Q2扭亏，逆势坚持投入，短看是压力长看是蓄力

事件：公司发布2022年半年报，实现营收和归母净利分别为32.49和-0.85亿，分别同比-6.84%和-122.50%，实现扣非归母净利-0.83亿，同比-121.85%，基本每股收益-0.27元。去年同期归母、扣非归母净利分别为3.79和3.81亿元。 疫情和竣工交付放缓致收入承压，保交楼或推动下半年收入复苏。22H1受疫情多点散发影响，下游工程项目施工放缓，同时地产资金问题致竣工交付放缓，占比接近一半与地产竣工强相关的门窗五金收入-16.69%，地产低迷下公建市场竞争加剧，叠加疫情影响施工，多用于公建项目的点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏、门控五金收入亦有压力，增速分别-15.83%、-5.23%、-15.34%。22H1公司销售人员队伍扩张至6500人，去年同期5000余人，保持较快增长，人员扩增+渠道协同放量，其他建筑五金收入+66.73%。总体看，22H1公司收入增速-6.84%。时间至下半年，保交楼和地产纾困实质举措不断落地，8月6日郑州发布规模为百亿的房地产纾困基金运作方案，华融与阳光城达成纾困重组框架协议。下半年保交楼纾困和旺季销售改善盘活产业链资金后竣工或将率先迎来修复，带动公司收入端复苏。 原材料涨价和市场竞争激烈致毛利率承压，成本端压力趋缓信号已现。22H1公司主要原材料不锈钢、铝合金、锌合金和铜合金等大宗品价格同比皆出现大幅上涨，但在美联储加息节奏加快之下，金属、原油等大宗品价格6月末至今已有明显下降。公司成本端压力Q3有望趋缓，且加息背景下大宗品价格易跌难涨，公司盈利下半年修复可期。 逆势坚持布局与投入，短期看是压力长期看是蓄力。地产低迷下公司仍按既定战略坚持人员扩充、品类扩张以及渠道下沉。人员扩充上，22H1销售人员+30%左右。品类扩张上，22H1参股九阳防水，与主营瓷砖的贝利泰、主营充电桩的道尔智控以及主营建筑地面应用材料的斯博锐等成立合资公司。渠道下沉上，公司坚持向地级市和县城方向拓展，目前国内外销售网络点超900多个，国内除西藏外所有的地级市都已覆盖，未来还将继续完善县级乃至重点镇级市场的下沉拓展。逆势坚持投入与扩张同时叠加收入增速放缓，销售、管理和财务三大费用率22H1同比分别+4.64%/+1.52%/+0.72%。地产周期有起有落，公司逆势布局短期看带来费用端的压力，中长期看将奠定成长基础。 投资建议：由于地产端基本面企稳复苏进度慢于我们预期，公司22H1面临地产低迷、成本上升和费用投入继续增加等方面压力而出现亏损，我们下调22-23年归母净利润至7.59/11.01亿元（原归母净利润为10.4/13.5亿），主要考虑到地产复苏慢于预期，调低收入假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为22/16倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。 风险提示：需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。 图表1：22H1营收32.49亿元，同比-6.84% 图表2：22H1扣非归母净利-0.83亿元 图表3：22H1毛利率28.84%，同比-pct 图表4：2018-22H1三大费用率 图表5：22H1年收现比为101.46% 图表6：22H1资产负债率50.55%，同比+5.94pct 图表7：坚朗五金核心财务数据