本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洽洽食品（002557.SZ）2022年半年报点评： 收入环比加速，毛利率阶段性承压 2022年08月19日 分析师：王言海 研究助理：王玲瑶 执业证号：S0100521090002 执业证号：S0100121070022 电话：021-80508452 电话：010-85127909 邮箱：wangyanhai@mszq.com 邮箱：wanglingyao@mszq.com  洽洽食品2022年半年报：8月18日，公司发布2022年半年报，22H1公司实现营收26.78亿元，同比+12.49%，实现归母净利润3.51亿元，同比+7.25%，实现扣非归母净利润2.73亿元，同比+3.30%。  H1整体实现较快增长，居家场景增加促进瓜子消费。22H1公司实现营收26.78亿元，同比+12.49%，折合22Q2实现营收12.46亿元，同比+24.38%。分产品看，22H1瓜子/坚果分别实现营收18.44/5.25亿元，分别同比+14.29%/+13.77%，上半年居家消费场景增加促进瓜子消费，同时蓝袋进行风味化拓展，覆盖更广泛市场需求。坚果受限于春节错期，节前备货有所提前，影响短期增速。长期来看，每日坚果通过15日装屋顶盒推动三四线城市下沉，礼盒装契合礼赠需求，节日礼赠消费将推动坚果实现进一步增长。分区域市场看，南方/北方/东方区分别实现营收8.39/5.46/7.68亿元，分别同比+0.32%/ +23.52%/+42.64%，其中北方区域主因疫情影响，而东方区域通过社区团购保障业绩增长。  毛利率小幅下降，费用率相对平稳。毛利率：22H1公司毛利率为29.42%，同比-0.73pct，H1瓜子/坚果毛利率分别为31.56%/25.72%，分别同比-0.42/ +0.24pct，瓜子顺利提价，小黄袋缩减包装规格，以及小品类提价均利好后续毛利空间释放。H1毛利率下降一方面来自于零食品类以及海外市场毛利率下降，以及低毛利的电商渠道占比上升，另一方面包材、能源、运输成本均有不同程度上涨，3-4月物流受阻、东北工厂短暂停工，都在一定程度上影响公司毛利率。费用率：22H1公司期间费用率为14.86%，同比-0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.91%/5.44%/0.73%/-0.23%，分别同比-0.31/+0.14/-0.08/+0.22pct，整体费用水平稳定可控。净利率：22H1公司净利率为13.14%，同比-0.65%。  百亿收入、百万终端持续推进，未来成长可期。产品端，把握瓜子+坚果两大品类，持续推进“百亿收入”（含税）目标。瓜子沿着红袋品质提升、蓝袋风味延伸路径发展，同时面对市场消费分层，公司也通过葵珍布局高端瓜子市场，通过毛嗑、伍佰嗑等产品布局基础市场，推动散装替代，实现从基础到高端全产品线布局。坚果把握每日坚果大单品，拓展风味化产品，同时积极开拓坚果礼盒，把握节庆团购市场，推动三四线城市渗透，预计中秋国庆将会带动坚果品类进一步放量。渠道端，公司坚定推进“百万终端”计划，从2021年初40万终端逐步扩充，由弱势市场省会及地级市先行发展，加大市场覆盖力度和渠道下沉程度。数字系统正持续加大终端覆盖密度，增加对终端把控力度。截至6月末，公司拥 推荐 维持评级 当前价格： 47.50元 相关研究 1.洽洽食品（002557.SZ）调研报告：瓜子坚果同步发展，百万终端持续扩张-2022/06/16 2.洽洽食品（002557.SZ）2022年一季报点评：春节错期短期影响Q1增速，Q2环比提速可期-2022/04/28 3.洽洽食品（002557.SZ）2021年年报点评：盈利能力突出，“双百战略”稳步推进-2022/04/12 4.洽洽食品（002557.SZ）：瓜子品类龙头，产品渠道双轮驱动剑指“百亿”营收-2022/03/25 5.洽洽食品（002557.SZ）：2021年业绩快报点评，Q4增长提速，看好提价红利逐步释放-2022/02/23 洽洽食品(002557)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 有950余家国内经销商及70余家海外经销商，未来将首先通过渠道合伙人与现有经销商共同开拓终端渠道。公司2021年销售人员由年初447人扩充至年末688人，扭转公司过去9年销售人员数量持续下滑趋势，销售人员的增加也将有效带动渠道深耕。  投资建议：预计2022-2024年公司实现收入69.73/79.91/91.25亿元，同比+16.5%/+14.6%/+14.2%；实现归母净利润10.99/12.87/14.93亿元，同比+18.4%/+17.0%/+16.0%，EPS分别为2.17/2.54/2.95元，对应PE分别为22/19/16X。考虑公司具备稳固龙头地位，以及持续进行产品创新及渠道拓张，维持“推荐”评级。  