金融市场分析周报：三季度GDP增速低于预期，9月数据显示经济仍持续修复，股债强弱切换

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报：三季度GDP增速低于预期，9月数据显示经济仍持续修复，股债强弱切换（2020.10.19-2020.10.23） 中航证券研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562469 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 2020年10月26日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ 宏观经济数据：政策支持下三季度经济修复延续，消费和投资增速年内首次转正，未来将继续向正常区间回归。国内疫情及早得以遏制，加上各项政策刺激和扶持力度较强，使得国内生产生活秩序有效恢复，经济已基本回归至疫情前的增长轨道，三季度GDP同比增长4.9%，较二季度提高1.7个百分点，也带动前三季度GDP增速由负转正。两大经济动力消费和投资增速同步转正，工业生产也基本恢复正常。预期未来就业市场和消费需求继续改善，加上金融支持力度不减，财政和货币政策保持平稳，预计中国经济将延续当前增长态势，四季度GDP增速有望达到去年同期水平。 ⚫ 资金面及央行公开市场操作：央行公开市场净投放2200亿元，本周资金面均衡偏宽松，整体而言受缴税因素影响相对较小，隔夜、7d加权与往年相比上行幅度不大，预期下周市场资金面将处于中性偏紧局面，资金价格不会进一步回落。本周，资金面整体均衡偏宽松，随着缴税日期的延后，银行流动性相对宽裕，前四个工作日，资金情绪向好，7D价格逐步小幅下行，隔夜资金价格周四跌至2%以下，周五银行间市场资金面明显收敛。国债供给仍大，财政存款上划预计将会对流动性造成扰动，预期市场资金面仍处于中性偏紧局面，资金价格不会进一步回落。 ⚫ 利率债：三季度GDP数据低于预期，债市被压制已久的多头情绪释放，长债收益率下行。本周资金面整体宽松，周一三季度及9月份的经济数据公布，三季度GDP增长4.9%，预期5.5%，低于市场预期，但是9月工业增加值，以及社会消费品零售总额同比增速均高于市场预期，在多空交织的数据影响下，长端利率债小幅下行。周三，盘中有消息称下周国债单期发行量要增加到900亿，对债市情绪形成明显压制，但是临近收盘时，财政部公告下周1年期和10年国债发行量分别为590亿和550亿，低于此前预期，加之当日5年期国债一级招标情绪较好，带动当日长端利率债明显下行。随后两个交易日长债收益率有所反弹，主要由于此前长债收益率已经连续三个交易日下行，做多情绪有所收敛。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 可转债：全周权益市场震荡下行，转债市场炒作不断升温，监管逐步落地预计炒作乱象将被遏制，建议关注顺周期、制造业、成长科技板块。本周权益市场震荡下行、出现连续调整，银行、保险、汽车等顺周期板块持续受到市场青睐。可转债市场整体录得下跌行情，全周炒作不断升温，周五早盘曾出现整体估值异常拉升，直到相关资金开始担忧隔夜政策风险，市场情绪才迅速回落。转债监管逐步落地预计炒作乱象将被遏制，业绩优秀、估值合理的品种仍是配置主线，建议关注顺周期、制造业、成长科技板块。 ⚫ 权益市场：上周市场高开低走，持续调整，量能环比明显萎缩，整体呈弱势震荡格局；风格上价值股占优。展望后市，十九届五中全会和美国大选成为近期市场主要影响因素。五中全会有望为十四五发展规划指明方向，为资本市场提供长期政策驱动力；但美国大选扑朔迷离，压制全球市场风险偏好。同时，IPO融资抽血效益和海外疫情构成持续压制，短期市场或延续震荡。受宏观经济延续复苏趋势和A股整体估值处于合理水平的支撑，中期维持谨慎乐观，关注11月初的重要时间节点。在当前结构性估值泡沫下，个股风险需重视。建议注意规避高估值个股、无业绩支撑的个股；继续关注估值仍低的绩优价值股；板块配置上，看好金融、地产和周期股。 ⚫ 黄金：美国大选和新财政刺激谈判一波三折等影响下，金价小幅下跌。临近美大选，市场大多认为拜登当选将对金价更有利，本周最后一轮总统辩论后，市场民调结果没有超出市场预期，这对金价利好。但美国两党就新财政刺激方案迟迟不能达成共识，对金价造成拖累。短期内，拜登民调大幅领先、刺激方案谈判希望仍存和美元汇率贬值下，预计金价将呈缓慢上涨趋势，但在美国大选结果出来前，投资者持谨慎态度，金价震荡幅度将会收窄。 ⚫ 原油：欧美疫情反弹恶化及利比亚产量猛增对油价产生压力，油价本周下跌。全球疫情形势依然严峻，新增确诊病例再创新高，给各国带来巨大经济压力，这引发了原油需求或将再现疲软的担忧。同时，利比亚石油产量未来四周或将超过100万桶/日，这对OPEC+的减产行动构成巨大压力。受制于欧美疫情继续反弹以及临近美国大选带来的不确定性，原油大幅上涨的可能性不大，但OPEC+减产努力下，油价暴跌的可能性也不大，油价将继续一个窄体区间内来回震荡。 ⚫ 黑色产业链：下游行业需求维持高增速，加上冷冻前赶工期和增库存，黑色系价格均上涨。黑色系产品价格连续上涨的主因是由于经济持续修复，下游房地产和基建行业需求持续保持旺盛，加上“十一”过后冬季逐渐来临，且市场有消息认为今年冬季可能是一个“冷冬”，下游行业项目提前赶工期，也有提前补库存的需求。随着经济增速环比下降，下游行业需求能否持续有待验证，如旺季需求明显转弱，期价或提前反应，价格有回调的可能。 ⚫ 人民币汇率：在风险准备金率调整的背景下，人民币由升势趋缓转为继续强势，预计人民币对美元汇率短期可能在6.6-6.9之间震荡。疫情冲击下，美联储开闸放水，美国通胀预期压制美元指数，中期利多人民币汇率。