短期受疫情影响盈利受限，长期在手订单充足

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 江苏神通（002438） 证券研究报告 2022年08月18日 投资评级 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15.39元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 507.54 流通A股股本(百万股) 468.93 A股总市值(百万元) 7,811.00 流通A股市值(百万元) 7,216.79 每股净资产(元) 5.58 资产负债率(%) 44.77 一年内最高/最低(元) 20.97/10.68 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《江苏神通-年报点评报告:受益于双碳政策，业绩稳健增长》 2022-04-20 2 《江苏神通-公司点评:拟收购德维股份，增加产业协同，发展再上新台阶》 2022-02-18 3 《江苏神通-季报点评:一季度业绩整体表现亮眼，多下游不断打开市场空间》 2021-04-28 股价走势 短期受疫情影响盈利受限，长期在手订单充足 事件：公司公布2022年半年报，实现营业收入增长0.45%，归母净利润减少16.12%：1）2022H1公司实现营收9.23亿元，同比+0.45%；2）实现归母净利润1.04亿元，同比-16.12%；实现归母扣非净利润0.90亿元，同比-18.49%；主要系22H1内新冠疫情反复对公司产品交付、客户验收、资金回笼产生负面影响；3） 公司经营性现金流净额26.07万元，同比-99.84%；主要原因是22H1内受疫情因素影响，公司及子公司无锡法兰、瑞帆节能销售商品回款较上期减少所致；4）公司总资产和归母净资产较年初增长16.88%、18.48%；总资产增长主要系公司发展规模扩大，子公司瑞帆节能、无锡法兰项目建设投入增大，以及购买的非保本型银行理财产品余额较年初增加所致；净资产余额增长主要是上半年公司非公开发行股票溢价所致对应资本公积增加所致。 疫情影响生产交付，短期盈利能力受限：2022H1公司毛利率为28.33%，同比+0.28pct；净利率为11.29%，同比-2.23pct；22H1公司及子公司瑞帆节能银行借款增加，导致利息支出较去年同期增加所致，财务支出大幅增加导致费用率上升，公司22H1费用率为14.87%，同比上升1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.10%/4.82%/3.07%/0.87%，同比分别变动+0.08 pct /+0.96pct / +0.58pct / +0.26pct。 2022Q2：公司实现营收4.12亿元，同比-7.89%，环比-19.49%；实现归母净利润 0.30亿元，同比-47.71%，环比-58.84%；实现归母扣非净利润0.24亿元，同比-56.07%，环比-64.85%。销售毛利率 28.09%，同比-2.02pct；销售净利率7.38%，同比-5.62pct。 短期受疫情波动，长期在手订单充足：上半年受到新冠疫情影响使得盈利受限，公司在产品交付、下游客户验收、资金回笼方面压力较大，导致营收与往年同期相比表现不佳。截至半年报披露日公司新签订单约12.95 亿元。公司继续保持核电领域阀门行业的先发优势，紧跟国内核电技术进步，持续投入人力、物力、财力致力于核电专用阀门及系统装备的研制和开发，顺应市场发展，抓住市场机遇，实现核电阀门领域快速发展。公司在军品领域取得相关认证，有望抓住军民融合等军品产业发展机遇实现高质量发展。 盈利预测与投资建议：综合考虑下游核电不及预期、冶金景气度下降， 我们下调盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 3.27亿（前 值 3.55亿）、4.40 亿（前值 4.55 亿）和 5.51 亿（前值 5.83 亿），对应 PE 分别为25.06 、18.64和 14.88，维持“买入”评级！ 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，新冠疫情影响，在手订单执行障碍或困难的风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,585.55 1,909.72 2,257.45 2,868.85 3,474.04 增长率(%) 17.60 20.45 18.21 27.08 21.10 EBITDA(百万元) 437.08 518.59 520.96 654.36 777.87 归属母公司净利润(百万元) 216.03 253.40 327.11 439.80 550.89 增长率(%) 25.58 17.30 29.09 34.45 25.26 EPS(元/股) 0.43 0.50 0.64 0.87 1.09 市盈率(P/E) 37.94 32.35 25.06 18.64 14.88 市净率(P/B) 3.79 3.43 3.02 2.64 2.28 市销率(P/S) 5.17 4.29 3.63 2.86 2.36 EV/EBITDA 14.46 18.95 14.92 11.66 9.