业绩亮眼，并购网信打开全新增长空间

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩亮眼，并购网信打开全新增长空间 [Table_Title2] 指南针(300803) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300803 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 64.76/31.6 目标价格： 总市值(亿) 234.08 最新收盘价： 57.53 自由流通市值(亿) 128.00 自由流通股数(百万) 222.49 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年中报，报告期内，公司实现收入9.08亿元，同比增长67.72%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长147.5%；实现扣非净利润3.2亿元，同比增长149%。毛利率提升2.42pct至92.03%；净利率提升11.52pct至35.73%。公司基本每股收益0.8元，同比增长150%。截止2022年6月30日，香港中央结算有限公司成为公司第二大股东。 分析判断: ► 聚焦金融信息服务业务，二季度业绩持续高增，符合预期。 2022年上半年，公司持续聚焦金融信息服务主业，22H1金融信息服务业务的收入占比较21H1提升3pct至97%，而广告业务收入占比下降3pct至3%。产品方面，公司推出全赢博弈系列高端版产品-全赢决策系统智能阿尔法版、上线全赢决策系统私享家手机版，更好地满足了客户对金融信息和数据的个性化需求。随着公司完成对网信证券的收购，指南针股票App已经在“交易”栏新增网信证券开户及交易入口。 22H1公司实现收入9.08亿元，同增68%；实现归母净利润3.24亿元，同增148%；销售商品提供劳务收到的现金为11.22亿元（2021年全年为11.42亿元），同比增长63%。此外，二季度开始的北京疫情对公司经营扰动有限，22Q2单季度实现收入2.85亿元，同增34%；实现归母净利润5769万元，同增67%；销售商品提供劳务收到的现金为3.2亿元，同增25%。 我们认为，公司金融信息服务业务未来将持续增长：1）公司持续加大广告投放扩大用户池，公司付费用户数量将稳步增长。2）公司收购网信证券能够为客户提供更多财富管理服务，公司客户付费转化率有望进一步提升。 ► 成功收购网信证券，成为我国第二家互联网券商，开启全新征途。 自2021年9月公司参与网信证券破产重整，到2022年7月网信证券完成工商变更登记，正式成为公司全资子公司，历时10个月左右、花费15亿元，公司成为我国第二家互联网券商。而由于参与网信证券破产重整、公司重大资产重组，公司中介费用大幅增加，使管理费用较21H1同增71.73%至5554万元。 未来，公司将积极推动金融信息与证券服务的融合，进一步完善金融科技战略版图，围绕中小投资者的财富管理打造证券业务生态闭环，轻型化、线上化是网信证券发展的必由之路。根据公司披露的投资者关系活动记录，公司表示证券经纪业务将分三步走：1）1年之内，扭亏为盈；2）3年之后，网信经纪业务排名到行业40-50名，经纪业务收入做到10亿元；3）5年之后，公司希望能够把经纪业务排名推进到前20。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年08月20日 138263 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ► 30亿元定增预案获深交所受理，参考东财，网信证券将以零售业务作为切入点快速发展。 2015年，东方财富通过相继收购香港宝华世纪证券和西藏同信证券，获得券商牌照，成为我国第1家互联网券商。此后，东方财富一方面通过“流量导入+佣金战”的方式使东方财富证券经纪业务客户数快速增长，另一方面通过定增、发行债券等多种募资手段，向东方财富证券注资，助力东财证券业务快速发展。东财经纪业务收入从2016年的5.8亿元增至2021年的46亿元,CAGR达51%；此外，随着东方财富证券经纪业务市占率的提升，其两融业务也得到了快速发展。 指南针的30亿元定增预案已经获深交所受理，募集资金在扣除相关发行费用后将全部用于增资网信证券。公司认为，此次定增将有助于充分提升网信证券资本实力、改善资本结构，巩固网信证券包括证券经纪/两融等在内的传统业务，同时在财富管理基础上、以资管业务为突破、以投行/自营及其他业务为补充，将网信证券打造成为以金融科技为驱动、财富管理为特色的金融服务商。 投资建议 维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.05/24.26/32.22亿元，分别同比增长72.1%/51.2%/32.8%；2022-2024年分别实现归母净利润 3.95/5.67/8.23亿元，分别同比增长124%/43.5%/45%；2022-2024年EPS分别为0.98/1.4/2.03元，对应2022年8月19日收盘价57.53元的PE分别为59X/41X/28X，维持“买入”评级。 风险提示 1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）网信证券的收购尚未完成，存在不确定性。