金融市场分析周报：PMI数据显示经济继续改善，央行持续净回笼，10年国债收益率突破3.1%

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报：PMI数据显示经济继续改善，央行持续净回笼，10年国债收益率突破3.1% （2020.08.31-2020.09.04） 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562469 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 2020年9月7日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ PMI数据：需求边际改善好于供给，经济内生增长动能强化。受生产恢复放缓、原材料需求疲软、就业改善有限等不利影响，8月制造业PMI微降，但非制造业PMI继续回升，表明国内生产生活秩序继续恢复。政策扩大内需政策发力下，制造业新订单指数上升，表明需求端正加速改善，但生产指数却出现回落，生产复苏速度放缓，整体看需求的边际改善明显好于供给。非制造业表现较为抢眼，交通运输、电信、餐饮等服务业复苏加快，建筑业也随着基建稳步推进有望继续保持快速发展。 ⚫ 资金面及央行公开市场操作：央行公开市场本周实现净回笼4700亿元，本周资金面由紧转松，资金价格逐步下降，9月为财政支出大月，叠加利率债供给压力，预计资金面将维持紧平衡。8月31日为跨季最后一天，资金面非常紧张，隔夜非银价格从2.5%一路报到2.9%，部分机构甚至3.5%秒出，跨月完毕后，资金面开始转松，资金价格逐步下降。央行流动性层面，9月为财政支出大月，财政存款减少。流动性投放预计稳中有增。利率债供给压力仍然较大，银行间流动性上，结构性存款压降叠加存单到期，银行负债端压力难以缓和。预计9月资金面仍将维持紧平衡。 ⚫ 利率债：货币政策主基调仍是以退出危机期间的临时政策回归传统政策为主，预计长债收益率上行有顶。市场对于下一阶段政策引导下的资金面有很大担忧，当前核心还是要理解货币政策的意图和方式。从当前资金利率来看，虽然高于今年5月以前的水平，但是仍然略低于2019年水平，因此可以看出央行当前所做的更多的是货币政策的正常化，逐渐从之前危机期间的临时性政策退出，更注重结构性调整。对于负债相对稳定的配置盘而言，当前的3Y和5Y地方债、国债、铁道债的配置价值已凸显。对于交易盘而言，考虑到9月债券供给压力依旧偏大，资金面大概率维持紧平衡，因此需要控制久期，适度控制杠杆。对于现金管理类账户而言，把握同业存单的价值。 ⚫ 可转债：全周转债市场缩量微涨，建议通过轮动把握结构性机会，关注周期、可选消费、基建、金融等主线。本周权益市场震荡下行，可转债市场整体趋势与权益市场一致，但总体表现优于权益市场，成交规模延续缩量趋势。定增新规后转债发行未减，创业板注册制落地利好转债发行。近期市场情绪虽有所回暖但难改股指震荡走势，建议投资者通过轮动把握结构性机会，可转债投资建议关注周期、可选消费、基建、金融等主线。 2 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 权益市场：短期大概率重回震荡格局 关注金融、周期型成长及可选消费板块。上周市场冲高遇阻后震荡回落，周五受海外美股大跌影响明显低开。全周量能环比基本持平。盘面上，板块热点缺乏，而风险释放板块较多。市场总体表现平淡，投资者逐步转向谨慎。近期流动性环境边际趋紧抑制了快速上涨动能，并倒逼行情由流动性驱动转向业绩增长驱动。中期看，经济延续修复、上市公司业绩恢复增长，宏观环境对权益资产仍然有利，但短期而言上涨最快的阶段已经结束，行情逻辑由流动性驱动转向业绩驱动。市场大概率重回震荡格局：风险偏好或将收敛，注意部分高估值品种的估值回落风险；机会上，建议关注金融、周期型成长、可选消费的投资机会。 ⚫ 黄金：美国乐观经济数据提振了美元，导致金价下跌。美国制造业活动加速扩张，增幅超过预期，美国劳动力市场也有一定程度改善，显示美国经济正在逐渐恢复，投资者风险偏好得以加强，美元获得提振从底部开始反弹，导致金价下跌。近期金价创下历史新高后趋于下跌，且波动加大，表明投资者对未来金价的走势产生较大分歧。短期股市震荡增加市场避险情绪，金价有望反弹。中长期，因市场仍存在各种不确定性，各国为应对疫情所实施的量化宽松政策在数年内不会退出，各国实际利率将保持在历史较低水平，美元整体仍疲软，未来金价上涨趋势不改。 ⚫ 原油：经济恢复放缓拖累原油需求预期，油价大跌。国际原油价格连续上涨五个月后大跌，单周跌幅创下四个多月来的最大值，主因是全球主要经济体尤其是美国经济从疫情封锁中复苏速度开始放缓，对原油需求造成拖累，投资者担心市场存在供应过剩问题。之前一直疲软的美元开始反弹也令以美元计价的油价承压。近期决定油价走势的因素主要在于需求端，在全球经济仍在缓慢恢复的情况下，油价没有进一步大跌的理由，仍将维持每桶40-46美元的窄幅震荡。 ⚫ 黑色产业链：下游市场需求回暖及乐观的市场数据大幅提振黑色产品价格。进入9月，市场对旺季需求来临有所期待，钢厂普遍上调市场价格，现货市场交易活跃，8月钢铁业新订购单指数PMI位于扩张区间，表明行业需求仍将保持旺盛，市场投资者信心增强，提振了螺纹钢的价格。受需求拉动，本周螺纹钢产量环比增加，总库存下降。下游行业需求回暖也带动上游原材料价格的上涨，双焦价格均大幅上扬，不过投资者应谨慎价格过度上涨后可能出现的回调。 ⚫ 人民币汇率：本周人民币汇率继续上涨，短期内，人民币兑美元汇率仍将保持强势。近期人民币升值主要有两个因素的驱动：一是美元持续走弱，人民币被动升值，这也是近期非美货币的普遍运行态势。