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-12%-1%10%21%32%43%54%2021-082021-122022-04江苏神通沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 293.84 607.95 180.60 310.66 760.85 营业收入 1,585.55 1,909.72 2,257.45 2,868.85 3,474.04 应收票据及应收账款 897.13 857.76 1,148.86 1,480.92 1,800.11 营业成本 1,076.03 1,313.36 1,531.89 1,927.84 2,329.47 预付账款 67.58 37.44 117.57 57.05 166.31 营业税金及附加 15.47 14.86 19.80 23.74 29.61 存货 772.92 819.70 967.50 1,174.55 1,284.33 销售费用 102.08 106.90 124.16 154.92 184.12 其他 337.48 196.64 295.87 502.97 301.59 管理费用 74.73 85.07 97.07 123.36 145.91 流动资产合计 2,368.95 2,519.50 2,710.39 3,526.16 4,313.19 研发费用 64.85 79.72 90.30 114.75 135.49 长期股权投资 30.22 20.67 20.67 20.67 20.67 财务费用 17.54 10.70 5.71 (1.10) (2.58) 固定资产 587.14 666.07 586.35 506.62 426.89 资产/信用减值损失 (18.91) (28.87) (23.89) (26.38) (25.14) 在建工程 91.94 539.88 539.88 539.88 539.88 公允价值变动收益 0.10 0.25 0.00 0.00 0.00 无形资产 129.63 129.77 120.75 111.74 102.72 投资净收益 15.85 16.86 16.35 16.60 16.48 其他 332.80 359.66 337.71 342.03 333.21 其他 (9.13) 10.52 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,171.74 1,716.06 1,605.36 1,520.94 1,423.38 营业利润 246.96 300.36 380.99 515.56 643.36 资产总计 3,590.31 4,386.00 4,315.76 5,047.10 5,736.57 营业外收入 4.09 0.78 2.44 1.61 2.02 短期借款 317.00 630.71 8.19 0.00 0.00 营业外支出 1.64 3.91 2.78 3.35 3.06 应付票据及应付账款 602.65 811.80 768.26 1,264.10 1,165.14 利润总额 249.41 297.23 380.65 513.82 642.33 其他 190.61 158.88 763.15 608.95 906.24 所得税 33.38 43.83 53.54 74.02 91.44 流动负债合计 1,110.27 1,601.40 1,539.59 1,873.04 2,071.38 净利润 216.03 253.40 327.11 439.80 550.89 长期借款 22.50 110.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 216.03 253.40 327.11 439.80 550.89 其他 58.72 73.33 66.03 69.68 67.85 每股收益（元） 0.43 0.50 0.64 0.87 1.09 非流动负债合计 81.22 183.33 66.03 69.68 67.85 负债合计 1,428.30 1,996.40 1,605.62 1,942.72 2,139.23 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 485.76 485.76 507.54 507.54 507.54 成长能力 资本公积 813.90 813.90 819.30 819.30 819.30 营业收入 17.60% 20.45% 18.21% 27.08% 21.10% 留存收益 862.36 1,091.46 1,383.81 1,778.21 2,271.39 营业利润 29.03% 21.62% 26.84% 35.32% 24.79% 其他 0.00 (1.52) (0.51) (0.67) (0.90) 归属于母公司净利润 25.58% 17.30% 29.09% 34.45% 25.26% 股东权益合计 2,162.01 2,389.60 2,710.14 3,104.37 3,597.33 获利能力 负债和股东权益总计 3,590.31 4,386.00 4,315.76 5,047.10 5,736.57 毛利率 32.14% 31.23% 32.14% 32.80% 32.95% 净利率 13.63% 13.27% 14.49% 15.33% 15.86% ROE 9.99% 10.60% 12.07% 14.17% 15.31% ROIC 12.72% 13.25% 14.74% 19.27% 21.63% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 216.03 253.40 327.11 439.80 550.89 资产负债率 39.78% 45.52% 37.20% 38.49% 37.29% 折旧摊销 91.66 87.47 88.74 88.74 88.74 净负债率 2.46