2022年08月21日2022年第32期总第97期【固收周报】10年国债收益率突破关键点位证券研究报告 本周核心观点经济基本面2汽车购置税免征期延长，高温天气对供给端形成扰动。本周疫情仍对出行形成压制，公路货运量、航空客运周转量都较上周下行。汽车消费在7月大幅回落后维持窄幅波动，818国常会延长新能源汽车购置税免征政策至明年底，预计对汽车消费形成支撑。房地产销售进一步下探，成交面积环比下行7%。生产端，南方高温少雨天气下水力发电受限，叠加用电需求激增，近期四川、重庆、浙江等多省发布限电通知，对工业生产形成扰动。通胀方面，高温天气也持续影响生猪出栏情况和农产品产量，本周猪肉价格小幅回落、农产品价格继续上行。资金面&市场利率策略MLF缩量降价，资金价格回调。本周6000亿MLF到期，央行调降MLF利率10bp同时缩量续作4000亿，累计净回笼2000亿元。需求方面，政府债净融资518亿元，存单净融资-841亿元。价格方面，同业存单发行利率环比上行4BP，票据转贴现利率下行15BP至1.07%。税期走款叠加MLF缩量续作，资金价格回调，R001上涨16.87BP至1.30%，R007上行10.97BP至1.56%，但3MShibor互换利率延续下行。债市方面，降息打开长端收益率下行空间，10Y国债、国开债分别下行14.7BP、11.7BP，收益率曲线牛平，期限利差整体缩窄。长端下行空间打开，关注5年期LPR调整情况。本次央行超预期降息缓解了多头一直以来的忧虑，长端明显补涨。本周10年国债收益率下行14.7bp收于2.59%，已经接连突破了今年年初和2016年的低点，T2209收盘突破收于102.155元，但T2212收盘小幅下跌0.05%至101.59，表明市场短期更为乐观。从择时角度，地产稳住以前债市情绪偏多。从空间角度，接近前低给交易盘带来心理压力，需要新增利好事件推动，否则当前位置可能有所反复。从胜率和carry角度，资金平稳维持到9月的概率较高，中等及以上期限的套息空间都不算低，久期策略仍可保持。关注下周一5年期LPR调降幅度及市场反馈。 3数据说明：每周分数为算术平均值，看多为1，看空为-1，中性为0；以正负0.5为分界线，超过为看多（空），低于为震荡偏多（空）国开债到期收益率与逆序机构观点评分（左轴%，右轴分）资料来源：wind、平安证券研究所本周卖方观点：中性转为震荡偏多-1-0.75-0.5-0.2500.250.50.7511.252.702.903.103.303.503.703.90中债国开债到期收益率:10年逆序机构观点评分（右轴） 4PART1：汽车购置税免征期延长，高温天气扰动供给端 本周经济金融大事件一览（8月15日-8月19日）资料来源：wind、平安证券研究所5558月15日央行开展4000亿元MLF操作（含对8月16日6000亿元MLF到期的续做）和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求，中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。央行时隔7个月再度调降MLF和逆回购利率10bp8月18日日本7月核心CPI同比上升2.4%，为连续11个月同比上升，并创2015年以来最大升幅。若除去消费税税率上调的影响，则是2008年8月后约14年来的最大升幅。能源价格大幅上涨仍是推升7月物价的主要因素。德国7月PPI同比上涨37.2%，环比上涨5.3%，均创1949年有记录以来的最大涨幅。7月能源价格整体同比上涨105%，其中天然气价格上涨163.8%，电力价格上涨125.4%。日本7月CPI、德国7月PPI公布欧元区8月ZEW经济景气指数录得-54.9，为2011年11月以来新低。德国8月ZEW经济景气指数-55.3，刷新2008年10月以来新低，此前市场预期将持平于-53.8。德国、欧元区8月ZEW经济景气指数公布8月17日英国7月CPI同比增10.1%，再创1982年以来最大增幅，预期增9.8%，前值增9.4%；环比增0.6%，为今年1月份以来最小增幅，预期增0.4%，前值增0.8%。英国公布7月CPI美联储7月会议纪要显示，官员们认为，持续加息是合适的。美联储可能会更加必要地收紧货币政策；加息步伐将在未来某个时候放缓。美联储FOMC公布货币政策会议纪要8月16日欧元区7月CPI终值同比升8.9%，环比升0.1%，均持平于初值。欧洲央行执委施纳贝尔称，欧元区的通胀前景未能改善，暗示她倾向于下个月加大加息力度。欧元区7月CPI公布日本第二季度实际GDP环比增长0.5%，按年率计算增幅为2.2%，同比增长1.1%，低于经济学家预期，但较一季度明显改善。日本第二季度GDP初值公布8月19日 宏观问答Q2：如何评价美国“通胀回落+就业强劲”的组合？6资料来源：wind、平安证券研究所Q1：如何看待我国7月经济数据与超预期降息？•通胀回落主要来自能源和交通运输，食品及房租涨价延续：美国7月CPI同比增长8.5%，核心CPI同比增长5.9%，季调环比为0.3%，均低于或持平于预期值和前值。7月能源价格环比从连续两个月正增长转为下降4.6%，交通运输价格环比回落至-2.1%，供应链问题的正在解决有助于缓释通胀压力。7月家庭食品价格同比增长13.1%，环比增长1.3%，受欧洲高温旱灾和俄乌冲突的影响，食品供应紧张，价格短期内难以下行。•劳动力市场及经济数据喜忧参半：美国22Q1和Q2实际GDP环比折年率分别为-1.6%和-0.9%，低于市场预期，且步入“技术性衰退”，国内私人投资总额成拖累项，个人消费+进口反映出的个人消费需求也较一季度明显回落。美国服务业修复速度加快、居民的消费行为仍然相对有韧性（22年7月的零售同比是10%，高于上个月的8.7%，支出的同比超过收入增速大约3%）和劳动力短缺使得当前的状况仍不足以让美联储停下收紧的步伐。通胀盈余指标——薪资-劳动生产率二季度保持大幅上升，美国居民的储蓄和收入也在下降，劳动参与率未恢复导致整体就业缺口仍难以填补。