www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2022年8月18日 [table_main] 公司点评报告模板 Q2业绩环比改善，看好持续高质量内容供给 ——2022年中报点评 芒果超媒 (300413.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布2022年中报：2022年上半年公司实现营业收入67.14亿元，同比降低14.50%；归属于上市公司股东的净利润11.91亿元，同比降低17.95%；扣非归母净利润10.95亿元，同比减少23.96%。其中2022年Q2公司实现营业收入35.91亿元，同比减少6.58%，环比提升14.93%；归属于上市公司股东的净利润6.83亿元，同比增长-0.82%；扣非归母净利润6.21亿元，同比降低7.14%。  互联网视频主业短期承压，持续经营展现强大韧性 受多方面因素影响，公司上半年互联网视频主业表现不佳，实现营业收入52.27亿元，同比下降11.36%。其中下降的主要原因来自于广告业务收入的下跌，上半年广告收入为21.63亿元，同比下降31.15%，是由于去年同期的广告业务基数相对较高以及新冠疫情对广告主预算需求的压缩导致的。为实现破局，公司采取的强化广告营销和创新联合招商机制方式成果显著，《乘风破浪3》广告客户达27个，全新节目《声生不息·港乐剧》也获得10个品牌方赞助。公司的会员业务和运营商业务保持稳健增长，分别实现营业收入18.58亿元/12.06亿元，同比增长6.48%/19.31%。公司业绩恢复工作已初显成效，第二季度营业收入为27.59亿元，环比实现增长11.81%  年内两次抬升会员价格，盈利能力略有抬升 公司顺应长视频平台抬价趋势，分别于2022年1月和7月两次抬升会员价格，目前芒果TV（连续）包月价格为（30）22元，（连续）包季为（78）63元。同时，会员价格的增加提升了公司的盈利能力，上半年公司的销售毛利率为36.32%，相比于2021年末增长了0.83个百分点；销售净利率为17.58%，相比于2021年末增长了3.81个百分点。会员价格的提升有助于公司加强视频制作能力，满足消费者日益增长的优质视频需求。  完善全产业链布局，深入推进小芒电商开拓进程 公司依托强大的内容自制能力，构造“内容+视频+电商”的商业闭环。在产业链上游，公司拥有万茜、袁咏琳等128位签约艺人；公司持续扩大音乐版权规模，截至报告期末，唱片音乐和影视综艺音乐曲库近 1800 首。中游依托强大的内容自制能力和优质内容产品矩阵，通过互联网视频平台多渠道进行内容运营分发。在产业链下游，公司持续推进“新潮国货内容平台”——“小芒电商”的业务进程，上半年小芒电商完成增资扩股，引入战略培育期所需的流动资金，在软件硬件实力培育上双管齐下，有望与公司现有业务形成协同效应，进一步完善公司的全产业链布局，稳固竞争优势。  内容供给呈现精品化、多元化、专业化 公司始终致力于提高视频内容质量，向社会推出符合主流价值观的正能量的作品。截至报告 分析师 岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据 2022-08-17 A股收盘价(元) 30.59 A股一年内最高价(元) 58.61 A股一年内最低价(元) 27.81 总股本（亿股） 18.71 17.23 相对SW传媒表现图 2022-08-17 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒行业_芒果超媒（300413.SZ）2020年三季报点评：内容矩阵构筑护城河，业务新生态持续拓展 【银河传媒互联网】公司年报暨一季报点评_芒果超媒（300413.SZ）：会员高增长，持续构建内容生态 公司点评/芒果超媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 期末，双平台共拥有 48 个综艺制作团队、29 个影视制作团队、34 个新芒计划战略工作室，是国内最大的内容生产智库。综艺节目方面，上半年共上线36档综艺节目，据艺恩数据显示，公司旗下《声生不息》《春日迟迟再出发》《乘风破浪3》《大侦探7》等多款综艺的播映指数位居行业前列，《声生不息·港乐季》入选“国家广电总局网络视听节目精品创作传播工程”。影视剧方面，公司上半年共上线78部影视剧，包括重点影视剧18部，“大芒计划” 微短剧 48 部，其中爆款短剧《念念无明》播放量超过6亿次。  投资建议 我们预计公司2022-2024年归属于上市公司股东的净利润依次为25.28/31.10/35.27亿元，分别同比增长19.58% /23.02%/13.42%，对应EPS分别为1.35/1.66/1.89，对应PE分别为27x/22x/19x，公司，当前估值处于历史最低估值区间，维持“推荐”评级。  