证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门象屿（600057） 2022H1点评：扣非归母净利润+29%近预告上限，业务结构持续改善 2022年08月17日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.64 一年最低/最高价 7.21/9.58 市净率(倍) 1.40 流通A股市值(百万元) 18,454.62 总市值(百万元) 19,475.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.18 资产负债率(%,LF) 73.99 总股本(百万股) 2,254.09 流通A股(百万股) 2,135.95 相关研究 《厦门象屿(600057)：大宗品一体化供应链龙头，估值低成长稳的“沧海遗珠”》 2022-08-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 462,516 508,721 578,434 642,647 同比 28% 10% 14% 11% 归属母公司净利润（百万元） 2,160 2,598 3,487 3,988 同比 66% 20% 34% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.96 1.15 1.55 1.77 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.02 7.50 5.58 4.88 [Table_Summary] 业绩简评 ◼ 公司发布2022中报。2022H1，公司实现收入2542亿元，同比+16.8%；实现归母净利润13.66亿元，同比+20.2%；扣非净利润15.05亿元，同比+28.6%。公司收入、扣非净利润近预告上限，归母净利润符合预告。归母净利增速低于扣非净利的原因在于2021H1公司产生1.44亿元的股权转让收益，还原该影响后2022H1归母净利润同比+38%。 经营分析 ◼ 2022Q2，公司实现收入1402.87亿元，同比+9.4%；归母净利润9.00亿元，同比+14.9%，扣非净利润8.18亿元，同比+14.3%。本季度公司利润率有所改善，销售毛利率/净利率为2.33%/ 0.94%，同比+0.23/+0.21pct。公司利润率的提升一方面是经营规模增长、规模效益的体现，另一方面得益于产品结构优化，利润率较高的新能源等业务收入增速高。 ◼ 大宗品供应链板块及物流板块均取得增长：分版块看，2022H1公司大宗商品经营板块收入为2457亿元，同比+16%；大宗商品物流板块收入为38.7亿元，同比+8.9%。两大板块已经形成互联互动、相互促进的发展格局，效益稳步提升。 ◼ 产品组合优化，盈利能力改善：①2022H1，公司金属矿产收入1717亿元/+3.6%yoy，在经营货量同比-17%的情况下毛利润额同比+5.6%，主要因公司主动优化产品组合，黑色金属货量及收入下降，不锈钢、铝等高价值产品货量提升。②农产品收入241亿元/+14.8%yoy，但毛利率为3.8%/ -2.1pct。主要因为毛利率较高的竞拍粮业务占比下降，及疫情影响下谷物原粮销售周期有所延后。③能源化工收入396亿元/ +92%yoy，主要受益余公司加快内贸煤、蒙煤业务开发。④新能源收入87亿元/ +126.4%yoy，毛利润额同比+330%，主要受益于公司强化海外资源获取和全产业链服务能力，推进与下游锂电主流正极材料厂商长期合作。公司近3年新能源业务的利润复合增速超100%。 ◼ 盈利预测与投资评级：厦门象屿是国内大宗一体化供应链龙头企业。未来随企业对一站式服务的要求日益提升，龙头企业市场份额有望不断提升。目前公司核心产品的市场占有率大多在2~3%，结构均衡，且相比国际巨头仍有广阔增长空间。我们预计厦门象屿2022-24年归母净利润为26.0 / 34.9/ 39.9亿元，同比增速为20%/ 34%/ 14%，8月17日收盘价对应7.5/ 5.6/ 4.9倍P/E。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：大宗品价格波动，坏账风险，新品类拓展不及预期等 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2021/8/172021/12/162022/4/162022/8/15厦门象屿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 事件 公司发布2022中报。2022H1公司实现收入2542亿元，同比+16.8%；实现归母净利润13.66亿元，同比+20.2%；扣非净利润15.05亿元，同比+28.6%。公司收入、扣非净利润近预告上限，归母净利润符合预告。归母净利增速低于扣非净利的原因在于2021Q2公司产生1.44亿元的股权转让收益，还原该影响后2022H1归母净利润同比+38%。 经营分析 2022Q2，公司实现收入1402.87亿元，同比+9.4%；归母净利润9.00亿元，同比+14.9%，扣非净利润8.18亿元，同比+14.3%。本季度公司利润率有所改善，销售毛利率/净利率为2.33%/ 0.94%，同比+0.23/ +0.21pct。公司利润率的提升一方面是经营规模增长后规模效益的体现，另一方面得益于产品结构优化，利润率较高的新能源等业务收入增速高。