2022年中报点评：短期业绩受疫情影响，充足订单保障未来成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月29日 公司研究 短期业绩受疫情影响，充足订单保障未来成长 ——交控科技（688015.SH）2022年中报点评 无评级（维持） 短期业绩受疫情影响 交控科技2022年上半年实现营业收入9.4亿元，同比下降10.4%，主要由于新冠疫情及项目交付进度调整，部分在执行项目交货延期；实现归母净利润0.8亿元，同比下降23.4%，主要由于项目交货延期及研发投入增加。综合毛利率为37.3%，同比上升4.5个百分点；净利率为8.9%，同比下降1.1个百分点。 行业维持较快发展，公司引领行业领先的FAO技术 2022年以来，发改委批复调整了苏州、东莞等城市轨道交通建设规划项目，北京等城市公示新一期轨道交通建设规划。根据中报，2022年上半年全国完成11条新线的信号系统招标工作，其中四条线路采用全自动运行系统 FAO、一条线路采用车车通信系统；城市轨道交通新线建设中，全自动运行系统 FAO 占比呈上升趋势。公司FAO能力处于行业领先地位，未来有望随着行业技术升级，获得更大的市场份额。 持续加大研发投入，新产品实现多项工程化应用 公司2022年上半年研发投入为1.2亿元，同比增长22.7%，研发费用率从9.2%上升至12.6%。公司持续开展城市轨道交通行业关键核心技术的研发及产业化工作，不断提高公司的核心竞争能力。22年上半年公司新产品已实现多项工程转化，其中第五代VBTC信号系统成功中标成都地铁30号线并将实现工程化应用，新一代信号系统自主虚拟编组AVCOS中的列车主动感知技术相关产品也将在北京地铁13号线改造项目、成都轨道交通13号线、27号线、30号线及市域线路轨道交通资阳线上实现工程应用。 在手订单充足，保障未来增长 截至2022年7月31日，公司2022年累计中标金额20.0亿元，其中公司信号系统项目新增中标额19.7亿元，含4条新建线路和3条延长线。截至2022年6月30日，公司在手订单金额合计54.3亿元；新增订单总金额13.5亿元，其中信号系统工程项目新增订单总金额12.8亿元。公司在手订单充足，饱满订单保障长期发展。 建议长期积极关注 我们维持公司22-24年EPS预测1.69/1.95/2.24元。公司是轨交信号系统自主化龙头，建议长期积极关注。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,026.2 2,582.1 2,852.0 3,169.1 3,542.2 营业收入增长率 22.7% 27.4% 10.5% 11.1% 11.8% 净利润（百万元） 236.8 291.0 316.1 364.6 419.1 净利润增长率 86.0% 22.9% 8.6% 15.3% 14.9% EPS（元） 1.27 1.56 1.69 1.95 2.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.3% 12.7% 12.5% 13.1% 13.5% P/E 17.3 14.1 13.0 11.3 9.8 P/B 3.2 1.8 1.6 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-26 当前价：21.96元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.87 总市值(亿元)： 41.17 一年最低/最高(元)： 21.52/38.32 近3月换手率： 34.04% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.19 -4.52 -15.38 绝对 -6.99 -2.57 -28.63 资料来源：Wind 相关研报 业绩稳健增长，FAO系统占比持续提升——交控科技（688015.SH）2021年年报点评（2022-04-08） -31%-18%-5%8%21%08/2112/2103/2206/22交控科技沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交控科技（688015.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,026 2,582 2,852 3,169 3,542 营业成本 1,371 1,664 1,866 2,066 2,302 折旧和摊销 43 56 68 80 93 税金及附加 16 19 20 22 25 销售费用 53 72 80 89 99 管理费用 193 270 297 326 361 研发费用 173 272 299 333 372 财务费用 -4 1 -8 -10 -12 投资收益 5 2 2 2 2 营业利润 266 330 360 413 474 利润总额 264 326 357 411 471 所得税 24 29 36 41 47 净利润 240 297 321 370 424 少数股东损益 3 6 5 5 5 归属母公司净利润 237 291 316 365 419 EPS(按最新股本计) 1.27 1.56 1.69 1.95 2.24 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 348 190 510 501 570 净利润 237 291 316 365 419 折旧摊销 43 56 68 80 93 净营运资金增加 -208 508 -62 17 37 其他 276 -665 187 