22H1盈利能力显著提升，国内外市场积极拓展

事件：匠心家居发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入7.82亿元，同比下降20.34%；归母净利润1.73亿元，同比增长14.65%； 扣非后归母净利润1.60亿元，同比增长6.52%。其中2022Q2公司实现营业收入为3.20亿元，同比下降39.01%；归母净利润1.02亿元，同比增长52.76%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长45.42%。 此外，公司拟每10股派发现金红利5元（含税），预计派发现金红利6400万元（含税）。 继续深耕美国市场，积极拓展非美市场，内销市场实现零的突破受通胀高企、美国终端家具产品价格提升以及刺激性补贴不再发放、收入没有明显增加等影响，美国民众购买家具及耐用消费品的意愿和能力均有所下降，对公司外销收入形成一定冲击。2022H1公司外销收入为7.76亿元，同比下降19.26%，营收占比为99.21%。 一方面，公司继续做大做强美国市场，截至2022年6月30日，美国行业知名杂志Furniture Today发布的“2021年全美排名前100位的家具零售商”有28家是公司客户。另一方面，公司在做大做强美国市场的同时积极拓展美国以外国际市场。2021年年末到2022年6月底，公司共成功开发了10个有潜力的海外新客户，包括COSTCO（开市客）、COSTCO（开市客）加拿大，其中5个全新客户在加拿大。在对美国市场的销售受到影响的情况下，2022H1公司在加拿大、澳大利亚和意大利的销售额分别同比增长了111.60%、13.81%和23.06%。此外公司也已开始稳步推进新西兰、东南亚、法国等全新市场的开拓工作。 同时，公司在内销市场实现了零的突破，第一代产品7月开始面世。 公司通过设计、研发更具创新性的产品，切实加强与国内知名toB客户的合作。第一代为中国市场设计开发的产品（亚洲款全电动、多功能沙发）已于2022年6月底实现销售，并于7月进入国内头部家居企业在中国的上千家门店，为公司有效开拓并服务中国市场奠定了良好的基础。 产品结构进一步优化，智能电动床上半年表现靓眼 分产品看，2022H1公司智能电动沙发、智能电动床、配件分别实现收入5.14、1.54、0.96亿元，同比增速分别为-25.61%、+19.26%、-30.11%。 在匠心美国增加了和床品相关的业务人员之后，2022H1智能电动床实现了销售额逆势增长，收入占比从去年同期的13.17%提升至19.71%。 根据公司年报数据，2020年全球智能电动床的市场规模达到40.58亿美元，同比增长20.09%；其中美国智能电动床的市场规模从2015年4.80亿美元增长至2020年的18.01亿美元，市占率仍不足15%；2019年国内智能电动床的市场规模为19.34亿元人民币，自2014年以来市场规模的复合年增长率为20.16%。智能电动床市场空间广阔，公司有望凭借自身产品研发创新能力，持续推动智能电动床产品收入不断增长。 盈利能力显著提升，坚持持续大力投入研发 盈利能力方面，2022H1公司毛利率为29.77%，同比下降3.69pct，主要是报告期内与收入合同履约义务相关的货代运输费列示于营业成本所致；剔除会计准则变更因素后，2022H1公司毛利率为29.77%，同比增长2.31pct。毛利率有所提升，主要得益于：1）公司有效争取了几个有潜力的优质新客户；2）预先调整了产品的结构、提高了产品的新颖性和先进性；3）及时调整了越南、中国一线员工的结构及数量； 4）进一步强化了垂直整合的能力和深度。2022H1公司整体净利率为22.05%，同比提升6.73pct，盈利能力显著提升。 期间费用方面，2022H1公司期间费用率为5.87%，同比下降9.77pct； 其中2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/2.99%/6.22%/-6.37%， 同比分别变化-5.11pct/+0.57pct/+1.70pct/-6.94pct，其中财务费用率显著改善主要系汇兑收益增加所致。 公司持续加大技术研发投入，2022H1公司研发费用支出约为4868万元，同比增长9.68%。坚持原创设计是公司的基因，截至2022年6月末，公司拥有444项境内外专利，其中发明专利13项、实用新型专利114项、外观专利317项；同时申请中的专利尚有194项，其中发明专利42项、实用新型专利19项、外观专利133项。 投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。 伴随未来IPO募投产能逐步投放以及国内外市场持续开拓，公司业绩有望延续快速增长。我们预计匠心家居2022-2024年营业收入分别为20.08、25.21、31.37亿元，同比增长4.31%、25.53%、24.46%；归母净利润分别为3.49、4.09、5.07亿元，同比增长16.94%、17.20%、23.96%，对应PE分别为11.6X，9.9x、8.0X，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险；全球新冠疫情反复风险等。 (百万元)营业收入净利润 2020 1,318.1 2.1 1.61 6.67 2021 1,925.0 3.0 2.33 19.49 2022E 2,008.0 3.5 2.73 22.39 2023E 2,520.6 4.1 3.20 25.13 2024E 3,137.2 5.1 3.96 28.33 每股收益(元)每股净资产(元) 盈利和估值市盈率(倍) 2020 19.7 2021 13.6 2022E 11.6 2023E 9.9 2024E 8.0 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表