收入端逆势超预期，下半年高价智驾域控放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 169.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 5.55 已上市流通A股(亿股) 5.50 总市值(亿元) 938.41 年内股价最高最低(元) 197.31/76.63 沪深300指数 4180 深证成指 12517 相关报告 1.《汽车智能化龙头，新增订单进入加速期-德赛西威21年年报点评》，2022.4.15 2.《Q3收入大幅优于行业，智驾和座舱齐发力-德 赛西 威三 季报 点 评》，2021.10.31 3.《Q2受研发费用扰动，智能驾驶表现亮眼-德赛西威2021年中报...》，2021.8.24 陈传红 分析师 SAC执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 邱长伟 分析师 SAC执业编号：S1130521010003 qiuchangwei＠gjzq.com.cn 王倩雯 分析师 SAC执业编号：S1130522080001 wangqianwen＠gjzq.com.cn 收入端逆势超预期，下半年高价智驾域控放量 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,799 9,569 14,275 19,720 28,202 营业收入增长率 27.39% 40.75% 49.17% 38.14% 43.02% 归母净利润(百万元) 518 833 1,164 1,685 2,303 归母净利润增长率 77.36% 60.75% 39.80% 44.74% 36.65% 摊薄每股收益(元) 0.942 1.500 2.097 3.035 4.148 每股经营性现金流净额 0.80 1.52 1.43 2.73 3.26 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.17% 15.60% 18.17% 22.22% 25.04% P/E 89.31 94.34 80.59 55.68 40.74 P/B 9.97 14.72 14.65 12.37 10.20 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司8月18日发布中报，2022年上半年实现收入64亿元，同比增长57%；归母净利润5.3亿元，同比增长41%。Q2实现收入32.6亿元，同比/环比+60%/+4%，归母净利润同比/环比+44%/-36%。二季度在行业销量增速环比下滑12%的背景下，公司Q2收入增速环比提升，超预期。 经营分析  智能座舱和智能驾驶高速增长。上半年智能座舱收入52.4亿元，同比增长57%，主要是第三代智能座舱域控制器、4K高清屏等座舱产品快速放量所致；毛利率为21.8%，同比下降3.8pct，主要是竞争加剧、会计口径调整等导致。智能驾驶收入8.6亿元，同比增长51%，主要是IPU01-IPU03等域控制器的销量提升所致；毛利率为23.2%，同比提升4.1pct，主要是域控制器放量所致。  限制性股票激励费用影响净利率，订单充足存货大增。上半年公司归母净利率8.1%，同比下降0.9pct，主要是限制性股票激励费用所致（合计0.68亿元，影响0.9pct），剔除该因素，净利率基本与去年同期持平。上半年存货26亿元，比去年同期增长92%，显示在手项目大幅增长。  下半年单价较高的IPU04放量，智能驾驶收入增速进一步提升。英伟达汽车智能驾驶芯片市场地位强劲，未来6年在手订单110亿美元，公司是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的Tier1，公司基于英伟达Orin芯片的IPU04产品已累计获得超过10家主流车企的项目定点，IPU04单价高（预计1.5万左右），伴随着下半年理想、上汽等相应车型上市交付，公司智能驾驶收入增速进一步提升。 盈利预测和投资建议  我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.6/16.8/23.0亿元，对应EPS分别为2.10/3.03/4.15元。当前股价对应PE分别为81/56/41倍，维持“买入”评级。 风险提示  配套车型销量不及预期；来自科技巨头的竞争；芯片供给改善不及预期。 0500100015002000250071.6591.27110.89130.51150.13169.75189.37210 819211 119220 219220 519人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 德赛西威 沪深300 2022年08月19日 新能源与汽车研究中心 德赛西威 (002920.SZ) 买入（维持评级） 公司点评(简报) 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 5,337 6,799 9,569 14,275 19,720 28,202 货币资金 348 611 1,162 1,913 2,640 3,810 增长率 27.4% 40.7% 49.2% 38.1% 43.0% 应收款项 1,998 2,766 3,416 4,292 5,768 8,151 主营业务成本 -4,123 -5,209 -7,215 -10,829 -14,878 -21,402 存货 897 1,101 2,035 2,617 3,595 5,172 %销售收入 77.3% 76.6% 75.4% 75.9% 75.4% 75.9% 其他流动资产 1,527 1,131 1,056 1,053 1,062 1,075 毛利 1,214 1,590 2,354 3,446 4,841 6,800 流动资产 4,769 5,609 7,669 9,875 13,065 18,207 %销售收入 22.7% 23.4% 24.6% 24.1% 24.6% 