对医药逐步乐观，各类资产大梳理之2（眼科行业）

一、本周回顾与周专题： 本周（8.15-8.19）申万医药指数下跌3.31%，涨跌幅列全行业第27，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。我们持续提示后面要逐步对医药乐观，并开始对医药各类资产进行大梳理，本周周专题，我们对眼科板块标的进行了全面梳理。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周医药呈现连续阴跌走势，缺乏生气。细分领域上看，没有特别突出的主线，涨的比较好的大多都是中小市值个股逻辑，低值耗材（尤其拥有国际化逻辑的）、精麻药、中报业绩票有一定表现；大票核心赛道资产几乎无一幸免，ST股领涨医药成为一种现象。 2、原因分析：本周医药的低迷表现。我们认为主要有两个原因：1）医药此前出现阶段性反弹，但整体还处于底部区间，因为行业没有出现巨大的基本面变化，所以是呈现一种“进4退3”的磨底状态；2）本周市场热点重心仍然在新能源，在医药缺乏明确主线的情况下，种植牙集采、生长激素地方集采、美国版“药品降价”法案众议院投票通过、XBI指数下跌等消息不断刺激着有医药持仓者敏感的神经，给医药的“灾后重建”制造了一些困难。另外，医药成交量极度收缩，维持冰点的状态，在技术性底部区间停留。 3、当下展望：下周联影医疗上市，医药板块又上了一个政策免疫的龙头公司，关注股价走势，另外由于有了新的估值锚，医疗器械设备类公司可以进行新的梳理。对于医药，6月份以来，已经累计了一定的反弹幅度，需要盘整休息，7月的走势是在消化从交易角度做医药复苏的资金撤离，8月份的震荡回落更像是“地震后的余震”，这样的走势对一个刚刚底部向上的行业情绪上的扰动更大，毕竟刚刚有希望又对积极性进行了打击，这往往可能带来更为极致的悲观情绪表达，当下就是这样的状态，无限接近于极致底部区间，但是因为行业无巨大变化，所以板块在走U字底，“进4退3”的状态。各种极致事件表达出来，往往酝酿中长期机会，我们对下半年医药的相对收益仍然乐观，主要驱动来源就是市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化和当下市场状态下的比较优势（反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等），过程可能会比较纠结，是U字底而不是V字底，过渡期先从个股选择开始，近期可以关注的条线：前期负向预期过分解读过分压制的超跌辨识度容量票（寻求阻力最小的方向）、中报业绩线（寻找短期预期差）、创新（大单品、国际化、平台化）、国企改革（下半年有望持续演绎）等。中长期维度的突破点包括：医药创新（新技术、平台化、国际化）、医药消费（眼科、医美、特色服务）、医药制造（进口替代、国际化属性；医疗新基建、低值耗材国际化、医疗器械设备）。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”，22年6月开始，医药的修复过程已经开启，要逐步乐观。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期4+X战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配臵思路： A、政策线：（1）国企改革（太极集团、同仁堂）；（2）中药（配方颗粒：红日药业、中国中药、华润三九；中药低估值高增长：健民集团、康缘药业、佐力药业、济川药业；中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业）； B、科技线：（1）创新技术平台（信达生物、君实生物、贝达药业、恒瑞医药、科济药业、科伦药业、荣昌生物）；（2）大单品（南新制药、百克生物、迪哲医药等）； C、成长线：（1）医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗、福瑞股份等）；（2）医疗新基建（华康医疗、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材国际化：维力医疗、采纳股份等；（4）眼科（爱尔眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视）；（5）CXO（药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技等）；（6）注射剂出口（健友股份、普利制药）； D、复苏线：（1）特色医疗服务（国际医学、三星医疗等）；（2）疫苗（智飞生物、康华生物、万泰生物、康泰生物）；（3）科研（诺唯赞、诺禾致源、聚光科技、药康生物、南模生物等）；（4）制药装备&耗材（东富龙、楚天科技、纳微科技等）； E、其他长期核心资产：片仔癀、长春高新、我武生物、云南白药、药店等。 F、其他长期跟踪公司：百普赛斯、安科生物、羚锐制药 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 1、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周（8.15-8.19）申万医药指数下跌3.31%，涨跌幅列全行业第27，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。我们持续提示后面要逐步对医药乐观，并开始对医药各类资产进行大梳理，本周周专题，我们对眼科板块标的进行了全面梳理。 近期复盘： 1、本周表现：本周医药呈现连续阴跌走势，缺乏生气。细分领域上看，没有特别突出的主线，涨的比较好的大多都是中小市值个股逻辑，低值耗材（尤其拥有国际化逻辑的）、精麻药、中报业绩票有一定表现；大票核心赛道资产几乎无一幸免，ST股领涨医药成为一种现象。 