顺价传导成本压力，疫情扰动短期出货

2022H1 公司盈利 3.51 亿元，同比增长 3%。公司 2022H1 营收 38.02 亿元，同比+23%；Q2 营收 19.62 亿元，同比+21%、环比+7%。2022H1 公司归母净利润 3.51 亿元，同比+3%；Q2 归母净利润 1.51 亿元，同比-16%，环比-25%。 公司 2022H1 毛利率为 16.78%，同比-4.48pct；净利率 10.23%，同比-1.65pct。 受疫情及海外需求影响，公司锂电池 Q2 出货量预计环比下降。2022H1 公司锂电池业务实现营收 17.18 亿元，同比+43%；预计出货量超 2.1 亿颗，其中Q2 锂电池出货量约为 1 亿颗，同比略有增长，环比下降 10%以上。2022Q2 上海等地区疫情出现反弹，公司一方面钢壳等原材料供应出现波动、生产受到小幅扰动，另一方面上海港出口量下降影响公司对海外客户出货。同时，海外通胀叠加俄乌战争影响下，欧洲需求出现一定程度走弱，亦对公司锂电池出货产生不利影响。展望下半年，疫情影响基本消退，下游客户消纳库存后，公司有望恢复快速增长态势。 价格谈判落地、原材料价格回落，公司锂电池盈利能力稳步修复。2022H1公司锂电池业务毛利率为 20.66%，同比-9.59pct。2022Q2 公司电池单颗净利约为 1.18 元，环比增长超 10%。2022Q2 公司完成对客户涨价谈判，涨价后部分新订单开始执行，成本压力逐步传导。同时，4 月初以来锂电池原材料中 NCM523 正极材料/电解液价格分别下降 12/33%，成本稳步下行，盈利能力快速修复。此外，公司 21700 电池已经实现出货销售，产品结构优化亦对单颗净利具有积极影响。 公司金属物流、LED 等业务发展稳健，亦将贡献可观利润。公司 2022H1 金属物流实现营收 13.70 亿元，同比+14%；毛利率为 15.52%，同比-0.85pct。公司在 2021 年对金属物流业务进行了股权结构优化，核心人员积极性极大激发。2022H1 公司 LED 业务实现营收 7.12 亿元，同比+4%；毛利率为 12.03%，同比-1.72pct；贡献净利润约 0.31 亿元。公司产品在背光、高光效照明等领域竞争力提升明显，背光产品销售收入占比明显提升。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本上涨超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内疫情及海外需求对公司短期出货量产生一定影响，我们下调原有盈利预测，预计 2022-2024年实现归母净利润 9.52/15.14/20.01 亿元（原预测为 10.09/17.19/21.19亿元），同比增速为 42/59/32%，摊销 EPS 分别为 0.83/1.31/1.74 元，对应PE 分别为 24/15/11 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022H1 实现营收 38.02 亿元，同比+23%；Q2 实现营收 19.62 亿元，同比+21%、环比+7%。2022H1 公司实现归母净利润 3.51 亿元，同比+3%；Q2 实现归母净利润1.51 亿元，同比-16%，环比-25%。公司 2022H1 毛利率为 16.78%，同比-4.48pct； 净利率为 10.23%，同比-1.65pct。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（亿元、%） 图3：公司单季度营业收入及增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%） 公司费用率稳步下降。2022H1 公司期间费用率为 8.15%，同比-0.74pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 0.43%（-0.68pct）、1.42%（-0.74pct）、5.40%（+1.26pct）、0.90%（-0.59pct）。公司持续加大新产品研发，研发费用率同比提升明显。 2022H1 公司计提资产减值损失 0.07 亿元，冲回信用减值损失 0.10 亿元。2022H1公司获得投资收益 0.22 亿元，同比+51%，主要系定期、结构性存款等贡献。2022H1公司获得其他收益 0.76 亿元，同比+49%，主要系获得政府补贴 0.75 亿元计入当期损益。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 受疫情及海外需求影响，公司锂电池 Q2 出货量预计环比下降。2022H1 公司锂电池业务实现营收 17.18 亿元，同比+43%；出货量预计超 2.1 亿颗，其中 Q2 锂电池出货量约为 1 亿颗，同比略有增长，环比下降 10%以上。2022Q2 上海等地区疫情出现反弹，公司一方面钢壳等原材料供应出现波动、生产受到小幅扰动，另一方面上海港出口量下降影响公司对海外客户出货。同时，海外通胀叠加俄乌战争影响下，欧洲需求出现一定程度走弱，亦对公司锂电池出货产生不利影响。 公司此前签订合同，2022 年计划给博世、史丹利百得供应 0.87/1.20 亿颗电池，2022H1 已分别供应 0.39/0.47 亿颗。展望下半年，疫情影响基本消退，下游客户消纳库存后，公司有望恢复快速增长态势。此外公司积极开拓新应用场景，2022H1高端智能出行用电芯实现样品定型，清洁电器用电芯已完成国际顶级客户送样验证并通过测试。展望全年，公司锂电池出货量有望达到近 6 亿颗。 图7：公司锂电池业务营收（亿元、%） 图8：公司各细分业务毛利率 议价顺价落地、原材料价格回落，公司锂电池盈利能力稳步修复。2022H1 公司锂电池业务毛利率为 20.66%，同比-9.59pct。2022Q2 公司电池单颗净利约为 1.18元，环比增长超 10%。2022Q2 公司完成对客户涨价谈判，涨价后部分新订单开始执行，成本压力逐步传导。同时，4 月初以来锂电池原材料中 NCM523 正极材料/电解液价格分别下降 12/33%，成本稳步下行，盈利能力快速修复。此外，公司 21700电池已经实现出货销售，产品结构优化亦对单颗净利具有积极影响。 公司金属物流、LED 等业务发展稳健，2022 年亦将贡献可观利润。公司 2022H1金属物流实现营收 13.70 亿元，同比+14%；毛利率为 15.52%，同比-0.85pct。公司金属物流业务长期处于细分行业领先地位，配送下游以 ICT、汽车零部件等客户为主。公司在 2021 年对金属物流业务进行了股权结构优化，核心人员积极性极大激发，2022 年有望贡献可观利润。 2022H1 公司 LED 业务实现营收 7.12 亿元，同比+4%；毛利率为 12.03%，同比-1.72pct；贡献净利润约 0.31 亿元。公司产品在背光、高光效照明等领域竞争力提升明显，背光产品销售收入占芯片销售额比例较 2021 年有明显提升。 图9：公司金属物流业务营收（亿元、%） 图10：公司 LED 业务营收（亿元、%） 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到国内疫情及海外需求对公司短期出货量产生的一定影响，我们下调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润 9.52/15.14/20.01 亿元（原预测为10.09/17.19/21.19 亿元 ） ， 同比增速为 42/59/32% ， 摊销 EPS 分别为0.83/1.31/1.74 元，对应 PE 分别为 24/15/11 倍，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表（2022 年 8 月 21 日） 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）2020 现金流量表（百万元）2020 免责声明