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 693 932 1,605 2,426 3,222 YoY（%） 11.2% 34.6% 72.1% 51.2% 32.8% 归母净利润(百万元) 89 176 395 567 823 YoY（%） -25.9% 97.5% 124.2% 43.5% 45.0% 毛利率（%） 84.6% 88.1% 86.8% 72.0% 69.6% 每股收益（元） 0.22 0.43 0.98 1.40 2.03 ROE 8.0% 13.7% 23.6% 25.3% 26.8% 市盈率 262.00 132.65 59.16 41.21 28.42 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：刘泽晶 分析师：李婉云 分析师：罗惠洲 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 邮箱：liwy1@hx168.com.cn 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 SAC NO：S1120520010002 SAC NO：S1120520070004 华西计算机&华西非银联合覆盖 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 932 1,605 2,426 3,222 净利润 176 395 567 823 YoY(%) 34.6% 72.1% 51.2% 32.8% 折旧和摊销 22 7 7 7 营业成本 111 211 680 978 营运资金变动 189 115 671 411 营业税金及附加 6 8 12 16 经营活动现金流 373 491 1,206 1,188 销售费用 501 730 849 999 资本开支 -15 -1 -1 -2 管理费用 67 109 133 161 投资 41 0 0 0 财务费用 -25 -25 -31 -45 投资活动现金流 -25 26 39 53 研发费用 109 193 243 322 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 75 0 0 0 投资收益 16 27 41 54 筹资活动现金流 53 -1 -1 -1 营业利润 190 426 611 886 现金净流量 401 516 1,245 1,240 营业外收支 -1 0 -1 -1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 190 425 611 885 成长能力 所得税 13 30 43 63 营业收入增长率 34.6% 72.1% 51.2% 32.8% 净利润 176 395 567 823 净利润增长率 97.5% 124.2% 43.5% 45.0% 归属于母公司净利润 176 395 567 823 盈利能力 YoY(%) 97.5% 124.2% 43.5% 45.0% 毛利率 88.1% 86.8% 72.0% 69.6% 每股收益 0.43 0.98 1.40 2.03 净利润率 18.9% 24.6% 23.4% 25.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 8.6% 15.2% 14.4% 15.7% 货币资金 1,607 2,124 3,368 4,608 净资产收益率ROE 13.7% 23.6% 25.3% 26.8% 预付款项 6 12 39 56 偿债能力 存货 1 2 6 9 流动比率 6.46 5.28 3.03 2.94 其他流动资产 80 125 179 232 速动比率 6.43 5.24 2.99 2.90 流动资产合计 1,695 2,262 3,593 4,906 现金比率 6.13 4.95 2.84 2.76 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 37.3% 35.7% 42.9% 41.5% 固定资产 328 320 312 304 经营效率 无形资产 3 5 7 9 总资产周转率 0.46 0.62 0.62 0.62 非流动资产合计 351 345 338 332 每股指标（元） 资产合计 2,046 2,607 3,932 5,238 每股收益 0.43 0.97 1.40 2.02 短期借款 75 75 75 75 每股净资产 3.16 4.13 5.52 7.55 应付账款及票据 38 72 231 332 每股经营现金流 0.92 1.21 2.97 2.92 其他流动负债 150 282 881 1,264 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 262 429 1,186 1,670 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 132.65 59.16 41.21 28.42 其他长期负债 501 501 501 501 PB 12.54 13.23 9.89 7.23 非流动负债合计 501 501 501 501 负债合计 764 930 1,687 2,172 股本 405 405 405 405 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,282 1,677 2,244 3,067 负债和股东权益合计 2,046 2,607 3,932 5,238 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 罗惠洲（非银组组长）：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 李婉云（分析师）