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司扣非净利及增速 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 图3：公司销售毛利率及销售净利率 图4：公司费用率情况 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所 1,281.86 1,268.45 1,180.97 1,138.64 1,402.87 33.16%19.47%29.99%27.38%9.44%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,6002021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入（亿元）YoY（右轴）7.16 5.90 3.86 6.87 8.18 62.5%17.5%10.7%51.1%14.3%0%10%20%30%40%50%60%70%01234567892021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2扣非净利润（亿元）YoY（右轴）1.84%2.60%2.73%2.09%2.11%1.96%2.70%2.33%0.38%0.36%0.55%0.73%0.56%0.49%0.61%0.94%0%1%1%2%2%3%3%毛利率净利率0.4%0.6%0.4%0.4%0.5%0.4%0.4%0.4%0.2%0.4%0.3%0.2%0.2%0.3%0.3%0.2%0.3%0.6%0.4%0.3%0.3%0.3%0.4%0.2%0%0%0%0%0%1%1%1%销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 大宗品供应链板块及物流板块均取得增长：分版块看，2022H1公司大宗商品经营板块收入为2457亿元，同比+16%；大宗商品物流板块收入为38.7亿元，同比+8.9%。两大板块已经形成互联互动、相互促进的发展格局，效益稳步提升。 表1：公司分板块经营情况 单位：亿元 2022H1 收入 yoy 2022H1 毛利率 yoy 大宗商品经营板块 2457 15.94% 2.07% -0.03pct 大宗商品物流板块 38.66 8.89% 11.80% -0.73pct 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 产品组合优化，盈利能力改善： ①2022H1，公司金属矿产收入1717亿元/+3.6%yoy，在经营货量同比-17%的情况下毛利润额同比+5.6%，主要因公司主动优化产品组合，黑色金属货量及收入下降，不锈钢、铝等高价值产品货量提升。 ②农产品收入241亿元/+14.8%yoy，但毛利率为3.8%/ -2.1pct。主要因为毛利率较高的竞拍粮业务占比下降，及疫情影响下谷物原粮销售周期有所延后。 ③能源化工收入396亿元/ +92%yoy，主要受益余公司加快内贸煤、蒙煤业务开发。 ④新能源收入87亿元/ +126.4%yoy，毛利润额同比+330%，主要受益于公司强化海外资源获取和全产业链服务能力，推进与下游锂电主流正极材料厂商长期合作。公司近3年新能源业务的利润复合增速超100%。 表2：公司大宗商品经营板块分产品情况 单位：亿元 2022H1 收入 yoy 货量yoy 单价yoy 2022H1 毛利率 yoy 金属矿产 1,717 3.6% -16.7% 24.4% 1.68% +0.03pct 其中： 黑色金属-焦煤焦炭 239 13.4% -36.0% 77.2% 2.18% -0.90pct 黑色金属-铁锰 85 -41.2% -18.3% -28.1% 4.46% +3.60pct 黑色金属-钢材 239 -47.1% -26.8% -27.7% 1.84% +0.88pct 不锈钢 483 15.9% 19.5% -3.0% 2.00% -0.19pct 铝 610 57.2% 8.2% 45.3% 1.05% -0.68pct 农产品 241 14.8% 4.1% 10.2% 3.82% -2.08pct 其中：谷物原粮 166 38.8% 11.2% 24.8% 4.30% -2.09pct 能源化工 396 91.8% 113.22% -10.0% 2.39% +0.54pct 其中：煤炭 177 384.2% 153.2% 91.3% 3.03% -0.67pct 新能源 87 126.4% -34.2% 244.3% 3.37% +1.59pct 其他 16 116.3% 18.5% 82.5% 2.30% -0.77pct 合计 2,457 15.9% 3.5% 12.0% 2.07% -0.03pct 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 盈利预测与投资评级 厦门象屿是国内大宗一体化供应链龙头企业。未来随企业对一站式服务的要求日益提升，龙头企业市场份额有望不断提升。目前公司核心产品的市场占有率大多在2~3%，结构均衡，且相比国际巨头仍有广阔增长空间。我们预计厦门象屿2022-24年归母净利润为26.0 / 34.9/ 39.9亿元，同比增速为20%/ 34%/ 14%，8月17日收盘价对应7.5/ 5.6/ 4.9倍P/E。维持“买入”评级。 风险提示 大宗品价格波动，坏账风险，新品类拓展不及预期等 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 厦门象屿三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 77,995 91,134 103,807 115,707 营业总收入 462,516 508,721 578,434 642,647 货币资金及交易性金融资产 18,364 26,547 28,808 35,792 营业成本(含金融类) 452,404 498,161 566,029 628,700 经营性应收款项 31,687 35,867 43,434 48,753 税金及附加 448 509 578 643 存货 22,195 22,086 25,083 23,815 销售费用 2,073 2,348 2,724 3,026 合