纯财险标的，龙头优势稳固，增长潜力可期

评级及分析师信息 ►财险龙头地位稳固。 中国财险作为国内最大财产险公司，市占率持续领跑行业。2024年公司保费收入市占率达37.5%（显著高于平安产险22.5%、太保财险14.0%），净利润占行业比例高达47.3%，规模优势显著。其核心竞争力源于：1）持续承保盈利：近15年综合成本率稳定低于100%（2024年为96.8%），显著优于中小险企（行业综合成本率中位数102.8%）。2）费用管控卓越：规模效应下综合费用率较中小公司低约7个百分点，直销渠道占比持续提升有效降低销售成本。3）股东背景强大：财政部通过中国人保持股68.98%，国资背书赋予长期资源支持与政策协同优势。 车险业务优势突出。 车险业务（占比55%）构成公司盈利基石，2024年贡献承保利润92.85亿元，核心优势在于：1）精细化运营能力：家自车保费占比74.3%，续保率77.8%，优质客群降低赔付风险。直销渠道占比行业第一（31.3%），压缩中间成本。2）新能源车险领先同业：2024年新能源车承保量达1159万辆（+57.3%），保费收入509亿元（+58.7%）。基于出色的车险管理水平，2023年公司新能源车险商业险综合成本率优于行业2-3pp。目标2025年实现综合成本率≤100%，通过优化定价能力、全流程经营能力提升、创新产品开发，有望率先突破行业亏损困局。3）政策红利释放：非车险“报行合一”政策落地（类似车险改革），有望推动费用率再降1个百分点，或将进一步巩固龙头定价权。 ►非车险业务蓄势待发。 非车险业务（占比45%）为公司增长引擎，2024年保费收入2407亿元（近6年CAGR 10.9%）。尽管短期承保亏损35.72亿元，但结构性优化正在进行：1）两大盈利险种支撑：意健险（占比42%）连续两年承保盈利（2024年利润2.42亿元），农险（占比23%）2024年盈利1.58亿元。2）政策驱动空间广阔：农险受益三大主粮完全成本保险政策扩容，2022年市场份额达42.7%。责任险（占比16%）随安全生产险、政府救助险需求上升，规模潜力大。3）行业格局优化：非车险行业58%份额由“老三家”占据，叠加未来非车险“报行合一”的落地，头部企业集中度提升趋势明确。 投资端韧性凸显，分红回报稳定。 ► 投资端韧性凸显：2024年总投资收益率5.2%，固收资产占比60.2%，波动率低于同业。权益配置占比25.1%（含股票、基金及其他权益），受益资本市场回暖。 分红回报稳定：2011-2024年分红CAGR达12.8%，年均分红率36.5%，2024年每股股利0.54元。 投资建议 中国财险凭借车险成本管控壁垒、新能源车险领先优势、非车险政策弹性，有望持续领跑行业。我们预计公司2025-2027年保险服务收入分别为5,083/ 5,334/ 5,603亿元；2025-2027年归母净利润分别为383/ 414/ 449亿元；对应EPS分别为1.72/ 1.86/ 2.02元/股。2025年7月28日收盘价16.3港元（按汇率1港元=0.91人民币元）对应PB分别为1.22/1.15/1.09倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 大灾超预期；新车销售不及预期；利率下行风险；权益市场大幅波动风险；监管趋严风险。 正文目录 1.国内财险龙头................................................................................51.1.公司保费和盈利稳居行业第一.................................................................51.2.国资背景强大，股东结构稳定.................................................................71.3.利润结构清晰，承保与投资双轮驱动...........................................................71.4.偿付能力充足，分红保持稳定.................................................................82.业务：财险稳健发展，投资具备韧性.............................................................92.1.承保端：车险优势突出，非车险潜力较大........................................................92.2.投资端：规模稳步增长，收益波动较小........................................................153.盈利预测与投资建议..........................................................................164.风险提示...................................................................................18 图表目录 图1中国财险保费收入市占率第一.......................................................................................................................................................5图2中国财险净利润市占率第一............................................................................................................................................................5图3不同规模财险公司综合成本率对比..............................................................................................................................................6图4不同规模财险公司综合赔付率和费用率对比.............................................................................................................................6图5老三家财险公司及行业综合成本率对比......................................................................................................................................6图6老三家财险公司及行业综合赔付率对比......................................................................................................................................6图7老三家财险公司及行业综合费用率对比......................................................................................................................................6图8中国财险股权结构（截至2024年末）........................................................................................................................................7图9老三家财险经营模型.........................................................................................................................................................................8图10中国财险归母净利润构成（百万元）........................................................................................................................................8图11中国财险承保ROE和投资ROE......................................................................................................................................................8图12中国财险偿付能力充足率远高于监管要求...............................................................................................................................9图13中国财险分红率................................................................................................................................................................................9图14中国财险每股股利（元）及增速.................................................................................................................................................9图15公司车险原保费收入规模（亿元）及增速..............................................................................................................................10图16公司车险保费占比...........................................................................................................................................................................10图17公司车险承保利润（亿元）及增速............................................................................................................................................10图18公司承保利润构成（百万元