2、原因分析：本周医药的低迷表现。我们认为主要有两个原因：1）医药此前出现阶段性反弹，但整体还处于底部区间，因为行业没有出现巨大的基本面变化，所以是呈现一种“进4退3”的磨底状态；2）本周市场热点重心仍然在新能源，在医药缺乏明确主线的情况下，种植牙集采、生长激素地方集采、美国版“药品降价”法案众议院投票通过、XBI指数下跌等消息不断刺激着有医药持仓者敏感的神经，给医药的“灾后重建”制造了一些困难。另外，医药成交量极度收缩，维持冰点的状态，在技术性底部区间停留。 3、当下展望：下周联影医疗上市，医药板块又上了一个政策免疫的龙头公司，关注股价走势，另外由于有了新的估值锚，医疗器械设备类公司可以进行新的梳理。对于医药，6月份以来，已经累计了一定的反弹幅度，需要盘整休息，7月的走势是在消化从交易角度做医药复苏的资金撤离，8月份的震荡回落更像是“地震后的余震”，这样的走势对一个刚刚底部向上的行业情绪上的扰动更大，毕竟刚刚有希望又对积极性进行了打击，这往往可能带来更为极致的悲观情绪表达，当下就是这样的状态，无限接近于极致底部区间，但是因为行业无巨大变化，所以板块在走U字底，“进4退3”的状态。各种极致事件表达出来，往往酝酿中长期机会，我们对下半年医药的相对收益仍然乐观，主要驱动来源就是市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化和当下市场状态下的比较优势（反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等），过程可能会比较纠结，是U字底而不是V字底，过渡期先从个股选择开始，近期可以关注的条线：前期负向预期过分解读过分压制的超跌辨识度容量票（寻求阻力最小的方向）、中报业绩线（寻找短期预期差）、创新（大单品、国际化、平台化）、国企改革（下半年有望持续演绎）等。 中长期维度的突破点包括：医药创新（新技术、平台化、国际化）、医药消费（眼科、医美、特色服务）、医药制造（进口替代、国际化属性；医疗新基建、低值耗材国际化、医疗器械设备）。 板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”，22年6月开始，医药的修复过程已经开启，要逐步乐观。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期4+X战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配臵思路： A、政策线：（1）国企改革（太极集团、同仁堂）；（2）中药（配方颗粒：红日药业、中国中药、华润三九；中药低估值高增长：健民集团、康缘药业、佐力药业、济川药业； 中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业）； B、科技线：（1）创新技术平台（信达生物、君实生物、贝达药业、恒瑞医药、科济药业、科伦药业、荣昌生物）；（2）大单品（南新制药、百克生物、迪哲医药等）； C、成长线：（1）医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗、福瑞股份等）；（2）医疗新基建（华康医疗、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材国际化：维力医疗、采纳股份等； （4）眼科（爱尔眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视）；（5）CXO（药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技等）；（6）注射剂出口（健友股份、普利制药）； D、复苏线：（1）特色医疗服务（国际医学、三星医疗等）；（2）疫苗（智飞生物、康华生物、万泰生物、康泰生物）；（3）科研（诺唯赞、诺禾致源、聚光科技、药康生物、南模生物等）；（4）制药装备&耗材（东富龙、楚天科技、纳微科技等）； E、其他长期核心资产：片仔癀、长春高新、我武生物、云南白药、药店等； F、其他长期跟踪公司：百普赛斯、安科生物、羚锐制药 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、心通医疗-B、启明医疗-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B、天智航-U、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、南微医学、惠泰医疗、爱博医疗等。 创新疫苗：创新疫苗大品种大时代已经来临。推荐重点关注智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺-U、康华生物、欧林生物、百克生物、成大生物、金迪克等。 创新产业链CRO：创新药受政策鼓励，而创新服务商最为受益，前臵创新药获批出业绩。重点推荐关注药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、睿智医药、阳光诺和、方达控股等。 （2）医药制造升级：中国制造的全球市场竞争力持续强化 制剂国际化（尤其注射剂）：重点推荐关注健友股份、普利制药、华海药业等。 CDMO&CMO：重点推荐关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药、诺泰生物、药明生物、维亚生物等。 特色API：重点推荐关注博瑞医药、司太立、仙琚制药、美诺华、奥翔药业、天宇股份等。 生物制药上游设备&耗材&科研服务：重点推荐关注东富龙、楚天科技、新华医疗、泰林生物、海尔生物、山东药玻、森松国际、纳微科技、诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、诺禾致源