•7月经济数据弱于预期，突发降息后，债市迅猛上涨：7月工业增加值同比3.8%，环比增长0.38%，分别较6月回落0.1个百分点和0.5个百分点，低于市场预期。前期政策扶持的汽车、基建产业链虽略有支撑，但没能抵消内生动能下行。7月固定资产投资当月同比为3.8%，较6月回落1.9个百分点。整体而言，制造业投资表现比较符合预期，基建发力程度偏弱。经济、金融数据不及预期叠加突发降息，银行间主要利率债收益率普遍大幅下行7-15bp，10年期国债活跃券220010收益率下行7.8bp至2.65%，国债期货10年主连上涨0.70%。•降息客观上缓解了多头一直以来的忧虑，债券利率下行空间打开：8月以来隔夜质押式回购成交量维持在日均6万亿的高位，隔夜成交占比也持续维持在90%警戒线以上。本次央行超预期降息打开了收益率下行的空间，从拥挤度和预期差的角度，长端面临交易机会，2.65%不是终点。如果期货能够站上102.12关键点位，长端现券更容易向2016年的低点发力。 7基本面指数：趋势指数回升，扩散指数增速趋缓资料来源：wind、平安证券研究所-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.10.20.30.40.50.60.719-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07隐含税率(%)扩散指数(4周MA,右)-1.5-1-0.500.511.52.42.62.83.03.23.43.619-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-07中债国债到期收益率:10年:周:平均值:结束日7（%）趋势指数（10周MA,右） 8疫情：国内新增确诊增速放缓全国疫情现存确诊地图当日新增确诊病例增速放缓现有确诊病例持续上行资料来源：wind、平安证券研究所中国新增确诊上升，欧美新增确诊下降中国全球德国英国法国意大利美国日本05001,0001,5002,0002,5003,0003,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00022-0522-0622-0722-08全国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（例）全国:现有无症状感染者:新冠肺炎:当日新增（例，右轴）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00022-0522-0622-0722-08全国:现有确诊病例:新冠肺炎:累计值（例）全国:无症状感染者:尚在接受医学观察（例，右轴） 9交通：货运、客运量均较上周下行全国公路货运指数较上周小幅下行。G7物流数据显示，8月14日全国公路货运流量指数为98.9，较8月7日微降0.5%，与多地疫情有关。受疫情影响，浙江、海南公路货运流量环比跌幅分别为4.6%、36.6%。本周航班客运周转量较上周下降6%。截至8月21日，本周航班客运周转量较上周降低6%，虽高于去年同期，但仅为疫情前的55%。资料来源：G7、wind、平安证券研究所本周航班客运周转量小幅下行（万人公里）全国公路货运指数较上周小幅下行（2019=100）0204060801001201401601月2日1月17日2月1日2月16日3月3日3月18日4月2日4月17日5月2日5月17日6月1日6月16日7月1日7月16日7月31日8月15日8月30日9月14日9月29日10月14日10月29日11月13日11月28日12月13日2022年2021年2020年050000010000001500000200000025000002019202020212022根据高频推测（2022） 生产：关注限电影响资料来源：wind、平安证券研究所 11生产：钢企盈利率回升，生产意愿修复唐山高炉开工率（%）持续上行螺纹钢库存继续回落（万吨）高频数据：近期钢材现货价格企稳，钢企盈利比例回升，生产意愿边际修复,但速度整体偏缓。需求端，市场信心受到钢价企稳提振，采购积极性有所好转，库存延续去化。北方多雨、南方高温，影响下游需求释放，并且南方地区受高温持续影响，工业用电、居民用电纷纷受限，本周电弧炉开工率环比转降。资料来源：wind、平安证券研究所钢材价格企稳304050607080901002019202020212022020040060080010001200140016001月8日2月8日3月8日4月8日5月8日6月8日7月8日8月8日9月8日10月8日11月8日12月8日2022年2021年2020年2019年050100150200250010002000300040005000600070002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国（元/吨）Myspic综合钢价指数（右轴） 12生产：供给受限，水泥价格上调水泥库容比下降，但仍位于往年高位（%）磨机运转率小幅回落（%）高频数据：本周水泥价格总体上涨，但需求贡献不大。价格端，受错峰生产、限电、燃料成本高位和产品价格持续低位等多重因素影响，8月份以来全国多地水泥厂家纷纷上调水泥售价。供给端，进入8月，多省开始执行错峰生产，磨机运转率环比小幅回落0.8%；需求端，高温天气影响，水泥处于传统淡季，需求还处于恢复期。资料来源：wind、平安证券研究所本周水泥价格小幅抬升020040060080010001200140016001800050100150200250水泥价格指数:全国秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产（右轴，元/吨）010203040506070801月8日2月8日3月8日4月8日5月8日6月8日7月8日8月8日9月8