40 21 投资活动产生现金流 135 -879 -179 -179 -179 净资本支出 -128 -283 -180 -180 -180 长期投资变化 19 22 -1 -1 -1 其他资产变化 245 -618 2 2 2 融资活动现金流 -32 696 -109 -86 -98 股本变化 0 27 0 0 0 债务净变化 1 24 -30 0 0 无息负债变化 572 -128 237 301 335 净现金流 451 7 221 237 293 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,349 5,291 5,731 6,306 6,955 货币资金 1,441 1,409 1,630 1,867 2,160 交易性金融资产 0 549 549 549 549 应收账款 855 1,085 1,086 1,187 1,304 应收票据 0 10 11 13 14 其他应收款（合计） 54 35 43 48 53 存货 953 866 951 1,031 1,125 其他流动资产 75 35 35 35 35 流动资产合计 3,823 4,302 4,622 5,090 5,646 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 19 22 23 24 25 固定资产 235 322 334 353 373 在建工程 19 57 122 170 206 无形资产 69 63 83 101 116 商誉 3 3 3 3 3 其他非流动资产 138 317 317 317 317 非流动资产合计 526 990 1,110 1,216 1,308 总负债 3,030 2,926 3,133 3,434 3,770 短期借款 12 0 0 0 0 应付账款 1,510 1,587 1,754 1,922 2,118 应付票据 24 137 149 165 184 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 184 58 58 58 58 流动负债合计 2,841 2,609 2,815 3,117 3,452 长期借款 7 5 5 5 5 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 182 312 312 312 312 非流动负债合计 189 318 318 318 318 股东权益 1,319 2,365 2,598 2,872 3,185 股本 160 187 187 187 187 公积金 720 1,500 1,512 1,512 1,512 未分配利润 414 605 821 1,089 1,398 归属母公司权益 1,295 2,292 2,520 2,789 3,097 少数股东权益 24 73 78 83 88 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 32.3% 35.6% 34.6% 34.8% 35.0% EBITDA率 16.2% 16.3% 15.1% 15.6% 16.0% EBIT率 14.0% 13.6% 12.7% 13.0% 13.3% 税前净利润率 13.0% 12.6% 12.5% 13.0% 13.3% 归母净利润率 11.7% 11.3% 11.1% 11.5% 11.8% ROA 5.5% 5.6% 5.6% 5.9% 6.1% ROE（摊薄） 18.3% 12.7% 12.5% 13.1% 13.5% 经营性ROIC 68.0% 28.2% 27.4% 28.3% 29.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 70% 55% 55% 54% 54% 流动比率 1.35 1.65 1.64 1.63 1.64 速动比率 1.01 1.32 1.30 1.30 1.31 归母权益/有息债务 62.22 50.97 168.66 186.61 207.23 有形资产/有息债务 203.45 113.42 368.96 405.87 447.91 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.63% 2.79% 2.80% 2.80% 2.80% 管理费用率 9.54% 10.44% 10.40% 10.30% 10.20% 财务费用率 -0.18% 0.05% -0.30% -0.34% -0.37% 研发费用率 8.55% 10.52% 10.50% 10.50% 10.50% 所得税率 9% 9% 10% 10% 10% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.38 0.47 0.52 0.59 0.68 每股经营现金流 1.86 1.02 2.72 2.68 3.05 每股净资产 6.92 12.25 13.47 14.91 16.56 每股销售收入 10.83 13.80 15.25 16.94 18.94 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 17 14 13 11 10 PB 3.2 1.8 1.6 1.5 1.3 EV/EBITDA 9.0 8.1 7.4 6.3 5.3 股息率 1.8% 2.1% 2.3% 2.7% 3.1% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行