VR技术升级带来成长机遇，AR放量可期引领产业革新

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 VR技术升级带来成长机遇，AR放量可期引领产业革新 电子行业 证券研究报告/行业深度报告 2022年08月20日 [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 研究助理：张琼 Email：zhangqiong@zts.com.cn S0740122030020 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 290 行业总市值(百万元) 4,789,354 4,234,4801 行业流通市值(百万元) 4,112,860 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG(22E) 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 立讯精密 37.40 1.00 1.41 1.86 2.31 37 26 20 16 0.8 买入 歌尔股份 36.50 1.25 1.72 2.15 2.64 29 21 17 14 0.8 买入 舜宇光学科技 117.20 4.55 3.15 4.27 5.39 26 37 27 22 6.4 买入 隆利科技 28.85 -0.51 0.52 1.15 1.87 -56 56 25 15 0.2 买入 三利谱 68.97 1.94 2.39 3.42 4.57 36 29 20 15 0.9 未评级 备注：以2022年8月19日收盘价计算 报告摘要  VR新品创新迭出，销量有望突破性增长。Quest 2于2020年发布后，凭借其硬件升级与高性价，在疫情宅家期间快速热销，带动VR产业链各环节成熟度快速提升。2021年Quest 2销量达880万台，约占全球VR硬件出货量的78%。目前VR仍停留在对游戏机的替代阶段，市场担心其远期成长性，但在产业链的共同推动下，VR在光学、显示和感知交互等方面仍在持续创新。1）光学：Pancake方案凭借其轻薄化和成像质量优势，有望成为主流光学方案，Meta和Pico下一代产品预计都将采用Pancake方案；2）显示：显示屏分辨率正从4K向5K演进，并由此前的Fast-LCD逐步向Mini LED背光甚至Micro-OLED显示技术升级；3）感知交互：6DoF、眼动追踪、see throuth等新技术逐渐实现在VR设备上搭载，提高交互体验的同时，也在推动VR向更多元化的应用场景拓展。终端的持续技术创新，正在为VR产业链注入新成长动能。经测算，预计2025年全球 VR市场规模将达到207亿美元，2021-25年CAGR达52%；其中，2025年VR芯片/屏幕/摄像模组/手柄/包装组装件市场规模将分别达到92/20/44/29/22亿美元，2021-25年CAGR分别为52%/56%/60%/45%/45%。  产业链积极布局，AR放量可期。AR可落地场景众多，除游戏娱乐等大众熟知的应用场景外，在医疗、教育、生产制造等领域亦有应用，成长空间数倍于VR，有望成为下一代人机交互平台。目前由于产品形态不成熟加上价格过高，AR仍主要应用于B端，2020年81%的AR眼镜出货量来自于B端。随着产业链的积极布局和技术趋于成熟，光波导、空间定位等技术不断完善，加上苹果、谷歌、Meta以及微软等科技巨头的纷纷入局，行业有望在某个时点出现一款现象级的消费类AR头显产品，引领新一轮创新周期。据VR陀螺预测，2025年全球AR出货量将达到4800万台，经测算届时的市场规模有望达到259亿美元。  品牌厂商争相入局，Pico等国产品牌崭露头角。全球品牌厂商纷纷入局并加快产品推出节奏，行业逐渐进入百家争鸣时代。除Meta、大朋、Pico、HTC等已有玩家外，华为2020年发布端+管+云协同的XR战略，创维2022年7月发布全球首款消费级短焦6DoF VR一体机Pancake系列产品，腾讯于2022年宣布正式成立XR业务线，苹果MR产品亦有望于2023年推出。目前Meta以80%-90%的份额稳居全球第一，Pico、大朋VR等国产厂商则占据国内主要市场，22H1 Pico国内市占率提升至61%。此外，字节收购Pico后，一方面在技术端赋能Pico的产品研发，升级显示和感知交互方式打造沉浸式体验；另一方面借助线上线下资源，通过抖音网红直播带货、打卡返现金、广告营销等方式实现产品快速出圈和用户流量导入。国内在游戏之外的视频、社交等泛娱乐领域拥有庞大消费人群，未来国内厂商有望重新定义VR的应用范畴而不断发展壮大，并-40%-30%-20%-10%0%10%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07电子 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 进而带动上游产业链蓬勃发展。  VR持续创新带来新成长机遇，品牌厂商加快布局驱动AR向消费级产品突破，加上本土终端品牌崛起带动国内供应链发展，建议关注： 1）立讯精密：有望切入北美大客户MR整机代工，在主业外新增成长看点。此外，短期份额提升和零部件垂直一体化带来iPhone组装业务盈利能力提升，中长期携手奇瑞布局整车代工，成为全球汽车Tier 1领导厂商，具备持续成长驱动力。 2）歌尔股份：VR/AR有望成长为规模达万亿级别的市场，歌尔作为全球VR/AR代工主力的地位稳固，且随着自供精密零组件比例的提升，盈利能力和竞争优势亦将显著提升。 