7月财政数据点评：调升今年专项债额度概率加大

数据 1-7月份，全国一般公共预算收入累计值为124981亿元，同比增速为-9.2%，前值为-10.2%，降幅缩窄了1个百分点。7月份一般公共预算收入单月值为19760亿元，同比增速为-4.08%，前值为-10.55%，下降幅度减少了6.5个百分点。 1-7月份，全国一般公共预算支出累计值为146751亿元，同比增速为6.4%，前值为5.9%，支出增速继续提高，扩大了0.5个百分点，7月单月支出值为17864亿元，同比增速为9.9%，与前值相比更是扩大了近4个百分点。 1-7月份，全国政府性基金收入累计值为33384亿元，同比增速为-28.9%，前值为-28.4%，增速下滑；1-7月，国有土地出让收入累计值为28279亿元，同比增速为-31.7%，前值为-31.4%，增速也继续下滑。 要点 无论是1-7月累计收入还是7月单月收入，都有逐步回暖的迹象，这主要是由于留抵退税已处于尾声。但是，从扣除留抵退税口径来看，1-7月，全国一般公共预算收入累计同比为3.2%，而前值为3.3%，增速还略降0.1%，7月单月扣除留抵退税后增长为2.6%，与前值5.3%来看，也有下滑，说明当前财政收入还并不完全稳固，这一点从不达预期的经济数据和7月PMI值等指标中或有所体现；另外，1-7月地方一般公共预算本级收入同比增速为4.1%（扣除留抵退税后），1-6月这个数值为4.7%，下降较明显，这或也给当前财政收入的稳固性提出质疑。 今年以来，财政支出增速一直高居不下，除了反映出财政前置，财政持续发力的基调以外，也充分体现出在疫情持续扰动和经济修复阶段财政的作用往往更加凸显。 可以看到，当前财政收入还不稳固（一般公共预算收入还不稳固，受疫情扰动随时可能再下降，卖地收入还在下滑），再加上持续扩大的财政支出双重压力（7月一般公共预算支出进度为6.7%，高于去年同期6.5%，7月收入进度低于去年同期）；7月单月一般公共预算收入为19760亿元，一般公共预算支出为17864亿元，虽7月单月收入已大于支出，但1—7月，一般公共预算财政收支累计差额（收入小于支出）为2.17万亿，因此财政局面仍比较严峻。我们认为，一方面需要稳地产；另一方面，还需出台财政增量措施，今年全国地方政府专项债务限额为218185亿元，截至6月末全国地方政府专项债务余额202645亿元，可见限额与余额尚存在差值，大概为1.55万亿元，专项债务工具还有一定的运用空间。用足用好专项债务限额，成为下半年实施积极财政政策的重要抓手，后续中央或可调增年内专项债额度，为扩大有效投资助力。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；新冠疫情再次爆发；经济恢复不及预期。 1.财政收入或正在回暖，但不稳固 1-7月份，全国一般公共预算收入累计值为124981亿元，同比增速为-9.2%，前值为-10.2%，降幅缩窄了1个百分点。其中，税收收入为102667亿元，同比增速-13.8%，前值为-14.8%，与一般公共预算收入相同，跌幅也下降了1个百分点，非税收入为22314亿元，同比增速为19.9%，前值为18.0%，增幅扩大了近2个百分点。 图1：公共财政收入累计值及同比 图2：公共财政收入当月值及同比 7月份一般公共预算收入单月值为19760亿元，同比增速为-4.08%，前值为-10.55%，下降幅度减少了6.5个百分点。可以看到，无论是1-7月累计收入还是7月单月收入，都有逐步回暖的迹象，这主要是由于留抵退税已处于尾声，财政部今日公布的数据显示，大规模留抵退税集中退付任务基本完成，今年以来累计退税超2万亿元。 但是，从扣除留抵退税口径来看，1-7月，全国一般公共预算收入累计同比为3.2%，而前值为3.3%，增速还略降0.1%，7月单月扣除留抵退税后增长为2.6%，与前值5.3%来看，也有下滑，说明当前财政收入还并不完全稳固，这一点从不达预期的经济数据和7月PMI值等指标中或有所体现；另外，1-7月地方一般公共预算本级收入同比增速为4.1%（扣除留抵退税后），1-6月这个数值为4.7%，下降较明显，这或也给当前财政收入的稳固性提出质疑。 图3：税收收入分项（增值税、证券印花税、印花税） 分细项来看，7月份财政收入中，增值税同比增速降幅有所收窄，从6月份的-56.85%缩窄至7月份的-21.24%；印花税和证券交易印花税增速大幅上升，是税收的拉动项。消费税同比增速下降，7月为3.33%，6月为6.18%，下降了近3个百分点，主要原因或与当前疫情反复，消费受阻有关，且从7月份的社零数据可以看到当月数据恢复不及预期； 外贸企业出口退税同比增速大幅提高，由9.39%提高至19.74%，印证了7月出口高增的局面；另外，房产税、土地增值税增速同比大幅下滑（分别由6月的25%和-1.1%下滑至0.27%和-20.4%），反映出房地产市场销售从7月份以来重新下行的态势。 