风险提示 政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15355.86 16583.45 19856.34 22987.56 收入增长率% 9.64% 7.99% 19.74% 15.77% 净利润（百万元） 2114.09 2528.02 3109.92 3527.29 摊薄EPS(元) 1.17 1.35 1.66 1.89 PE 48.91 26.89 21.86 19.27 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/芒果超媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 附录 图3：近年来芒果TV互联网视频业务经营情况 图 4：近年来芒果TV互联网视频业务占比情况 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：2015-2022H1公司毛利率与净利率 图6：2015-2022H1公司期间费用率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图1：2015-2022H1公司营业收入及同比增速 图2：2015-2022H1公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/芒果超媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图7：芒果tv总榜排名趋势图（iphone端） 资料来源：七麦数据，中国银河证券研究院整理 公司点评/芒果超媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18900.81 22284.05 27458.77 32905.38 营业收入 15355.86 16583.45 19856.34 22987.56 现金 6974.47 9676.45 13074.45 16840.23 营业成本 9905.46 10726.18 12803.37 14737.32 应收账款 3113.74 3362.58 4026.21 4661.12 营业税金及附加 26.89 26.53 31.77 36.78 其它应收款 40.57 43.62 52.22 60.46 营业费用 2469.33 2633.45 3222.68 3981.45 预付账款 1834.35 1986.49 2371.18 2729.35 管理费用 695.93 683.24 746.60 818.36 存货 1689.55 1829.62 2183.94 2513.82 财务费用 -101.21 -248.77 -341.26 -448.72 其他 5248.14 5385.30 5750.76 6100.40 资产减值损失 -68.09 -34.25 -41.86 -56.12 非流动资产 7209.94 7178.11 7146.27 7114.43 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 23.88 23.88 23.88 23.88 投资净收益 37.23 39.80 47.66 55.17 固定资产 184.45 152.61 120.78 88.94 营业利润 2135.93 2493.09 3051.49 3466.04 无形资产 6443.68 6443.68 6443.68 6443.68 营业外收入 21.85 70.86 100.65 124.56 其他 557.93 557.93 557.93 557.93 营业外支出 43.30 26.54 30.67 50.21 资产总计 26110.75 29462.15 34605.04 40019.82 利润总额 2114.48 2537.41 3121.47 3540.39 流动负债 8884.61 9673.75 11664.85 13496.22 所得税 0.00 9.39 11.55 13.10 短期借款 39.79 0.00 0.00 0.00 净利润 2114.48 2528.02 3109.92 3527.29 应付账款 4960.94 5371.90 6412.21 7380.78 少数股东损益 0.39 0.00 0.00 0.00 其他 3883.89 4301.84 5252.64 6115.44 归属母公司净利润 2114.09 2528.02 3109.92 3527.29 非流动负债 228.98 228.98 228.98 228.98 EBITDA 6912.22 2270.60 2736.27 3050.10 负债合计 9113.59 9902.72 11893.83 13725.20 EPS（元） 1.17 1.35 1.66 1.89 少数股东权益 30.76 30.76 30.76 30.76 归属母公司股东权益 16966.40 19528.67 22680.45 26263.86 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和股东权益 26110.75 29462.15 34605.04 40019.82 营业收入 9.64% 7.99% 19.74% 15.77% 营业利润 6.46% 16.72% 22.40% 13.58% 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司净利润 6.66% 19.58% 23.02% 13.42% 经营活动现金流 561.80 2530.74 3064.37 3458.25 毛利率 35.49% 35.32% 35.52% 35.89% 净利润 2114.48 2528.02 3109.92 3527.29 ROE 12.46% 12.95% 13.71% 13.43% 折旧摊销 4905.85 31.84 31.84 31.84 资产负债率 34.90% 33.61% 34.37% 34.30% 财务费用 7.83 0.99 0.00 0.00 净负债比率 53.62% 50.63% 52.37% 52.20% 投资损失