中国免税市场稳固龙头标的

中国中免是全球最大的旅游零售运营商，成立于1984年，历经40年发展与结构重组。公司以免税业务为核心，是中国唯一的全牌照免税运营商，运营渠道涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店等。中国免税市场空间广阔，全球旅游零售市场持续扩张，公司的销售收入市场份额占到25%，位列全球第一。建议投资者“申购”。公司2021年的营业收入为677亿元人民币，归母净利润为97亿元，按发售价格143.50、154.50、165.50港元，发售股份数量1.03亿股、发行后股本20.55亿股（绿鞋前）计算，发行后市值为2949、3175、3401亿港元，对应2021年PE为26、28、30倍，A股601888.SH当前（2022/8/17）PEttm为46倍，H股发行有一定折让。公司是全球旅游零售第一大运营商，也是中国免税市场绝对龙头，市场份额达到86%。我们认为随着疫情缓和、受益于免税政策支持，公司的免税收入有较大增长弹性，其中海南离岛店单个贡献高、盈利能力强，将是收入利润增长的主要驱动，免税业务利润率较高，毛利率达到37%（2021A），随着免税收入和占比增长，有望加速利润增长。我们建议投资者“申购”。

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