图4：税收收入分项（消费税、房产税、外贸企业出口退税等） 2.财政支出继续提高 1-7月份，全国一般公共预算支出累计值为146751亿元，同比增速为6.4%，前值为5.9%，支出增速继续提高，扩大了0.5个百分点，7月单月支出值为17864亿元，同比增速为9.9%，与前值相比更是扩大了近4个百分点。今年以来，财政支出增速一直高居不下，除了反映出财政前置，财政持续发力的基调以外，也充分体现出在疫情持续扰动和经济修复阶段财政的作用往往更加凸显。 图5：公共财政支出累计值及同比 图6：公共财政支出当月值及同比 从7月份的单月财政支出来看，教育、科学技术、社会保障与就业都是支出的高增项，这四项分别由6月份的5.67%、23.20%、5.55%提高至8.68%、48.46%、24.15%，带动支出高增局面。另外，卫生健康同比增速由5.9%上升至16.74%，体现了当下疫情又多点散发。交通运输也同比增速由16.12%增至24.76%，连续三个月持续高增也间接反映出基建领域的部分支出倾斜。 图7：公共财政支出分项（教育、社保就业、科技） 图8：公共财政支出分项（卫生健康、交通运输） 3.地产销售重新下行，政府性基金收入三连降 1-7月份，全国政府性基金收入累计值为33384亿元，同比增速为-28.9%，前值为-28.4%，增速下滑；1-7月，国有土地出让收入累计值为28279亿元，同比增速为-31.7%，前值为-31.4%，增速也继续下滑。 图9：全国政府性基金收入累计值及同比 图10：国有土地出让收入累计值及同比 我们在5月份的财政点评报告《财政政策迫在眉睫》中提到卖地收入短期回暖须待后续验证，在6月份的报告《下半年基建投资增速或继续提高》指出又创新低的卖地收入或显示房地产领域的问题根结没有解决，地方政府收入的下降趋势或无法得到根本性扭转，另外，我们在报告《下半年基建投资增速或继续提高》中还指出，当时跟踪高频数据发现，30大中城市房地产成交数据自6月份回暖后，7月初又有掉头向下迹象（当时迹象不明显），并提示或有降息可能，从目前形势来看，验证了我们的说法。且随着30大中城市商品房销售继短暂回暖重新下行，卖地收入和政府性基金收入同比增速再创新低。 图11：30大中城市商品房成交面积 4.财政急需出台增量措施弥补缺口 可以看到，当前财政收入还不稳固（一般公共预算收入还不稳固，受疫情扰动随时可能再下降，卖地收入还在下滑），再加上持续扩大的财政支出双重压力（7月一般公共预算支出进度为6.7%，高于去年同期6.5%，7月收入进度低于去年同期）；7月单月一般公共预算收入为19760亿元，一般公共预算支出为17864亿元，虽7月单月收入已大于支出，但1—7月，一般公共预算财政收支累计差额（收入小于支出）为2.17万亿，因此财政局面仍比较严峻。另外，8月16日，国务院总理李克强在经济大省政府主要负责人座谈会上表示，要“合理加大宏观政策力度”，并提出“四省要完成中央财政上缴任务”，且“中央财政对地方转移支付已基本下达，各省要坚持政府过紧日子”，体现了中央对财政问题的重视；再加上7月份金融数据中显示，本月单月财政存款新增值仅为4863亿元，大幅低于去年同期的6008亿元和2019年同期的8091亿元，仅与2020年同期的新增值（4872亿元）相当。因此多种因素显示今年8月后财政仍有可能面临较大缺口，急需出台新的措施给予弥补。 图12：公共财政收支差额 图13：财政存款当月值及余额 我们认为，一方面需要稳地产。首先面对还在下滑的房地产销售，各地仍要贯彻中央“因城施策”的方针，展开自救；其次，货币政策也要发力，8月15日，人民银行对MLF已经下调了10个基点，因此本月5年期LPR是否如期调降也就成为了关键。 另一方面，还需出台财政增量措施。7月28日的中央政治局会议上首提“用足用好专项债限额”，经济大省政府主要负责人座谈会上总理也表示要“盘活专项债债务限额空间，用好政策性开发性金融工具，扩大有效投资”。因此，“盘活专项债债务限额空间”也是可出台的增量措施。我们认为，今年新增专项债券总额度为3.65万亿元，已经全部发行完毕，而经第十三届全国人民代表大会第五次会议审议批准，今年全国地方政府专项债务限额为218185亿元，截至6月末全国地方政府专项债务余额202645亿元，可见限额与余额尚存在差值，大概为1.55万亿元，专项债务工具还有一定的运用空间。用足用好专项债务限额，成为下半年实施积极财政政策的重要抓手，后续中央或可调增年内专项债额度，为扩大有效投资助力。 5.风险提示 国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；新冠疫情再次爆发；经济恢复不及预期。