风险提示：新品推广不及预期，渠道拓张不及预期，食品安全风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,985 6,973 7,991 9,125 增长率（%） 13.2 16.5 14.6 14.2 归属母公司股东净利润（百万元） 929 1,099 1,287 1,493 增长率（%） 15.3 18.4 17.0 16.0 每股收益（元） 1.83 2.17 2.54 2.95 PE 26 22 19 16 PB 5.0 4.5 3.9 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月19日收盘价） pOnQoQxPoRqRrRnRnOpMnQaQaO8OmOpPpNsQlOmMuMlOmNuNbRnMrOwMrMzRuOqQqM洽洽食品(002557)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,985 6,973 7,991 9,125 成长能力（%） 营业成本 4,073 4,790 5,410 6,124 营业收入增长率 13.15 16.50 14.60 14.20 营业税金及附加 53 62 71 81 EBIT增长率 11.23 22.66 16.08 15.13 销售费用 604 614 764 902 净利润增长率 15.35 18.39 17.04 16.04 管理费用 266 294 336 395 盈利能力（%） 研发费用 45 50 62 70 毛利率 31.95 31.30 32.30 32.89 EBIT 948 1,162 1,349 1,553 净利润率 15.53 15.78 16.11 16.38 财务费用 -31 -51 -85 -122 总资产收益率ROA 11.50 12.40 13.14 13.72 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 19.37 20.38 21.09 21.50 投资收益 34 54 57 65 偿债能力 营业利润 1,028 1,277 1,502 1,753 流动比率 3.04 3.12 3.20 3.29 营业外收支 99 75 75 76 速动比率 2.25 2.35 2.48 2.61 利润总额 1,127 1,352 1,577 1,829 现金比率 0.91 1.12 1.34 1.56 所得税 197 252 290 335 资产负债率（%） 40.58 39.14 37.68 36.17 净利润 930 1,100 1,288 1,494 经营效率 归属于母公司净利润 929 1,099 1,287 1,493 应收账款周转天数 19.50 17.58 17.79 18.00 EBITDA 1,095 1,319 1,518 1,737 存货周转天数 131.05 120.00 110.00 100.00 总资产周转率 0.74 0.79 0.82 0.84 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,746 2,377 3,127 4,030 每股收益 1.83 2.17 2.54 2.95 应收账款及票据 320 336 389 450 每股净资产 9.46 10.64 12.03 13.70 预付款项 56 59 66 76 每股经营现金流 2.65 2.36 2.79 3.31 存货 1,462 1,575 1,630 1,678 每股股利 0.85 0.86 0.88 0.90 其他流动资产 2,268 2,266 2,272 2,274 估值分析 流动资产合计 5,853 6,612 7,485 8,508 PE 26 22 19 16 长期股权投资 142 137 173 223 PB 5.0 4.5 3.9 3.5 固定资产 1,325 1,372 1,402 1,443 EV/EBITDA 21.82 17.65 14.85 12.46 无形资产 274 281 287 291 股息收益率（%） 1.79 1.81 1.85 1.89 非流动资产合计 2,220 2,254 2,309 2,377 资产合计 8,072 8,867 9,794 10,886 短期借款 288 300 327 335 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 771 864 976 1,114 净利润 930 1,100 1,288 1,494 其他流动负债 865 954 1,035 1,136 折旧和摊销 147 156 169 184 流动负债合计 1,924 2,118 2,338 2,585 营运资金变动 337 53 70 119 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,345 1,199 1,414 1,676 其他长期负债 1,352 1,352 1,352 1,352 资本开支 -173 -121 -112 -126 非流动负债合计 1,352 1,352 1,352 1,352 投资 -527 5 -37 -49 负债合计 3,276 3,471 3,690 3,937 投资活动现金流 -596 -62 -92 -111 股本 507 507 507 507 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2 2 3 4 债务募资 200 12 27 8 股东权益合计 4,796 5,396 6,104 6,948 筹资活动现金流 -223 -507 -572 -662 负债和股东权益合计 8,072 8,8