博迁新材2022年中报点评：成本传导带动利润率提升，新品有望放量

维持“增持”评级，维持87.2元目标价。公司2022年Q2营收为2.42亿（同环比-6.5%/-4.3%）、归母/扣非分别为5842万/5064万，同比均基本持平。我们维持公司2022-24年的EPS为1.09/1.57/1.98元的预测，维持“增持”评级及87.2元的目标价。 经营拐点或临近，MLCC行业最差阶段已过。Q2营收环比下滑，由于国内疫情影响及MLCC景气度下行。但我们预计MLCC最差阶段已过，6-7月日本及台湾省MLCC厂商出货量已回升，镍粉去库存后，22年公司镍粉出货量仍有望实现20%以上增长。 实现成本传导，利润率大幅度提升。镍粉定价方式调整带动公司实现镍价成本的传导，Q2毛利率/净利润分别提升5.3pct/7.2PCT至37.4%/24.2%。汇率收益增厚利润1130万，研发费用/信用减值及其他拖累约1000万，费用率随规模提升而下降。我们预计随着产品出货量恢复正产、100- 300nm 分级粉放量及高端客户验证通过，毛利率仍有较大提升空间，恢复至2019-2020年的45%左右水平。 银包铜粉进展相对顺畅。2季度HJT电池设备及电池片厂商公告技术进展，已经实现45%银含量银包铜粉替代低温银粉在HJT电池应用。公司新建银包铜中试线加速新能提升及规模化降成本，且能够提供多种类银包粉，综合性能领先；未来1-2年伴随HJT电池放量，公司产品有望大幅降低HJT银浆成本并受益于国产化率提升。 风险提示：新产品放量不及预期，MLCC行业持续下行等。