敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月21日 行业研究 房地产金融支持政策渐次加码 ——银行业周报（2022.8.15 – 2022.8.21） 银行业 银行板块行情回顾：本周银行指数下跌0.88%，跑赢沪深300指数0.08pct，银行板块排名第22/30。个股表现上，除常熟（+1.7%）、平安（+1.5%）、中信（+0.9%）等表现相对较好，其余个股均有不同程度下跌。 MLF利率“意外”下调10BP凸显“稳信用”诉求。上周初央行缩量续作6000亿到期的MLF，但“意外”下调了MLF与OMO政策利率10BP。这是在资金利率低位、债市杠杆高位情形下的方向性选择，具有较强信号意义，预示着资金市场利率一定时期内都将低位运行，极大的刺激了长端利率下行。MLF利率下调是货币政策“以我为主”的安排，通过向市场释放确定性信号，凸显了政策希望尽快扭转信用体系萎缩的现状，推动信贷恢复较好增长。另一方面，也间接表达了暂时较少关注杠杆交易、资金空转、通胀压力、Fed加息等内外部约束。 8月LPR报价降幅料适中，预估5Y-LPR降幅10BP。MLF利率下调后，预估8月LPR也将下调。根据8月18日国常会安排，要求“完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。”在国常会层面提出“降低个人消费信贷成本”尚属首次。对此我们理解如下：（1）根据LPR报价原理，LPR建立了MLF的直接联系但并非线性。LPR由“市场利率+央行引导”形成，本次MLF利率调降是政策利率改变，引导了长端市场利率下行，但对短端资金市场利率影响不大，对核心一般性存款利率几无影响。鉴于此，理论推导LPR有下调必要，但幅度不支持超过10BP。（2）当前个人消费信贷共55.5万亿，其中按揭贷款38.8万亿，占比7成。降低个人消费信贷成本应主要是指降低按揭贷款成本，那么在“央行引导”下，5Y-LPR利率将体现支持性意义。综合判断，8月即将报价的1Y-5Y LPR均下调10BP，不排除受政策指引5Y LPR降幅略高，但超过20BP的大幅下调概率小。 房地产融资“一揽子”支持性政策将渐次落地。7月份按揭贷款“断贷风波”以来，各地积极落实地方主体责任，但“保交楼”存在资金硬缺口也是不争的事实。为稳妥实施“保交楼、稳民生”，同时扭转居民购房信心不足、一手房销售下滑的情形，必然需要增量流动性（资金）进行注入。日前媒体相继报道了各类房地产融资支持政策，包括：交易商协会推动部分民企中债增信全额担保债券发行，银保监会指导银行参与解决房企合理资金缺口，以及多部委推动通过政策性银行专项借款方式支持“保交楼”等政策。对于下一阶段房地产融资形势，我们预判可能存在“一揽子”支持性举措。这主要是基于：第一，为完成“保交楼”任务，现阶段已有的各类政策对于填补资金缺口恐不足，政策强度需要再加码；第二，在销售恢复作为慢变量的情况下，需要妥善解决可能存在的一边“保交楼”、一边企业债务“暴雷”共存，导致化解风险难度增加的问题；第三，销售端恢复是解决房地产问题的治本之策，因此不存在销售“保价”还是“保量”的选择，“三稳”同时需要资产价格稳定和市场销售稳定，故需求侧刺激性举措具有持续性。 银行股投资逻辑与建议：近期银行股表现相对较弱，“稳增长”板块整体承压，房地产风险主导了银行股走势。从2Q的财报看，主流银行经营稳定，但也可观测到NIM继续收窄，营收端持续承压。随着8月LPR利率的下调，下半年乃至明年1Q银行业营收放缓问题都将有所表现，这就决定了银行强化负债管理的必要性进一步增强。虽然NIM承压，但更具主导力量的方面在于，房地产融资修复有助于缓释风险，将带动银行股股价表现，尤其是对于前期因房地产问题出现明显下跌的银行而言，更是如此。 风险提示：经济增速不及预期；房地产风险形势扰动。 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 银保监会通气会透露的信息——银行业周报（2022.8.8 – 2022.8.14） “停贷风波”影响下，北向资金银行股持仓有何变化？——银行业周报（2022.8.1 – 2022.8.7） 如何看待政治局会议首提“保交楼”？——银行业周报（2022.7.25 – 2022.7.31） 2Q银行股持仓下降，城商行占比首超股份行——银行业周报（2022.7.18 – 2022.7.24） 银 行 股 配 置 窗 口 期 再 现——银 行 业 周 报（2022.7.11 – 2022.7.17） 持续看多江浙地区优质中小银行——银行业周报（2022.7.4-2022.7.10） 二季度货币政策例会召开，银行首份业绩快报出炉——银行业周报（2022.6.27 – 2022.7.3） 高管频增持是否预示银行股投资机会？——银行业周报（2022.6.20 – 2022.6.26） 北向资金是投资银行股的“聪明钱”吗？——银行业周报（2022.6.6 – 2022.6.12） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 行业走势与板块估值 1.1、 市场行情回顾 A股：本周银行指数下跌0.88%，沪深300指数下跌0.96%，银行指数跑赢沪深300指数0.08pct。分行业来看，电力设备及新能源（+4.53%）、农林牧渔（+4.13%）、房地产（+2.94%）等板块领涨，银行板块排名第22/30。个股表现上，常熟银行（+1.71%）、平安银行（+1.53%）、中信银行（+0.93%）等表现相对较好，其余个股均有不同程度下跌。 H股：银行板块本周下跌2.00%，恒生中国企业指数下跌2.01%，银行指数跑赢恒生中国企业指数0.01pct。