Q1扣非业绩继续高增长，VR、AR引领长期成长

2022年03月30日 歌尔股份(002241):Q1扣非业绩继续高增长，VR/AR引领长期成长 推荐 (首次) 事件 分析师：毛正 执业证书编号：S1050521120001 邮箱：maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡 执业证书编号：S1050122030021 邮箱：zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-03-29 当前股价（元） 34.13 总市值（亿元） 1,166.0 总股本（百万股） 3,416.3 流通股本（百万股） 2,937.4 52周价格范围（元） 26.71-58.43 日均成交额（百万元） 2,883.4 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 歌尔股份发布2021年年度报告：2021年公司实现营业收入782.21亿元，同比增长35.47%，实现归母净利润为42.75亿元，同比增长50.09%。 此外，公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润为.69亿元-9.66亿元，同比下降0%-10%，预计实现扣非净利润为8.42亿元-9.02亿元，同比增长40%-50%。 投资要点 ▌ 智能硬件领域需求大增，2021年利润高速增长 得益于VR虚拟现实、TWS智能无线耳机、智能可穿戴、智能家用电子游戏机及配件等智能硬件产品及相关精密零组件产品需求的持续成长，2021年公司实现电子元器件销量54.03亿只，同比增长30.68%，销售规模提升助力公司业绩同比高速增长。分业务板块来看，2021公司在精密零组件、智能声学整机、智能硬件营收分别为138.40、302.97、328.09亿元，同比增长13.39%、13.58%、85.87%，其中智能硬件营收占比已达41.94%，业务结构持续优化。盈利能力方面，2021年电子元器件业务毛利率14.16%，同比减少-1.92pct，智能声学整机需求不及预期拖累毛利率。费用方面，报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为0.57%、2.50%、0.21%，“三费”费用率较2020年降低1.22pct，体现出公司高效的运营管理能力。研发费用方面，2021年公司研发费用为41.70亿元，同比增长21.72%，共申请专利3,468项，其中发明专利2,539项，获得专利授权2,675项，其中发明专利授权1,036项。公司进一步加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，为公司紧跟市场、持续创新赋能。 ▌ VR虚拟现实、智能游戏主机上量，1Q22扣非业绩持续高增 在全球智能手机行业发展步入瓶颈期的背景下，公司紧紧把握科技和消费电子行业中新兴智能硬件产品的创新机遇，抢占优质赛道，布局VR产业链。2022Q1公司扣非净利润持续高速增长，其中VR虚拟现实、智能游戏主机等产品贡献2.4-3亿元利润，利润占比接近1/3。VR/AR产品是消费电子行业下一个风口，据IDC数据，2021年全球VR虚拟现实产品出货量为约936万台，同比增长约68.6%，全球AR增强现实产品出货量为约33万台，同比增长约13.8%，且Meta的OculusQuest 2-20%0%20%40%60%歌尔股份沪深300证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 占有78%的份额。公司作为Oculus的核心供应商将持续受益于其产品的快速放量及良率提升，VR等智能硬件产品盈利能力提升助力公司高速发展。 ▌ 三大业务齐头并进，把握优质客户资源 公司继续秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和VR/AR、TWS耳机、智能可穿戴设备等智能硬件的发展。在可穿戴设备领域，据CCS Insight统计，2021年智能可穿戴产品总出货量为约2.32亿台，同比增长约20.2%，预计2026年出货量将超过4亿台。公司与华为、Fitbit、小米等厂商进行深入合作，可穿戴产品收入规模有望继续扩大。TWS耳机领域，据Futuresource的统计数据，2021年全球智能耳机产品出货量为约3亿台，同比增长约37%，且伴随产品的不断成熟，TWS耳机渗透率将持续提升。公司是苹果AirPods的第二大代工商，同时积极布局安卓TWS市场，已与华为、OPPO、vivo、小米等终端厂商达成合作，安卓系客户占比有望进一步提升，苹果+安卓两大客户将持续助力公司发展。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为1022.57、1313.37、1649.06亿元，EPS分别为1.72、2.15、2.56元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍，给予“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 行业景气度下行风险、终端产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 78,221 102,257 131,337 164,906 增长率（%） 35.5% 30.7% 28.4% 25.6% 归母净利润（百万元） 4,275 5,872 7,342 8,746 增长率（%） 50.1% 37.4% 25.0% 19.1% 摊薄每股收益（元） 1.25 1.72 2.15 2.56 ROE（%） 15.3% 17.8% 18.7% 18.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产：营业收入78,221102,257131,337164,906现金及现金等价物10,04914,44819,84026,312营业成本67,16887,205111,629139,970应收款12,32416,80921,59027,108营业税金及附加222290373468存货12,08215,73920,14725,262销售费用445582747989其他流动资产7078881,1061,359管理费用1,9522,5513,2774,114流动资产合计35,16247,88462,68380,041财务费用167-113-264-445非流动资产：研发费用4,1705,6247,2249,894金融类资产119119119119费用合计6,7348,64510,98414,554固定资产18,12318,44118,58718,516资产减值损失-2410350400在建工程2,1271,7081,197822公允价值变动-49-50-50-50无形资产2,7632,6252,4872,355投资收益46930000长期股权投资437437437437营业利润4,6836,3687,9519,465其他非流动资产2,4662,4662,4662,466加：营业外收入22202020非流动资产合计25,91725,67825,17424,597减：营业外支出100606060资产总计61,07973,56287,857104,638利润总额4,6066,3287,9119,425流动负债：所得税费用299411514613短期借款4,2854,2854,2854,285净利润4,3075,9167,3978,812应付账款、票据21,27228,76636,82246,171少数股东损益32445666其他流动负债`4,2464,2464,2464,246归母净利润4,2755,8727,3428,746流动负债合计29,80337,29645,35354,702非流动负债：主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款2,2042,2042,2042,204成长性其他非流动负债1,1401,1401,1401,140营业收入增长率35.5%30.7%28.4%25.6%非流动负债合计3,3453,3453,3453,345归母净利润增长率50.1%37.4%25.0%19.1%负债合计33,14840,64148,69858,047盈利能力所有者权益毛利率14.1%14.7%15.0%15.1%股本3,4163,4163,4163,416四项费用/营收8.6%8.5%8.4%8.8%股东权益27,93132,92139,16046,592净利率5.5%5.8%5.6%5.3%负债和所有者权益61,07973,56287,857104,638ROE15.3%17.8%18.7%18.8%偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率54.3%55.2%55.4%55.5% 净利润4307591673978812营运能力 少数股东权益32445666总资产周转率1.31.41.51.6 折旧摊销2706134613611363应收账款周转率6.36.16.16.1 公允价值变动-49-50-50-50存货周转率5.65.65.65.6 营运资金变动1602-830-1350-1537每股数据（元/股）经营活动现金净流量8598642874138655EPS1.251.722.152.56投资活动现金净流量-6768101365446P/E27.319.915.913.3筹资活动现金净流量2569-927-1159-1380P/S1.51.10.90.7现金流量净额4,3995,6026,6207,721P/B4.33.63.02.5公司盈利预测（百万元）资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不