二是8月25日中美双方就第一阶段经贸协议落实等问题进行了具有建设性的对话，双方同意继续推动中美第一阶段经贸协议落实，这对近日人民币走强起到了直接推动的作用。未来主要关注美国大选临近，中美关系可能出现的新变化，以及美股在多大程度上带动美元指数回升。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 3 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 PMI数据 ....................................................... 4 1.2 本周要闻 ....................................................... 5 二、 固定收益市场分析 ............................................. 6 2.1 资金面分析 ..................................................... 6 2.2 利率债走势分析 ................................................. 7 2.3 存单与信用债分析 ............................................... 9 2.4可转债分析 .................................................... 10 三、 主要资产价格分析 ............................................ 11 3.1 权益市场分析 .................................................. 11 3.2 黄金市场分析 .................................................. 14 3.3 原油市场分析 .................................................. 15 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 15 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 16 4 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 需求边际改善好于供给，经济内生增长动能强化 国家统计局8月31日公布的数据显示，8月制造业采购经理指数（PMI）为51，较上月微降0.1个百分点微降至51；非制造业PMI为55.2，环比上升1个百分点，两者均连续六个月位于扩张区间，表明国内生产生活秩序继续恢复。制造业和非制造业PMI一降一升，综合PMI为54.5，回升0.4个百分点，整体处于上升趋势中。 图 1：制造业PMI微降，非制造业PMI大幅回升（%） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所，中航证券资管业务部 扩大内需政策发力下，需求的边际改善明显好于供给。从制造业PMI各分项指数看，新订单指数上升0.3个百分点至52，表明需求端正加速改善，但生产指数却回落0.5个百分点至53.5，生产复苏速度放缓。 进出口贸易受疫情影响整体来看仍在萎缩，但在国外复工复产下，出口情况较之前要好一些，新出口订单指数上升0.7个百分点至49.1；进口情况有所恶化，进口指数微降0.1个百分点至49。 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为58.3和53.2，分别上升0.2个和1.0个百分点，部分上游行业价格上涨较快，钢铁、有色等行业的两个价格指数均高于60，价格上升的主要原因一是国内需求回升的拉动，另一个是近期美元大幅贬值，大宗商品价格尤其是以美元计价的商品价格持续上升。 原材料库存指数从上月的47.9下降0.6个百分点至47.3，表明由于需求的疲软，生产企业存在原材料累库。 从业人员指数为49.4，较上月微升0.1个百分点，表明就业改善十分有限，未来仍不乐观。 图 2：制造业需求端恢复速度加快（%） 25303540455055602018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08综合PMI制造业PMI非制造业PMI 5 【金融市场分析周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind，中航证券金融研究所，中航证券资管业务部 非制造业表现较为抢眼，具体来看，8月服务业商务活动指数为54.3，回升1.2个百分点，表明服务业复苏加快，其中交通运输、电信等行业PMI连续四个月位于60以上，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业也继续回升。但基建等建筑业因受暴雨洪涝等影响，商务活动指数从高位小幅回落，下降0.3个百分点至60.2，随着基建稳步推进以及高温降雨天气的减少，近期建筑业有望继续保持快速发展。 图 3：服务业活动加快复苏，建筑业活动小幅放缓（%） 资料来源：Wind，中航证券金融研究所，中航证券资管业务部 1.2 本周要闻 1、国常会召开，要求坚持稳健的货币政策灵活适度 国务院总理李克强9月2日主持召开国务院常务会议，会议要求坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，引导资金更多流向实体经济，以促进经济金融平稳运行。