公司简评报告：坚持内容为本，探索破局之路

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级：买入[Table_Authors]李甜露互联网传媒行业联席首席分析师SAC执证编号：S0110516090001litianlu@sczq.com.cn电话：86-10-81152690[Table_Chart]市场指数走势（最近1年）资料来源：聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价（元）30.59一年内最高/最低价（元）59.67/26.88市盈率（当前）30.87市净率（当前）3.14总股本（亿股）18.71总市值（亿元）572.25资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]扎根长视频，进军新赛道内容排播影响Q1表现，新综招商有望修复增长强内容优变现，平台价值继续提升核心观点[Table_Summary]事件：芒果超媒于8月18日公布2022年半年度报告。2022年1月-6月，公司实现营业总收入67.14亿元，同比下降14.50%，归母净利润11.91亿元，同比下降17.95%。其中，第二季度实现营业收入35.91亿元、实现归母净利润6.83亿元，分别环比第一季度增长14.93%、34.64%。台网深度融合，强化内容生态。公司坚持湖南卫视、芒果TV双平台融合战略，持续加强内容创作。上半年共上线36档综艺节目，其中《声生不息》《春日迟迟再出发》等创新综艺，以及《大侦探7》等综N代播映指数排名均位居行业前列；《乘风破浪3》延续前两季展现“她”能量的内容定位，成为行业“现象级”作品。此外，献礼香港回归25周年的全新音综《声生不息·港乐季》以及描述法医职业的文教节目《初入职场的我们·法医季》在立意和热度上均取得了良好的反馈。影视剧方面，报告期内共上线各类影视剧78部，包括18部重点影视剧，48部“大芒计划”微短剧。其中，季风剧场上线了《张卫国的夏天》《妻子的选择》《没有工作的一年》等5部精品剧集，通过打造“非类型化”剧场品牌，实现更广的受众触达。微短剧方面，公司专注于7-10分钟优质系列内容，爆款短剧《念念无明》播放量超6亿次。主动破局求变，调节主业营收。芒果TV互联网视频业务作为核心主业，2022上半年实现营收52.27亿元，同比下降11.36%。其中，广告业务实现营收21.63亿元，同比下降31.15%，主要因去年同期广告收入基数相对较高，以及受宏观经济及新冠疫情影响，行业整体景气度下滑。为应对行业困局，公司一方面积极打造内容产品，如《乘风破浪3》广告合作客户达27个，招商客户数领衔上半年度综艺市场；《声生不息·港乐季》获得10个品牌方赞助；《尚食》创芒果TV电视剧广告招商及植入广告新高。另一方面，创新联合招商机制，以台网IP为核心建立跨平台、多圈层、全链路的立体营销体系。会员业务方面，上半年实现营收18.58亿元，同比增长6.48%，芒果TV日活、月活用户数均稳步抬升，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前。运营商业务实现营收12.06亿元，同比增长19.31%，继续保持稳健增长。探索电商路径，孵化新兴业态。报告期内，小芒电商完成增资扩股，引入战略培育期所需的流动资金，强化运营团队、供应链体系、售后服务体系、技术平台建设，推动小芒与整个芒果生态圈各业务板块协同发展，加快构建“内容+视频+电商”的商业闭环。内容推广方面，小芒整合双平台优质IP资源，打造小芒社区，强化用户互动，推出“小芒年货节”“云裳晓芒”等多场主题晚会，实现推广破圈，拉动消费转化；商品选品方面，小芒孵化“芒品牌”，拓展超500家国潮国货商家，已形成汉[Table_Title]坚持内容为本，探索破局之路[Table_ReportDate]芒果超媒(300413)公司简评报告|2022.08.18 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明服、美妆、潮玩、数码、萌宠、轻露营等多条商品线。2022上半年，小芒电商实现快速发展，平台用户规模和运营效率均得到有效提升。盈利预测：考虑到疫情对广告等业务的负面影响，我们下调了公司盈利预测：预计2022-2024年，公司营业收入分别为158.92/185.77/217.59亿元，归母净利润分别为22.23/25.42/31.08亿元，同比增速分别为5.1%/14.3%/22.3%；以8月17日收盘价计算PE分别为26/23/18倍，维持“买入”评级。风险提示：会员增长不及预期、招商金额增长不及预期、影视投资风险、政策风险等。盈利预测[Table_Profit]2021A2022E2023E2024E营收（亿元）153.56158.92185.77217.59营收增速（%）9.6%3.5%16.9%17.1%净利润（亿元）21.1422.2325.4231.08净利润增速（%）6.7%5.1%14.3%22.3%EPS（元/股）1.131.191.361.66PE27262318资料来源：Wind，首创证券 oPsRrRqQuMqOsMmQmRoPpNbR9R9PpNpPpNpNlOpPvNiNnMwO6MtRoOxNqRzQMYqQyQ公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产18,90124,21928,70533,533经营活动现金流5622,7922,9703,329现金6,97411,98915,00418,131净利润2,1142,2232,5413,109应收账款3,1143,1903,6924,281折旧摊销4,854710636570其它应收款9039541,1151,306财务费用8-111-117-123预付账款1,8341,8832,2122,589投资损失-37-19-26-36存货1,6901,7161,9932,313营运资金变动-6,379-15-92-217其他4,6154,8835,2825,730其它232826非流动资产7,2106,6546,1725,631投资活动现金流-3,193-324-333-217长期投资24273232资本支出-5,400-173-168-115固定资产184162144131长期投资-1-4-40无形资产6,4445,7995,2194,697其他2,208-147-161-102其他558536517431筹资活动现金流4,2272,54737814资产总计26,11130,87334,87739,164短期借款43000流动负债8,88511,65613,35014,772长期借款43000短期借款40404040其他-792,815680381应付账款4,9614,9915,7486,594现金净增加额1596501530153126其他149155152100主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债229240251251成长能力长期借款0000营业收入9.6%3.5%16.9%17.1%其他229240251251营业利润6.5%5.1%14.2%22.2%负债合计9,11411,89613,60115,023归属母公司净利润6.7%5.1%14.3%22.3%少数股东权益31313232获利能力归属母公司股东权益16,96618,94621,24424,109毛利率35.5%36.7%37.0%37.6%负债和股东权益26,11130,87334,87739,164净利率13.8%14.0%13.7%14.3%利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE12.4%11.7%11.9%12.9%营业收入15,35615,89218,57721,759ROIC13.8%11.1%11.2%12.2%营业成本9,90510,06611,70913,570偿债能力营业税金及附加27485665资产负债率34.9%30.0%30.5%31.0%营业费用2,4692,6223,1573,721净负债比率1.8%1.7%1.6%1.4%研发费用272334390457流动比率2.12.12.22.3管理费用6967158731,023速动比率1.91.92.02.1财务费用-101-111-117-123营运能力资产减值损失-68-82-74-66总资产周转率0.60.50.50.6公允价值变动收益0000应收账款周转率5.05.05.45.5投资净收益37192636应付账款周转率1.92.02.22.2营业利润2,1362,2452,5653,134每股指标（元）营业外收入21232525每股收益1.131.191.361.66营业外支出43454850每股经营现金0.321.491.591.78利润总额2,1142,2232,5423,109每股净资产9.0710.1311.3612.89所得税0000估值比率净利润2,1142,2232,5423,109P/E27262318少数股东损益0001P/B3332归属母公司净利润2,1142,2232,5423,108EBITDA6,8672,8223,0603,556EPS（元）1.131.191.361.66 公司简评报告证券研究报告[Table_Introduction]分析师简介李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖领域为互联网与文化传媒，具有6年证券研究经验。分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准2.投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