24.1% %总资产 75.1% 74.3% 75.5% 79.4% 83.9% 88.3% 营业税金及附加 -22 -25 -37 -57 -79 -113 长期投资 243 331 559 559 559 559 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 707 1,009 1,251 1,377 1,344 1,250 销售费用 -192 -210 -231 -257 -355 -508 %总资产 11.1% 13.4% 12.3% 11.1% 8.6% 6.1% %销售收入 3.6% 3.1% 2.4% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 355 448 398 377 368 361 管理费用 -154 -189 -268 -400 -552 -790 非流动资产 1,579 1,941 2,482 2,561 2,516 2,413 %销售收入 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% %总资产 24.9% 25.7% 24.5% 20.6% 16.1% 11.7% 研发费用 -637 -701 -977 -1,485 -2,051 -2,933 资产总计 6,348 7,550 10,152 12,435 15,582 20,621 %销售收入 11.9% 10.3% 10.2% 10.4% 10.4% 10.4% 短期借款 3 3 324 976 1,100 1,574 息税前利润（EBIT） 209 465 841 1,248 1,805 2,457 应付款项 1,556 2,244 3,263 3,919 5,385 7,745 %销售收入 3.9% 6.8% 8.8% 8.7% 9.2% 8.7% 其他流动负债 192 315 701 652 901 1,288 财务费用 -2 31 8 -18 -29 -33 流动负债 1,751 2,561 4,288 5,547 7,386 10,607 %销售收入 0.0% -0.5% -0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 长期贷款 3 0 0 0 0 0 资产减值损失 -88 -99 -91 -186 -231 -279 其他长期负债 376 346 447 404 531 737 公允价值变动收益 3 33 -19 0 0 0 负债 2,130 2,907 4,735 5,951 7,917 11,344 投资收益 66 -9 -23 0 0 0 普通股股东权益 4,216 4,640 5,339 6,407 7,587 9,199 %税前利润 25.9% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 550 550 555 555 555 555 营业利润 253 536 857 1,213 1,756 2,399 未分配利润 1,335 1,690 2,349 3,164 4,344 5,956 营业利润率 4.7% 7.9% 9.0% 8.5% 8.9% 8.5% 少数股东权益 3 3 78 78 78 78 营业外收支 2 -2 4 0 0 0 负债股东权益合计 6,348 7,550 10,152 12,435 15,582 20,621 税前利润 255 534 861 1,213 1,756 2,399 利润率 4.8% 7.9% 9.0% 8.5% 8.9% 8.5% 比率分析 所得税 37 -16 -29 -49 -70 -96 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 -14.6% 2.9% 3.4% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 292 518 832 1,164 1,685 2,303 每股收益 0.531 0.942 1.500 2.097 3.035 4.148 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 7.665 8.437 9.614 11.539 13.663 16.567 归属于母公司的净利润 292 518 833 1,164 1,685 2,303 每股经营现金净流 0.726 0.799 1.518 1.426 2.733 3.256 净利率 5.5% 7.6% 8.7% 8.2% 8.5% 8.2% 每股股利 0.200 0.300 0.450 0.629 0.911 1.244 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.93% 11.17% 15.60% 18.17% 22.22% 25.04% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 4.60% 6.86% 8.20% 9.36% 10.82% 11.17% 净利润 292 518 832 1,164 1,685 2,303 投入资本收益率 5.65% 9.69% 14.13% 16.02% 19.73% 21.71% 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 298 337 402 514 616 722 主营业务收入增长率 -1.32% 27.39% 40.75% 49.17% 38.14% 43.02% 非经营收益 -109 -29 30 41 59 75 EBIT增长率 -53.68% 122.26% 80.75% 48.38% 44.64% 36.16% 营运资金变动 -82 -387 -420 -928 -843 -1,292 净利润增长率 -29.79% 77.36% 60.75% 39.80% 44.74% 36.65% 经营活动现金净流 399 439 843 792 1,5