另一方面，中美债券市场的高利差和股票市场的上涨潜力差异可能驱动资本流入，对人民币汇率也是中长期的提振。预计人民币对美元汇率短期可能在6.6-6.9之间震荡。 风险提示：货币政策超预期收紧 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 三季度经济概况 ................................................. 4 1.2 本周要闻 ....................................................... 6 二、 固定收益市场分析 ............................................. 7 2.1 资金面分析 ..................................................... 7 2.2 利率债走势分析 ................................................. 9 2.3 存单与信用债分析 .............................................. 10 2.4 可转债分析 .................................................... 11 三、 主要资产价格分析 ............................................ 12 3.1 权益市场分析 ................................................ 12 3.2 黄金市场分析 .................................................. 15 3.3 原油市场分析 .................................................. 16 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 17 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 18 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1政策支持下三季度经济延续修复，消费和投资增速年内首次转正，未来将继续向正常区间回归 （1）季度GDP 国家统计局10月19日发布的最新宏观数据显示，由于国内疫情及早得以遏制，加上各项政策刺激和扶持力度较强，国内生产生活秩序得到有效恢复，已基本回归至疫情前的增长轨道。三季度国内生产总值（GDP）增速继续提高，同比增长4.9%，较二季度提高1.7个百分点，也带动前三季度GDP增速由负转正，同比增长0.7%，较上半年提高2.3个百分点。不过，三季度GDP同比增速仍低于市场预期的5%-6%区间水平。统计局认为，前三季度经济运行持续稳定恢复，统筹防疫和发展成效显著，但也要看到，国际环境仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较多；国内疫情外防输入、内防反弹的压力不小，经济仍处在恢复进程中，持续复苏向好基础仍需巩固。 三大产业出现不同程度改善，其中服务业改善最大。三季度，第一产业同比增长3.9%，较上季度提高0.6个百分点；第二产业同比增长6%，较上季度提高1.3个百分点；第三产业同比增长4.3%，较上季度提高2.4个百分点，是三大产业中同比提高最多的产业，表明服务业复苏正在加速。 从各需求端看，经济动力持续增强，经济增速转正的背后，是消费和投资引擎的“双转正”，同时工业生产也基本恢复正常。三季度，工业增加值同比增长5.8%，比二季度加快1.4个百分点，已基本恢复至疫情前的水平；社会消费品零售总额同比增长0.9%，季度增速年内首次转正；前三季度全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长0.8%，累计增速年内也是首次由负转正。 展望四季度，预计中国经济有望继续延续加速增长态势，并从以下几个方面获得新的增长动能：一是受益于劳动力市场的逐步改善及消费场景的重启，消费反弹力度料将边际增强；二是随着金融支持力度不减，由短期向中长期延伸，实体经济的活跃度或将进一步提升；三是直到明年上半年，财政和货币政策力度料将保持总体平稳，即在保持货币政策适度中性的同时，主要通过发力于财政刺激，拉动经济快速恢复到正常状态。基于此判断，预计四季度GDP同比增速将达到5.5%-6%的较高水平，同时中国全年经济增速也将达到1.5%-2%的水平，虽然这一增长远低于以往，但与其他主要经济体相比，却是最高的，也与IMF最新的预测相互验证。 图 1：三季度GDP同比增速继续提升，三大产业均出现不同程度改善（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 -15-10-5051015GDP同比第一产业第二产业第三产业 5 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 （2）消费 疫后随着各项促消费政策效果显现，消费反弹边际加强，9月社会消费品零售同比增长3.3%，涨幅较8月大幅提高2.8个百分点，扣除价格因素实际增长2.4%。前三季度累计看，社会消费品零售总额同比下降7.2%，降幅比上半年收窄4.2个百分点，其中三季度同比增长0.9%，季度增速年内首次转正，超出市场预期。 从消费类型看，9月商品零售同比增长4.1%，高于8月2.6个百分点；受疫情影响较严重的餐饮行业继续复苏，收入同比下降2.9%，降幅较上月收窄4.1个百分点。线上消费继续稳速增长，1-9月全国网上零售额累计同比增长9.7%，比1-8月提