82 4.42 化妆品专营店 1.38 4.89 3.72 小计 19.32 68.61 52.05 国内合计 28.16 100 75.86 海外 海外线上 3.6 40.2 9.7 海外线下 5.36 59.8 14.44 海外合计 8.96 100 24.14 公司主营业务总计 37.12 100 公司整体线上 12.44 33.52 公司整体线下 24.68 66.48 公司主营业务总计 37.12 100 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025303540452018H12019H12020H12021H12022H1营业收入（亿元）归母净利（亿元）营业收入YOY（%，右轴）归母净利YOY（%，右轴）-150%-100%-50%0%50%100%150%-5051015202521Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营收YOY(%, 右轴)归母净利YOY(%,右轴) 公司点评 | 上海家化 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月22日 分品类看，个护家清品类韧性较强，护肤品类力争下半年恢复增长。22H1个护家清品类实现营业收入17.33亿元，同比正增长1.31%，占比46.67%。一方面六神在花露水细分市场占有绝对优势，今年暑天销售较好，另外一方面六神新形象逐步渗透年轻消费市场，沐浴系列新品也成功跻身天猫沐浴露品类TOP5品牌，带动个护家清品类保持正增长。护肤品类实现营业收入8.13亿元，同比下降34.84%，占比较去年同期下滑7.76pcts至21.91%，主要原因为护肤品类重要仓库全封控，订单无法履约，叠加电商派样招新受阻，超头缺失带来的一系列影响。目前护肤品类仍为公司重点发展的品类，在公司数字化管理，精细化运营下玉泽与佰草集近12个月复购率均有提升，分别达到43.02%和41.81%，下半年品牌运营将在话题声量、招新、复购、连带等方面全面发力，力争实现恢复性增长。母婴品类海外业务受到英镑汇率下降的因素，营收收入同比小幅下降3.73%至10.22亿元，占比27.54%。合作品牌营业收入1.44亿，同比下降22.58%。 分渠道看，线上线下均有下滑，电商精细化运营、新零售布局奠基下半年发展。22H1公司线上渠道收入12.44亿元，同比下降22.59%，占比下滑4.65pcts至33.52%，除电商渠道受到疫情冲击之外，特渠下滑幅度也较大。线下渠道收入24.68 亿元，同比下降