3）舜宇光学：Meta等VR厂商的核心镜头/模组供应商，已实现菲涅尔镜片VR目镜和Pancake模组等多款产品量产，同时在感知交互领域亦有技术布局。受益于下游快速扩容，公司VR/AR业务有望迎来弹性增长。 4）紫建电子：Pico VR设备电池核心供应商，VR、游戏手柄、电子烟等业务具备高成长性，伴随大客户成长，加上具备切入新客户潜力，持续打开成长空间。 5）隆利科技：搭载MiniLED技术的VR产品已经向芬兰高端头显制造商Varjo和北美知名VR企业交付，伴随大客户出货量增加，以及更多VR产品转向Mini LED背光显示方案，享受行业高成长。 6）三利谱：国内Pancake光学模组稀缺供应商，随着Pancake成为VR主流显示方案，公司有望充分受益。  风险提示：终端销量不及预期，国内厂商技术突破不及预期，疫情影响下游需求，研报使用的信息更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 一、VR：行业迎来快速发展期，上游零部件具备确定性成长机遇..................... - 5 - 1. VR迎来快速发展期，Meta龙头优势显著 .............................................. - 5 - 2. 下游高增长带来上游零部件确定性成长机遇 .......................................... - 7 - 二、AR：技术持续升级，C端市场放量可期 ................................................... - 17 - 1. AR仍以B端应用为主，C端市场放量可期 .......................................... - 17 - 2. AR产业链与VR产业链相似度较高 ...................................................... - 18 - 三、投资建议 .................................................................................................... - 22 - 四、风险提示 .................................................................................................... - 23 - 图表目录 图表1：全球VR头显出货量 .............................................................................. - 5 - 图表2：全球VR头显市场格局 .......................................................................... - 6 - 图表3：Meta Quest 2 季度出货量（万台） ..................................................... - 6 - 图表4：中国VR头显市场格局 .......................................................................... - 6 - 图表5：部分主流VR产品参数对比 ................................................................... - 7 - 图表6：VR产业链梳理 ...................................................................................... - 8 - 图表7：菲涅尔透镜和Pancake方案对比 ......................................................... - 9 - 图表8：2022年上半年VR新产品光学方案对比 ............................................... - 9 - 图表9：国内主要布局VR的光学公司 ............................................................... - 9 - 图表10：2022年上半年VR新产品显示参数对比 ........................................... - 10 - 图表11：VR中的Fast-LCD ............................................................................ - 10 - 图表12：VR中的OLED .................................................................................. - 10 - 图表13：22年上半年VR新产品芯片应用 ...................................................... - 11 - 图表14：国内外VR芯片产品对比 ................................................................... - 11 - 图表15：22年上半年VR新产品感知交互功能对比 ........................................ - 13 - 图表16：国内外公司传感器布局 ...