分行业来看，机械（+4.77%）、建筑（+3.60%）、传媒（+2.90%）等板块领涨，银行板块排名第19/29。个股表现上，中原银行（+12.50%）、晋商银行（+7.56%）、浙商银行（+6.19%）、渤海银行（+3.05%）、威海银行（+1.87%）等个股涨幅居前。 图1： A股、H股银行板块行情回顾与对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 图2：本周A股上市银行涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所 ，单位：% 表1：A、H股银行板块本周涨幅前十个股 A股 H股 A股上市银行 收盘价（元） 本周涨幅 H股上市银行 收盘价（港元） 本周涨幅 1 常熟银行 7.73 1.7% 中原银行 0.81 12.5% 2 平安银行 12.57 1.5% 晋商银行 1.28 7.6% 3 中信银行 4.35 0.9% 浙商银行 3.43 6.2% 4 农业银行 2.83 0.0% 渤海银行 1.35 3.1% 5 苏州银行 6.24 -0.2% 威海银行 2.73 1.9% 6 苏农银行 5.16 -0.2% 东莞农商银行 7.31 0.3% 7 民生银行 3.63 -0.3% 哈尔滨银行 0.62 0.0% 8 中国银行 3.03 -0.3% 天津银行 2.15 0.0% 9 兴业银行 17.80 -0.4% 九江银行 10.60 0.0% 10 郑州银行 2.53 -0.4% 九台农商银行 2.18 0.0% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，收盘价时间为2022年8月19日 1.2、 板块估值 截至8月19日，A股银行板块整体PB为0.55倍（较上周-0.86%）、H股银行板块整体PB为0.39倍（较上周-1.84%）。结合PB估值的历史情况来看，当前A股银行板块和H股银行板块整体PB均处于近年低位。分银行类型来看，A股银行PB估值由高到低依次为：城商行0.72倍（较上周-2.25%）、农商行0.60倍（较上周-3.40%）、股份行0.59倍（较上周-0.82%）、国有行0.52倍（较上周-0.58%）。 图3：A股各类银行PB周度变化 银行类型PB（2022-8-19）PB（2022-8-12）PB变化（%）过去一年PB走势城商行0.71600.7325-2.25%股份行0.59320.5981-0.82%农商行0.59590.6169-3.40%国有行0.51850.5215-0.58%银行0.55370.5585-0.86% 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 银行业 图4：A股银行板块PB走势 图5：H股银行板块PB走势 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至2022年8月19日 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至2022年8月19日 图6：A股上市银行个股行情表现 最新收盘价（元）20212022E20212022E中国银行3.03-0.3%-0.3%1.9%6.6%0.470.434.053.93农业银行2.830.0%-0.4%0.9%3.6%0.480.444.033.87工商银行4.33-0.7%-1.4%-0.5%-0.5%0.540.494.374.18建设银行5.47-0.9%-2.1%-2.8%-0.8%0.550.504.444.21交通银行4.57-0.7%0.0%-0.3%6.6%0.430.403.813.70邮储银行4.52-0.9%-5.4%-10.1%-7.0%0.660.595.224.85光大银行2.84-1.0%-3.1%-3.2%-8.7%0.410.383.523.32平安银行12.571.5%-4.6%-14.8%-22.4%0.710.665.975.58浦发银行7.20-0.6%-2.7%-5.5%-10.9%0.380.353.963.94兴业银行17.80-0.4%0.3%-4.9%-1.6%0.620.554.283.88招商银行33.85-1.5%-5.2%-11.6%-27.5%1.171.036.896.21中信银行4.350.9%0.3%0.1%0.5%0.420.413.713.88浙商银行3.24-0.6%-0.6%-1.8%-7.4%0.540.505.225.01华夏银行5.10-1.2%-0.8%2.1%-2.8%0.33-3.30-民生银行3.63-0.3%-0.3%1.5%-1.7%0.330.304.764.57宁波银行28.71-3.8%-12.3%-12.6%-23.9%1.381.229.238.11郑州银行2.53-0.4%-3.8%-5.2%-19.9%0.51-6.40-青岛银行3.35-0.9%-4.8%-2.9%-18.6%0.680.646.375.68苏州银行6.24-0.2%-0.3%3.7%5.5%0.710.656.466.10杭州银行13.29-1.8%-7.5%-0.4%6.2%1.090.987.276.97南京银行10.36-1.7%1.1%-5.0%20.5%0.910.846.085.67江苏银行6.91-0.9%-3.8%4.4%25.9%0.680.594.464.26西安银行3.51-0.6%-1.1%-0.4%-14.3%0.57-5.77-厦门银行5.62-1.6%-2.1%1.1%-15.1%0.720.666.365.90长沙银行